荀玉根:四季度行情多异动 三大因素催化三类股

来源: 海通证券2017-09-07 09:49:26
  海通证券(600837,股吧)荀玉根6日发布研究观点称,过去5年最后三四个月行情结构往往突变,前三季净值排名后1/4的基金通过年底逆袭进入前3/4的比例达26%。过往年底频现幺蛾子,如2012年的银行,2013年的自贸区,2014年的一带一路和券商,2015年的券商和地产,2016年的建筑。四季度异军突起的行业有三个特征:低涨幅、低配置、政策或事件催化,今年重视券商、建筑、地产。

  核心结论:①过去5年最后三四个月行情结构往往突变,前三季净值排名后1/4的基金通过年底逆袭进入前3/4的比例达26%。②过往年底频现幺蛾子,如12年的银行,13年的自贸区,14年的一带一路和券商,15年的券商和地产,16年的建筑。③四季度异军突起的行业有三个特征:低涨幅、低配置、政策或事件催化,今年重视券商、建筑、地产。

  四季度行情多异动

  今年前8个月,消费、周期、金融、成长已轮番表现。四季度逐渐临近,近几年年末市场总会有一些意料之外的变化,如12年底的银行,13年8-9月的自贸区,14年末的一带一路、券商,以及15、16年末的举牌行情等,本文主要讨论今年年底可能有哪些幺蛾子出现。

  1.近几年行情常在四季度突变

  前三季度排名后四分之一的基金中,有26%在四季度逆袭。统计过去五年基金在前三季度净值涨幅排名,将其分为前25%、25-50%、50-75%、75-100%(后25%)四个分位,并观察排名75-100%(后25%)的基金在第四季度的业绩表现。从2012-2016年,前三季度排名后25%的基金中,年终时全年排名进入前75%的分别有24%、19%、49%、23%、14%,即平均有26%的基金实现业绩逆袭。详细来看,前三季度排名后25%的基金中,2012-2016年年末全年排名跑进前25%的分别有2%、0%、8%、0%、0%,全年排名跑进25%-50%的分别有6%、2%、16%、3%、1%,全年排名跑进50%-75%的分别有16%、17%、25%、20%、14%。而前三季度排名前75%的基金中,年终时全年排名降至后25%的分别有9%、7%、16%、8%、5%,平均9%。

  震荡市中,四季度的行情需要开脑洞。统计2012-2016年前三季度领涨的前5个行业、以及领跌的前5个行业在四季度的超额收益表现,发现除了14、15年以外,其他时期这些行业在四季度的平均超额收益都不显著。2012-2016年前三个季度领涨的前5个行业在四季度平均跑赢上证综指-6、-9、-34、19、-1个百分点。仅15年相对收益较好,15年上半年牛市中大涨的行业如计算机、通信、电子等,在2015Q4的市场反弹过程中同样涨幅领先,市场风格没有出现明显变化。而2012-2016年前三个季度领跌的前5个行业在四季度平均分别跑赢上证综指-8.6、-0.7、8.7、-2.4、-1.3个百分点。除2014年以外,相对收益同样不明显。2014年四季度市场风格转向以建筑、券商、银行为代表的大盘股,市场风格出现明显变化,前期涨幅落后的板块在四季度大涨。而在12、13、16年,震荡市背景下,前三季度涨幅中等的行业反而四季度逆袭比率更高。主要是因为震荡市背景下,行业的涨跌幅与盈利相关性更强,前三季度领涨的行业主要源于业绩改善,领跌的行业大部分源于盈利下滑。而到了四季度,前期涨幅偏中等的行业估值和盈利的匹配度更高,在政策或事件的催化下反而更容易出现逆袭。

  2.以史为鉴,过往年底频现幺蛾子

  回顾过往年底市场表现,A股频繁出现某些行业的短期逆袭。近几年年底主要出现过以下变化:

  2012年12月的银行。2012前11个月,经济加速回落,坏账担忧重启,银行年初至11月累计涨幅仅有-4.3%。三季报显示银行板块在机构配置占比已经从年初的11.9%降至5.3%,创07年来新低。12年11月8日十八大召开,11月29日政治局常委集体参观《复兴之路》展览,并随后向邓小平铜像敬献花篮,一系列事件使得投资者对新一届领导层的改革充满信心。受益于机构配置比例较低和市场风险偏好提高,银行股在2012/12/4-2012/12/31期间大涨24%。银行股在12/12/4-13/2/4期间最大累计涨幅达53%,相对于上证综指涨幅25%,超额收益为28个百分点。

  2013年8月-9月的自贸区主题。13年初改革预期淡化、经济复苏证伪,以中小板、创业板为代表的成长股再次赢得市场青睐,并驱动了上半年的趋势性行情。进入下半年,7月3日国务院常务会议原则通过了《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》,8月22日国务院正式批准设立中国(上海)自由贸易试验区,但至此自贸区仍未引起足够的关注。直到8月27日中央政治局会议定调建立上海自贸区是推进改革重大举措,自贸区主题应声而起,8月27日-9月24日一个月内上海自贸区指数大涨105%,相对上证综指涨幅9%,超额收益达96个百分点。

  2014年11月-12月的一带一路、券商大涨。14年基金三季报显示建筑、交运、地产、银行、券商配置比例分别为2.6%、0.8%、3.3%、1.9%、1.4%,相较于沪深300行业占比,分别低配0.8、2.1、1.1、16.9、6.5个百分点。11月9日,在亚太经合组织(APEC)工商领导人峰会上中国宣布出资400亿美元成立丝路基金,为“一带一路”沿线国家基础设施建设、资源开发、产业合作等有关项目提供融资支持,由此一带一路主题率先启动。14/11-14/12期间,一带一路指数、以及建筑、交运板块分别大涨21%、59%、32%。11月21日央行降息之后,机构持仓较低的券商、银行、地产接力起舞,至年底涨幅分别为105%、57%、39%,期间上证综指涨幅仅37%。

  2015年11月券商大涨,12月地产大涨。15年三季报显示基金配置券商、地产比例分别为0.4%、3.1%,相较于沪深300行业占比,分别低配7.7、1.4个百分点。在615大跌后,9月市场逐渐企稳,以中小创为代表的成长股反弹,券商、地产等蓝筹板块表现落后。受益于IPO重启,自11月4日券商引发一波迅猛的突击行情。从11月4日至11月10日,券商板块涨幅达30%。进入12月,保险频繁举牌地产,主要是基于地产股的低估值和业绩改善预期,从15年5月起地产累计销售增速由负转正,到11月增速达15.6%,在降息背景下地产销售有望持续改善。其中以前海人寿及其一致行动人举牌万科最为典型,从15年11月初至12月18日(万科此后停牌6个多月)期间万科A(23.800,0.00,0.00%)涨幅高达78.7%,15年12月地产板块最大涨幅达20%。

  2016年11月的建筑。2016年前三季度,食品饮料、家电、电子等板块领涨,而建筑板块涨幅仅10.8%,落后于上证综指涨幅12.5%。建筑板块的基金持仓比例也从15Q1最高的2.7%降至16Q2的1.7%,相对于建筑板块在沪深300中的占比3.3%低配了1.6%。16年三季度建筑板块盈利明显改善,企业新订单高增长,板块净利润同比增速从2015年的8.5%回升至15.8%。从16年11月开始,险资举牌现象再次频繁出现,继恒大人寿、前海人寿之后,蛰伏已久的安邦系再度出山,掀起了一阵举牌狂潮。16年11月17日安邦举牌中国建筑(601668,股吧)(9.900,0.00,0.00%),11月份中国建筑(601668,股吧)大涨50%,带动建筑板块11月份大涨15%,而同期上证综指涨幅仅5.6%。

  3.今年幺蛾子可能在哪?

  过去五年年底逆袭板块有哪些特征?第一、低涨幅:板块间年内收益差距拉大,表现落后的品种性价比提升,如12年的银行,14年的非银,15年的地产、券商,16年的建筑等。第二、低配置:机构年底排名博弈激烈,低配板块成为排名靠后机构实现弯道超车的潜在筹码。如12年年底银行大涨前,基金仓位已从10年的27%跌至5.3%,处于历史最低点;15年年底券商大涨前,基金持仓已跌至0.4%,位于2011年以来历史低点;15年年底房地产大涨前,基金持仓仅为3.1%,为2011年以来最低值。第三、政策或事件催化:如12年十八大召开改革预期升温,13年的自贸区,14年一带一路、降息刺激,15、16年的险资举牌。

  从低涨幅、低配置角度筛选行业。从低涨幅的角度来看,年初至今涨幅落后的行业主要有纺织服装(-14.7%)、传媒(-13%)、农林牧渔(-12%)、计算机(-11%)、房地产(-0.8%)、券商(6.8%)、建筑(6%)等。从低配置角度,截至2017Q2,基金持仓占比相对行业17Q2自由流通市值占比明显偏低的行业有券商(-3.7pct)、房地产(-3pct)、银行(-2.9pct)、交运(-1.3pct)、农林牧渔(-0.8pct)、计算机(-0.6pct)等。基金持仓占比相对一季度明显降低的行业主要有基础化工(-1.3%)、建筑(-1.2%)、机械(-1%)、军工(-0.8%)、计算机(-0.7%)、医药(-0.6%)、地产(-0.3%)等。

  未来哪些行业具备潜在逆袭的可能?我们从幺蛾子出现的三个催化因素做出一些猜想:

  猜想1:券商。第一,券商板块在前8个月涨幅仅7%,低于上证综指涨幅8.5%,涨幅相对落后。第二,截至17Q2,券商板块的基金持仓比例为0.9%,处于历史低位。第三,潜在催化剂角度,上证综指站上3300点后,市场交易量、两融余额环比继续回升,风险偏好修复将带来增量资金,券商的基本面预计将会改善。并且未来并购重组在内的直接融资有望再次放松,金融创新政策有望再次推进。前期报告《券商在反弹行情中往往后半程发力-20170825》中我们也分析过,券商在牛市中是领头羊,而震荡市中往往在反弹行情后半程发力。回顾2010年以来几次典型的震荡市反弹行情中(10/7-10/11、12/1-12/5、12/12-13/2、15/8-15/12、16/1-16/4、16/6-16/11),券商板块均在反弹中半程发力。

  猜想2:建筑。第一,17年以来建筑涨3.97%,而同期钢铁指数、煤炭指数分别涨31%、30%,涨幅远远落后。目前建筑板块PB(LYR)1.97倍,估值较低。第二,基金中报显示机构重仓股中建筑占比为2.7%,环比下降1.2个百分点,相较A股自由流通市值行业占比,建筑低配1.8个百分点。第三,潜在催化剂角度,若地产销售数据下滑,财政政策更偏积极,PPP项目加快落地,建筑板块有望受益。

  猜想3:房地产。第一,17年初以来房地产微跌0.3%,同期沪深300上涨15.7%,属于滞涨板块,目前PB(LYR)为2.2倍,估值不高。第二,基金中报显示机构重仓股中地产占比为2.5%,环比减少0.3个百分点,处于历史低位,相较A股自由流通市值行业占比,地产低配3.2个百分点。第三,潜在催化剂角度,9、10是传统的地产销售旺季,若金九银十销售数据较差,地产调控政策可能向偏松转变。
责任编辑: 安智慧 IF108
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