天威保变现有业务主要有三大块：输变电、晶体硅太阳能电池、多晶硅，正在开拓的业务还有风电和薄膜太阳能电池。我们预计太阳能电池、多晶硅和风电等新能源业务将引领公司未来成长。

　　输变电业务：公司输变电业务以变压器为主，是国内老牌的变压器企业，在500kV及以上的高压变压器领域与特变下属的沈变、西安变压器并肩国内三甲。国内输变电行业未来3年仍可保持15%－20%的增长，随着秦皇岛和合肥两大生产基地扩建完成，公司产能将逐步释放，预计2008年－2010年贡献收益0.34元、0.48元和0.63元。

　　光伏系统业务：过去6年里，全球太阳能发电新增装机容量年均增长40%以上，预计未来3年年均增长可达30%以上。公司持股25.99%的天威英利正处于产能大幅扩张期，预计2008年－2010年贡献收益0.30元、0.62元和1.05元。薄膜太阳能首期预计2009年1季度试产，2009年－2010年贡献收益0.07元和0.13元。

　　多晶硅业务：新光硅业1260吨产能逐渐达产，乐电天威和天威四川2个3000吨项目预计2009年底投产。在假设2009年后多晶硅价格逐步走低的情况下，预计多晶硅业务2008年－2010年贡献收益0.31元和0.33元和0.50元。

　　风电业务：国内风电产业快速发展，公司风电业务尚处于起步阶段，预计2008年－2010年贡献收益分别为0.00元、-0.01元和0.03元。

　　综合分析，预计公司2008年－2010年业绩分别为0.95元、1.43元和2.18元，3年复合增长率为78%。综合自由现金流贴现法和相对估值法，计算出公司的估值区间为47元－50元之间，中枢为48.5元，建议买入。

　　公司风险因素：多晶硅、硅钢等原材料价格波动，太阳能和风电等新能源的需求未达预期，新项目未能按期顺利投产。关注点，国际油价、新能源需求、原材料价格走势、新项目投产进度。

　　

(责任编辑：秦亮)

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