报告关键点：

　　自主创新进入收获期，差别化提升盈利能力

　　未来两年一体化产能扩张迅速

　　报告摘要：

　　08年粘胶短纤行业供需基本平衡，景气度有望向好：粘胶短纤品质的提高与功能的完善迎合了人们对于纺织品消费升级的需要，近三年年均需求增速超过25％，预计08年供需基本平衡，行业景气度继续向好。

　　公司主营业务突出、行业地位领先、创新优势明显：粘胶短纤行业龙头企业之一，07年中期粘胶短纤收入占比约为62％，利润占比约为78％；公司生产技术与产品创新能力居粘胶纤维行业之首，2006年“年产45000吨粘胶短纤维工程系统集成化研究”项目荣获国家科技进步一等奖，高湿模量纤维及阻燃、抗菌纤维等差别化产品均为国内首次实现产业化品种。

　　未来两年一体化产能扩张迅速：公司未来两年新产能建设集中于新疆阿克苏和山东潍坊本部，加上公司本部的技改项目，我们预计09年底粘胶短纤产能将达到25万吨，相比07年增长近110％；根据公司的产能建设计划及股权结构，我们预计公司未来三年的粘胶短纤权益产量增长为2008年10％、2009年35％、2010年17％，三年复合增长率约为20％，浆粕、短纤一体化比例保持在100－130％左右。

　　自主创新进入收获期，差别化提升盈利能力：公司重点差别化产品高湿模量粘胶短纤和阻燃粘胶短纤均已开始放量生产和销售，毛利率显著高于普通产品，公司公开增发项目有助于迅速扩大差别化产品产量和提升整体盈利能力。

　　盈利预测与估值:预计07、08、09、10年每股收益分别为0.60元、0.85元、1.04、1.25元，年均复合增长率约为27.6％。基于长期预测的困难，我们DCF估值的参数假设非常保守：无风险利率假设为4.5％，风险溢价假设为5.5％，粘胶行业剔除财务杠杆后的Beta值为0.9559，则WACC为8.80％，假设2016年以后公司进入永续增长期，永续增长率为2％，按DCF法公司股价估值为14.56元/股。我们认为未来一年相对估值可能更为合理：综合考虑粘胶纤维行业的特点以及公司未来的高成长型和行业龙头地位以及创新优势，我们给予公司08年30倍PE估值，十二个月目标价为25元。

　　投资评级：随着公司业绩的明朗化，预计股价会在十二个月内达到25元，给予增持－A评级。

　　风险提示：目前宣布准备进入粘胶短纤行业的企业较多，如若盲目开工建设，09年以后普通粘胶短纤产品将面临较大的成本和市场竞争压力。

(责任编辑： 张岚)

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