投资要点

　　2008年粘胶短纤行业供需基本平衡，景气度有望向好：粘胶短纤品质的提高与功能的完善迎合了人们对于纺织品消费升级的需要，近三年年均需求增速超过25%，预计2008年供需基本平衡，行业景气度继续向好。

　　公司未来两年新产能建设集中于新疆阿克苏和山东潍坊本部，加上公司本部的技改项目，我们预计2009年底粘胶短纤产能将达到25万吨，相比2007年增长近110%；根据公司的产能建设计划及股权结构，我们预计公司未来三年的粘胶短纤权益产量增长为2008年10%、2009年35%、2010年17%，三年复合增长率约为20%，浆粕、短纤一体化比例保持在100－130%左右。

　　自主创新进入收获期，差别化提升盈利能力。公司重点差别化产品高湿模量粘胶短纤和阻燃粘胶短纤均已开始放量生产和销售，毛利率显著高于普通产品，公司公开增发项目有助于迅速扩大差别化产品产量和提升整体盈利能力。

　　预计公司2007、2008、2009、2010年每股收益年均复合增长率约为27.6%。我们认为未来一年相对估值可能更为合理，综合考虑粘胶纤维行业的特点以及公司未来的高成长型和行业龙头地位以及创新优势，我们给予公司2008年30倍PE估值，随着公司业绩的明朗化，预计股价会在十二个月内达到25元，给予“增持－A”评级。

　　粘胶短纤景气有望延续

　　从需求上看，十一月以来，粘胶短纤价格依然坚挺，厂家库存很少，原材料价格开始有所回落，行业一体化毛利率仍然保持在20%以上，我们预计2007年四季度粘胶短纤行业的盈利水平将稳定在目前的水平之上，随着原料价格的回落，粘胶短纤的价格在一季度也可能小幅回落，但盈利水平将保持稳定，2008年能否扩大盈利空间依赖于未来需求的增长，对此我们持谨慎乐观态度。

　　从目前粘胶短纤在建的项目来看，2008年预计投产35万吨，产能增长率约25%，略低于近三年的年需求平均增长率，略高于近五年的年需求平均增长率，2008年我国纺织品对欧出口取消配额限制，改为双边监控，有利我国纺织品出口的持续增长，因此我们预计2008年粘胶短纤新建产能释放将略小于新增需求，行业景气度继续向好，毛利率将保持稳定，能否提高盈利空间取决于实际需求的增长速度，需要紧密跟踪。

　　纵横拓展强化优势

　　山东海龙（000677）的发展战略是：“横向拓宽产品域，纵向拉长产业链”，纵向拓展重点在于向上游浆粕延伸，发展浆粕、粘胶短纤的一体化生产，横向拓展重点在于发展特色合成纤维及资源优势产业，目的在于抵御产业链单一的风险。

　　公司产业链向上延伸的战略非常成功，目前棉浆粕与粘胶纤维的比例接近1：1，比例最为恰当，有力地保障了公司原料供应地稳定和粘胶短纤盈利能力地稳定性，并且小规模向下延伸至无纺布（4500吨规模），为今后的进一步纵向拓展积累产业经验。

　　公司在横向进行了相关产业和资源类业务的投资，进一步防御产业链单一的风险和增强盈利的稳定性。公司横向拓展领域主要为帘帆布项目和海阳港项目。

(作者： 方峻)

(责任编辑： 李刚)

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