外汇储备过快增长，直接导致央行被动向金融市场投放大量高能货币，使得流动性进一步扩张，输入型流动性过剩的压力依然不减。

　　此次调整之前，今年存款准备金率已累计上调2%。尽管准备金率上调对银行放贷的约束作用，然而却赶不上流动性增加的速度，2008年1-4月份银行业存贷差增加率已累计达到11.72%。就其原因，在外贸易顺差比去年同期有所减少的情况下，是由于对人民币升值的预期，大量热钱涌入中国。官方数据显示，今年4月份，中国外汇储备余额增长744.6亿美元，创单月外汇储备增长历史新高。其中，贸易顺差和单月外商直接投资合计增长只有242.8亿美元，“不可解释性外汇流入”即热钱则高达501.8亿美元。在中国经济融入世界经济体系的情况下，全球流动性的扩张导致了中国流动性的跟随扩张。此外，6月份央行公开市场到期释放的资金将高达4870亿元（其中到期票据约占七成，为3560亿元，而到期正回购为1310亿元），仅低于2月份的到期资金总量，也将为金融市场的流动性过剩推波助澜。

　　三、此次存款准备金率上调的两大特点

　　回顾近年来，我国历次存款准备金率的调整，除了调整幅度较大之外，无论是在缴款时限，还是在执行的地域空间上，都表现出了两个新的特点。

　　上调一个百分点、规定两个缴款时限，货币政策更具灵活性。

　　央行上调一个百分点的幅度存款准备金率，自2003年以来只有3次。然而此次上调，却分两次缴款，我们认为，货币政策表现出的这种灵活性将产生三个经济效果：

　　（1）给商业银行一定的调整资产负债业务的缓冲时间；

　　（2）降低市场对加息的预期，间接抑制热钱的进一步涌入；

　　（3）显示央行抑制通胀和流动性过剩的决心，从而引导经济健康发展。

　　货币政策区域化或差异化趋势进一步强化

　　四川地震举国哀痛，然而痛定思痛，抗震救灾和灾后重建的各项工作，也需要更多的金融支持。

　　虽然四川地震对中国宏观经济影响不太大，但对灾区经济却造成严重影响，比如当地金融机构受损而无法正常运行。一直以来，我国实行是统一的货币政策。然而这样的政策却使得货币政策效果存在区域非对称性，无论是对产出的影响还是对物价的影响，都是东部地区的效果比中西部的效果显著。而央行此次上次调整存款准备金率，和上次一样，要求地震重灾区法人金融机构暂不上调，对重灾区金融机构进行特殊处理。我们认为，此次货币政策所表现出的这种差异性，将产生以下效果：

(责任编辑：李刚)

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