医药生物行业:业绩预告启动结构分化延续

来源: 国海证券2018-01-30 11:34:31
  2018年我们认为医药仍是结构性增量非常突出的时期,细分领域增长不一,领域内公司发展分化加剧,部分细分领域龙头增速领先行业,仍是板块配置的核心。

  市场表现:上周医药生物板块涨幅0.85%,涨幅在28个行业中排名第23,跑输沪深300指数-1.39pp。医疗服务表现相对较好,涨幅为2.20%;涨幅最小的板块是医疗器械,为-0.35%。其他板块表现如下:中药(-0.06%)、化学制药(0.29%)、医药商业(0.79%)、生物制品(0.84%)。行业整体估值(TTM整体法,剔除负值)36.87倍,相对沪深300PE溢价率约为2.37倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(72.10倍)、医疗器械(53.59倍)和生物制品(49.01倍)估值较高,化学制药(37.43倍)、中药(31.17倍)、医药商业(24.35倍)估值相对偏低。

  上周重点资讯:

  1)1月24日,CFDA发布9项医疗器械行业标准

  2)1月25日,CFDA发布新药Ⅰ期临床试验申请技术指南

  3)1月25日,广西省发布两票制重大调整方案

  本周观点更新:注重供给侧业绩的验证

  市场轮动加速,上周医药板块指数上涨0.85%,跑输沪深300指数1.39个百分点。在申万一级行业中,医药板块整体涨幅处于中后位。从上周医药板块内个股涨幅变化来看,部分权重股有所调整,我们认为主要是受市场风格影响,短期医药板块仍有所承压,表现弱于大盘。目前已进入上市公司发布业绩预告和快报的集中期,我们预计业绩分化趋势将更趋显著,如供给侧业绩将更显弹性,肿瘤伴随诊断继续高增长,相反中药注射剂等辅助用药则继续承压。2018年我们认为医药仍是结构性增量非常突出的时期,细分领域增长不一,领域内公司发展分化加剧,部分细分领域龙头增速领先行业,仍是板块配置的核心。

  对全年医药板块的机会,我们继续乐观,建议有效把握结构性增量,同时注重趋势的验证:①创新和出口筛选具备竞争优势的平台和注重验证获批上市的可靠性和市场空间;②消费升级,关注消费量的持续增长和提价的消费者接受度。③原料药供给侧,验证业绩弹性和价格趋势。

  价格趋势是供给侧预期的核心,1月份属于下游饲料原料采购淡季,春节前经销商可能集中处理库存,造成市场价格趋势偏弱。各报价平台上的价格也只能反映市场部分结果,对于价格趋势的判断,我们认为取决于关键时点的供给平衡,例如春节后第一次采购高峰的来临,再如巴斯夫复产的时间。当前对于我们重点关注的VA和VE价格,维持我们在此之前的判断,VA有望在4月份库存再度紧张,价格弹性有望继续放大。

  从维生素到抗生素到解热镇痛原料药供给侧机会,我们认为业绩验证仍是不可缺少,市场需要逐步认知不同品种的业绩弹性和实际确认业绩差距,但筛选真正有能力而且有动力实现业绩的公司仍是不变的方向。回顾2017年,VA价格上涨伴随新和成市值持续增加,我们认为核心还是得到业绩的逐步验证。进入2018年Q1,后续提价的VE、VD3和VB2等品种我们认为都将逐步验证,建议重点关注新和成和浙江医药(600216,股吧)的业绩情况,其实际销量和价格弹性足够支撑业绩实现,单季度业绩甚至有望实现超过其历史上全年业绩高点。对于原料药供给侧的把握,我们认为和市场预期不一致的地方:①从本轮环保和产业升级驱动的供给侧改革,我们认为未来2~3年都是原料药供给侧收获的最佳时期,而且周期较长,足够我们等待公司新业务的成长壮大,虽然短期价格有波动(年化测算),但实际盈利仍较为稳定。②部分公司的成长属性已足够强大,而且都有新品种落地,例如亿帆医药和科伦药业其制药部分利润增长非常迅速,浙江医药(600216,股吧)已经有1类新药上市。③未来原料药获得丰厚受益有望通过投资研发新业务,并购新标的实现价值转化,估值上应该考虑盈利的转化能力。

  实际投资中,如何平衡周期和成长性。我们认为硬性分割两者的投资时期较难,周期和成长叠加,受市场风格变化影响也较大,不同品种价格预期阶段也不一致。整体来看,我们认为短期周期属性可能大于成长,品种价格预期上升或者平稳阶段,更容易平衡周期和成长的价值,对于周期价值尚未显现的品种,我们更建议尽早布局,宜早不宜迟,维持对医药行业推荐评级。具体个股推荐:

  1)原料药供给侧,VA涨价预期再提升,业绩弹性加大,继续推荐新和成和浙江医药(600216,股吧)。

  2)继续创新为导向。

  药品领域,我们持续关注目前最新创新方向,建议关注广义融合蛋白方向(融合蛋白、双抗、ADC),推荐亿帆医药、科伦药业和浙江医药(600216,股吧)。

  创新医疗器械,我们建议继续关注具备创新平台的企业,相关公司包括透景生命和乐普医疗(300003,股吧)。

  3)制剂出口方面,我看好具有较高技术壁垒的注射剂方向,推荐普利制药、潜力标的浙江医药(600216,股吧),建议关注健友股份。

  4)对于消费升级和国企改革方向,我们继续推荐云南白药(000538,股吧)。

  本周重点推荐个股及逻辑:

  亿帆医药(002019):①健能隆F-627首个三期临床(04方案)获得预期评价标准具里程碑意义,第二个三期临床(05方案)预计Q1完成入组,2019年有望成为原研后首个在美上市的长效G-CSF;②泛酸钙新增产能和环保限量对冲,市场预计继续维持供给紧平衡,涨价业绩弹性预计主要体现在Q4和2018Q1;③收购NovoTek完成,收获国际化创新品种引入平台,新品种叠加和医保放量效应助力2018年制剂板块高增长。

  科伦药业(002422):①6-APA和7-ACA处于涨价周期,川宁二期环保验收通过后有望加速产能释放在2018年Q1实现扭亏为盈;②新药研发加速进入收获期,全年10余个品种申报或进入临床,帕瑞昔布、卡文获批首仿上市;③总经理连续增持股权,彰显对公司业务转型的信心;④增持石四药参与管理,大输液板块协同效应有望增厚业绩。

  普利制药(300630):①注射用阿奇霉素多省中标,浙江、广东等多个省份补标推进顺利,有望近期获得进展结果;②更昔洛韦钠、依替巴肽注射液相继欧盟地区获批,预计2018年美国申报将出现突破,并有望通过优先审评加速反哺国内;③员工持股计划48.88元均价高位实施,董事长认购15%,彰显对未来发展信心。

  透景生命(300642):①预计2017-2019年有望保持30%的高速复合增长;②布局体外诊断份额最大的免疫诊断和增速最高的分子诊断两大领域诊断试剂;③高通量流式荧光+化学发光覆盖几乎所有免疫项目;④肿瘤全病程临床检测产品为主,其他临床检测领域为辅。乐普医疗(300003,股吧)①心血管产业链平台支撑,药品放量+耗材稳增,业绩有望保持30%+稳定增长;②药品制剂延续高速增长,原料药业绩平稳,药品一致性评价顺利推进;③器械增势平稳,支架产品结构改善,基层业务顺利推进,重磅产品完全可降解支架申报注册,有望2018年上市,高定价和革命性市场替代,对公司业绩高弹性;④公司高管和实际控制人先后增持。

  兄弟科技(002562):①公司核心利润品种VB1生产线停产检修,高景气度有望至少维持到2018年Q2;②江西兄弟医药子公司获得高新技术企业认证,税率优惠有望提升泛酸钙、VB3等新产能边际增量效应;③公司7亿元可转债上市发行,转股价18.17元,募投香料香精一期工程预计进展顺利,预计2018年四季度投产。

  浙江医药(600216,股吧)①创新药管线布局不断完善,1.1类新药奈诺沙星胶囊剂2016年上市,注射剂2017年6月报产,未来有望逐渐抢占含氟喹诺酮的市场成长为十亿级大品种。②药物制剂出口布局万古霉素、达托霉素注射剂,万古霉素注射剂预计2018年可获批,达托霉素预计2018年报产,2018年将是制剂海外出口的元年。③BASF等黑天鹅事件不断提升VA、VE景气度,VE国内市场报价已达150元/kg,VA国内市场报价已达1500元/kg,且公司VA(50万IU)新的5000吨生产线预计2018年3月投产,VA、VE业绩有望高弹性。

  新和成(002001):①巴斯夫柠檬醛预计至少2018年3月以后复产,VA、VE恢复供应时间预计还将延后数周到数月,VA高景气周期有望延续到2018年中甚至Q3,国内市场报价已达1500元/kg,未来有望继续提高;②5万吨蛋氨酸项目逐步稳定量产,同时蛋氨酸提价,下半年有望扭亏。③帝斯曼收购Amyris控制VE原料法尼烯,未来将掌握对能特VE原料法尼烯供应量和价格一定的影响力,VE高景气有望至少维持到2018年Q2。④公司定增完成,28元/股募集资金49亿元,蛋氨酸项目推进加速。

  云南白药(000538,股吧)①白药控股混改已完成股权登记,高管激励优化推进,后续静待改革落实至战略执行层面;②药品定位提高,品牌影响力提高,具备提价空间;③品牌资源尚未充分发掘,日化、药品和中药饮片都有拓展空间。

  风险提示:系统性风险;原料药企业业绩兑现不及预期;重点公司外延并购整合不及预期;制剂出口海外申请注册不及预期;创新药鼓励政策实施不及预期;重点公司未来业绩的不确定性。
责任编辑: 安智慧 IF108
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