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天风证券:天赐材料买入评级
来源:天风证券 2020-06-30 15:16:10

公司的拐点不止卡波姆涨价,更重要的是:

1)电解液:行业拐点,降价趋缓、市占率和盈利能力双升。

2)日化:行业进入双位数增长,公司日化业务结构性改善。

电解液降价趋缓,龙头盈利能力持续提升

电解液价格降幅逐渐收窄,价格趋于稳定。CR3集中度不断提升,从2017Q1仅33%提升至2020Q166%。从2019年全年看,天赐材料生产4.8万吨,占比26%。

集中度提升的原因:

1)商业模式决定了这个行业成本为王。电解液一般由电解液生产商和电池企业共同开发,双方共同掌握配方,因此新产品难以持续取得超额利润。而行业的超额利润更多来自于对上游的一体化布局,低成本为电解液行业最重要的护城河。

2)2018年,天赐或以低价策略,牺牲短期盈利,提升市占率。同年,公司锂电材料业务营收12.8亿元,YOY-5%,毛利率从2017年38.8%下降至2018年24.2%,降幅达14.6pct,降幅远大于同行新宙邦、江苏国泰。

3)2019年为龙头真正实力的体现,市占率、盈利能力双提升。2019年天赐锂电材料营收17亿元,YOY+33%,毛利率从2018年24.2%提升至2019年27.2%,同比增长3pct。毛利率增长幅度大于同行,同时市占率继续提升,从2018年25%提升至2019年26%。

顺应消费升级,日化业务亮眼

卡波姆紧缺状态持续,若卡波姆价格达到25万元/吨,净利率预计达到59%。公司共有卡波姆产能5000吨,假设二季度满产满销,销量为1251吨,若均价达到25万元/吨,预计Q2卡波姆贡献净利1.83亿元。

日化受益于行业成长性。2018年中国美容个护行业市场规模为4105亿元,YOY+12%。2019年公司日化业务营收8亿元,YOY+13%。

顺应消费升级,日化用品单价、销量均不断提升。2019年,天赐日化业务毛利率达到33.8%,同比提升8.2pct,原因为公司不断推进日化材料在护肤和彩妆市场的销售力度,产品结构高端化带动毛利率提升。而这一趋势有望持续。

投资建议

卡波姆产品由于受疫情影响需求激增,预计在2020年给公司带来超额利润。而展望2021年,公司更多竞争力来自电解液及日化业务。1)电解液有望量利齐升;2)美妆护肤品国产化,公司日化业务结有望持续高端化,因此我们将原预测2020、2021年归母净利润4、6.1亿元上调至6.3、7.4亿元,对应PE29、25x。将目标价由39.09元上调至40.5元,维持“买入”评级。

风险提示:风险提示:电解液市场竞争加剧、新能源汽车终端需求不及预期、公司日化产品不及预期。

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  • 天赐材料
责任编辑: 安智慧 IF108

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