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6月6日最具爆发力大牛股(名单)
来源:财界网 2019-06-06 08:09:58
  一、桂林旅游:拟定增补流缓解资金压力,关注区域资源整合潜力

  事项:

  桂林旅游6月4日晚发布公告:公司正在筹划非公开发行股票事项,拟使用募集资金补充公司流动资金等。本次非公开发行的股票数量拟按照募集资金总额除以发行价格确定,且不超过本次发行前总股本的20%,即72,020,000股(含本数)。本次发行预计不会导致公司控制权发生变化。

  国信社服观点:1)公司此前因有息负债较高带来较高财务费用,拖累主业业绩且制约公司转型发展,若本次定增补流顺利落地,则有望优化公司资产负债结构,改善财务状况;2)桂林区域资源丰富但较为分散,公司作为区域资源整合平台,有望在政府和大股东支持下,在资金问题持续优化下加快推动区域整合;3)与宋城演艺合作的丽江千古情有望为公司贡献新的盈利增长点。综合来看,我们预计19-21年EPS0.28/0.33/0.39元,PE估值20/17/14倍。公司旗下景区资源相对多元化,未来若定增落地资金问题缓解,叠加政府和大股东持续支持下有望整合区域旅游资源,并通过休闲升级等提升综合运营能力,带来中线成长看点,短期需跟踪门票降价政策后续进展及二股东桂林航空质押情况,暂维持"增持"。

  评论:

  公司拟非公开发行股份补流,有望优化公司资本结构,改善财务状况

  从公司的资产负债结构来看,公司的负债一直以来均处于较高水平,近五年资产负债率大概在40%-48%之间波动,2018年资产负债率接近45%。其中,有息负债占比约76%-85%,2018年有息负债/总负债为79%。较高的资产负债水平及有息负债占比导致公司资金成本高企,2017、2018年公司财务费用分别高达3844、4187万元,考虑2017年、2018年公司扣非主业业绩分别为5460、7494万元,财务费用对主业业绩的拖累较大。

  公司本次公告正在筹划非公开发行股票事项,拟使用募集资金补充公司流动资金等。若本次定增补流顺利落地,公司有望缓解资金压力,优化公司资本结构,改善公司财务状况,从而能一定程度上提高公司的盈利能力。不过,考虑公司公告公司拟发行股份不超过发行前公司总股本的20%,具体发行价格及发行金额尚在论证过程中,若以现价9折计算,则募集资金约3.6亿元,有助于财务费用的节约,但考虑增发股份可能带来相应的摊薄影响,我们预计综合权衡后对EPS影响相对平稳。

  公司系桂林区域资源整合和融资平台,资金优化后有望更加积极谋发展

  桂林旅游(000978)隶属于桂林市国资旗下,目前系政府和大股东支持下的桂林市级旅游资源整合平台。公司在2018年年报中表示希望未来成为具有创新和持续发展能力的大型旅游集团控股上市公司,成为广西最大、最强的旅游集团。未来3-5年将通过"三步走"和"五个抓",加强资本运作,实现旅游资源的大整合和大管理,不断做强做大做优旅游经营业务,实现公司向优质旅游跨越,并助力桂林旅游业更好更快发展。

  结合我们此前分析,桂林区域旅游资源十分丰富,但极为分散,亟待整合。如下表1,桂林市有3个5A级旅游景区、15个4A级景区和2个3A级景区,景区资源极为丰富。但是这些景区多呈现点散状布局,较为分散。同时,除了桂林旅游上市公司拥有下属景区中近半壁江山外,其他经营主体也较为分散,因此桂林景区虽然是发展多年较为成熟,但整体尚未形成合力,整体的规划包括部分旅游设施仍相对不足。同时,由于景区的分散,游览过程中,交通的衔接也会影响游客的满意度(尤其是自由行客人),部分位置偏远的景区客流也相对受限。因此区域资源也亟待整合升级。与此同时,考虑贵广高铁通车后,桂林距离珠三角中心广深等城市高铁车程仅3-4小时,未来休闲度假升级具有较好客源基础支撑。

  考虑上市公司系桂林旅游区域龙头,未来随着上市公司资金问题的逐步解决,可以在政府和大股东的支持下,有望进一步加深与大股东区域旅游资源产品整合,统筹营销管理,丰富景区游览路线,探索套票等产品模式,更好地强化其自身项目休闲度假升级和综合运营效率的提升,从而有利于公司持续成长,降低对门票经济的依赖。此外,公司将继续推进对不盈利或亏损企业资产的整合与盘活,以更好地提升公司景区资源效能。

  桂林漓江千古情开局良好,有望带来公司成长新看点

  公司与宋城演艺合作的漓江千古情已与2018年7月正式开业,公司占比30%,2018年漓江千古情为公司贡献投资收益21万元,开业首年即盈利,表现突出。根据我们的持续跟踪,今年Q1及清明、五一期间,漓江千古情均表现良好,其中五一期间接待游客6.1万人,单日演出6场,创开业后新高。并且,作为室内演出,相对受天气影响较小,叠加其品牌及营销优势,因此在于印象刘三姐的PK中有望较快胜出。综合来看,参考宋城演艺其他项目过往的优异成绩,结合我们的持续跟踪,我们认为在桂林区域丰富的客流基础上,叠加宋城演艺的编剧运营能力,漓江千古情有望成为公司新的盈利增长点。我们估算2019年桂林千古情有望实现收入1.2-1.4亿元,对上市公司的投资收益贡献预计约1350-1600万元,较18年扣非主业估算增厚约18-21%,有望持续助力公司成长。

  投资建议:拟定增补流解决资金束缚,兼顾门票降价及二股东质押情况,暂维持"增持"

  预计19-21年EPS0.28/0.33/0.39元,PE估值20/17/14倍,估值系公司历史低位。公司本次公告拟定增补流,显示公司希望优化其资本结构,缓解资金压力,后续可以进一步在政府和大股东支持下整合区域资源,提升公司景区资源效能。公司旗下景区资源相对多元化,未来若定增落地资金问题缓解,叠加政府和大股东持续支持下有望整合区域旅游资源,并通过休闲升级等提升综合运营能力,带来中线成长看点,短期需跟踪门票降价政策后续进展、定增进展及二股东桂林航空质押情况,暂维持"增持"。

  风险提示

  门票降价风险;国企改革或资源整合情况低于预期;目前本次非公开发行股票方案及募集资金使用可行性尚在论证过程中,该事项存在重大不确定性;二股东可能因海航资金问题存在质押被迫平仓风险。

  二、百隆东方:色纺纱领先者,产能扩张推动发展

  核心观点

  百隆东方是我国色纺纱领域的龙头企业之一,截至2018年末总产能达到140万锭。公司在越南率先进行产能布局,目前越南总产能已经占到公司总产能的一半左右。未来越南产能将进一步增加,带动公司规模的扩张。预计公司2019-2021年EPS分别为0.39、0.45、0.50元/股。参照可比公司平均估值,给予公司2019年14-15倍PE估值,对应目标价格区间为5.46-5.85元,首次覆盖给予"增持"评级。

  色纺纱渗透率有望继续提升

  我国色纺纱的市场规模在持续提升,2010-2018年色纺纱产量复合增速达到8%。相比其他印染方式,色纺纱时尚型较强、功能性强、环保性能强,目前主要应用在运动服饰和快时尚领域。色纺纱消费量占到纱线总量的7%-10%左右,渗透率仍有望进一步提升。在面料领域,目前色纺纱在毛衫、针织面料领域的应用相对成熟,而在梭织面料领域的应用尚处于起步阶段,未来有较大增长空间。色纺纱能实现传统纺纱所不能达到的朦胧立体效果和质感,是制作中高端面料的首选纱线,其需求也会随着消费升级下中高端服饰需求提高而进一步增长。

  百隆掌握优质客户,头部客户增长稳健

  公司掌握优质的客户资源,并和龙头客户保持了较长时间的合作关系,客户粘性较高。公司下游品牌客户包括快时尚、休闲服饰、运动服饰等多个细分行业的优质公司,直接客户包括申洲国际等优质的面料、成衣制造商。2012-2018年,百隆前五大客户收入占比总体呈上升趋势,2018年前五大客户占公司总收入的29%,显著高于竞争对手,龙头客户的稳健成长为公司业绩提供了安全垫。

  海外布局顺应产业潮流,越南是公司增长的重要引擎

  近年来越南纺织业快速发展,目前已经成为世界第三大纺织服装出口国。越南拥有充足的年轻劳动力,且在电力、土地、税收等成本上有较明显的优势。百隆自2013年开始布局越南,截至2018年末已经累计投入大约7亿美元,自2014年A区第一期产能12万锭开始投产,公司在越南的产能占比逐渐提升,截至2018年末已经占到公司总产能的50%。公司目前在B区仍有大约30万锭的产能处于建设中,在C区有较为充足的土地储备。我们预计公司2019-2020年每年仍将陆续有新产能在越南投产。

  色纺纱领先企业,首次覆盖给予"增持"评级

  百隆东方是我国色纺纱双寡头之一,公司在越南率先布局,产能逐步释放,有望继续驱动公司规模提升。预计公司2019-2021年EPS分别为0.39、0.45、0.50元/股。参照可比公司平均估值(截至2019年5月30日,2019年平均PE为14.2),给予公司2019年14-15倍PE估值,对应目标价格区间为5.46-5.85元,首次覆盖给予"增持"评级。

  风险提示:市场竞争风险,成本波动风险,客户集中度高。

  三、华峰超纤:产能扩张持续稳固超纤龙头地位,技术服务业务即将二次腾飞

  国内超纤领域绝对龙头,具有较为稳定的盈利能力,毛利率、期间费用率及净利率均保持稳定,且优于同行业其他公司。目前公司拥有超纤产能8125万米,且2018年公司通过非公开发行募集资金(已得到证监会反馈)持续扩产,扩产完成后,公司总产能达到15000万米,稳坐国内超纤龙头。公司具有较为稳定的盈利能力及内部费用控制水平,制造业务平均毛利率约20%,技术服务费毛利维持稳定约81%,期间费用率13%左右,且波动在0.3%以内。未来公司将在超纤高端产品方面逐步实现进口替代,预计扩产后高端产品占比的提升将增强公司的盈利能力。

  环保趋严加速超纤对真皮及人造革、合成革的替代,我国超纤供给仍存在较大缺口。鞋革是现在最主要的应用领域,约占45%,汽车、医疗、服装等高端领域目前应用占比较小。2018年超纤需求约2.76亿,根据中国塑料加工工业协会估计,到2020年人造革合成革需求量将达到52.9亿米,其中超纤需求量预计3.34亿米,比重达到6.31%,2018-2020年超纤需求的复合增速有望达到10.04%。截止至2017年底,我国国内超纤企业产能合计约1.38亿米,实际产量1.21亿米,需求约2.04亿米,供给缺口明显,并且高端超纤产品仍旧以进口为主。相比日本超纤占人造革、合成革用量的50%看,仍有很大替代空间。

  并购移动支付领域技术服务商威富通,开启双主业发展模式,并拟更名"华峰科技",以突显公司的业务发展情况。移动支付发展迅速,目前已经成为国内普遍接受的主流支付方式,监管趋严成为确定趋势。"断直连"后,清算平台在移动支付中占据主导地位,服务网联或者银联成为支付企业盈利新方向。并且线上支付逐步渗透至线下支付也是必然趋势。

  重新布局,独角兽威富通将带领公司技术服务业务二次腾飞。威富通经历了快速发展后,受政策影响2016-2018年收入基本维持稳定,移动支付业务由于受到央行"断直连"影响,18年略有下滑。后续威富通一方面与银联开展全方位合作,另外一方面推出针对不同行业的解决方案。我们认为18年下半年到19年是威富通银联合作及行业解决方案的布局期,19年开始逐步进入收获阶段,贡献收入增量,并且不断开拓新的领域维持持续增长。

  产能扩张持续稳固超纤龙头地位,技术服务业务即将二次腾飞,维持"增持"评级。预计超纤2019-2021年净利润分别为2.1/2.52/3.12,新增2022年净利润预测为4.06亿元,威富通2019-2021年净利润分别为1.68/1.98/2.38,新增2022年净利润预测为3.1亿元。维持对公司2019-2021年业绩预测,归母净利润分别为3.78/4.5/5.5亿元,新增2022年归母净利润预测为7.16亿元,目前股本11.36亿股,对应EPS分别为0.33/0.4/0.48/0.62元/股。假设公司非公开发行扩产今年完成,预计新增股本1.1亿股,对应摊薄后EPS为0.3/0.36/0.44/0.56元/股,对应PE分别为46X/39X/32X/25X。

  风险提示:1.超纤下游需求低迷,公司产能扩张后消化受阻;2.移动支付行业发展过程中监管再次趋严;3.与银联的合作进展低于预期。

  四、黄山旅游:基期差异影响1Q利润,高铁红利逐渐兑现

  结论与建议:

  公司1Q实现营业总收入2.6亿,同比增7.8%,净利润2357万,同比下降69.77%,扣非后净利润2357万,同比下降27%,毛利率持平。1Q业绩不尽如人意,但主要受非经常性损益基期差异影响,此外,高铁开通带来的流量红利正在逐步兑现,将对冲门票降价的负面影响。随着内部治理改善和外延拓展,公司中长期业绩向好。

  非经常性损益基期差异影响利润:公司1Q收入同比增7.8%,增长平稳,但净利润下降显著,主要由于18Q1存在处置华安证券股票所获投资收益。根据公告,公司于1月1日起执行新金融工具准则,处置华安证券的收益将不再计入当期损益,为此,预计全年均将受基期差异影响。

  销售费用大幅增长推高费用率:1Q综合费用率为26.52%,同比上升0.58pct。其中,销售费用增长53.8%,使销售费用率上升2.63pct,受远程客流拓展,营销宣传力度加大影响,另外,由于利息收入增加,财务费用下降显著,财务费用率同比下降1.06pct。此外,报告期所得税率为31.3%,同比提升3.5pct,主要由于支付的税费增加,亦对当期利润产生影响,但我们认为这主要受季节性税费确认影响,全年来看,税率将保持平稳。

  高铁红利逐渐兑现,看好后期客流提升:19Q1黄山接待客流59.17万人,同比增6.34%,从主要节假日来看,随着不良天气影响消弭,客流增长强劲(元旦、春节、清明黄山游客量分别为2.6万/-16%,12.62万/2.39%,6.78万/11.44%,五一日均增44%),表明高铁对景区客流刺激作用逐渐显现。当前,门票收入占比小于15%,在其他业务收费不调整的情况下,客流增长将对冲门票调价对公司业绩的影响。

  长期来看,目前公司正处于转型阶段,通过"一山一水一窟"外延拓展由传统山岳型景区向休闲度假型景区转型,随着景区内涵不断丰富、配套设施更加完善,叠加内部治理持续改善、公司经营效率提升,内外结合将逐渐改善未来业绩。

  综上,预计2019-2020年公司将分别实现净利润4.16亿(yoy-28.65%)和4.9亿(yoy+17.86%),扣非后净利润4.1亿(yoy+19%)和4.8亿(yoy+19%),EPS分别为0.57元和0.67元,对应PE分别为16倍和14倍,我们依旧看好黄山客流反弹和内部治理改善,维持买入投资建议。

  风险提示:极端恶劣天气多发使客流增长不及预期,不可抗力造成景区自然禀赋恶化,受政策要求公司门票、索道、酒店等业务收费价格进一步调整。
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  • 华峰超纤,百隆东方,桂林旅游
责任编辑: 曹金 IF142
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