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猪肉价格将继续上涨 六股值得关注
来源:财界网 2019-05-31 08:39:35
  近段时间猪价未涨,冻肉库存较大,消费增加动力不足,叠加非洲猪瘟候选疫苗的消息影响,养殖板块已经反映了足够的负面消息。短期扰动因素仅仅为情绪面扰动并且基本上已是老生常谈,后期随着库存下降以及需求拉动,猪价将继续步入快速上涨的通道。

  一、天邦股份:生猪养殖“量价齐升”,对标龙头估值仍有空间

  研究机构:申万宏源分析师:赵金厚撰写日期:2019-03-06

  天邦股份(以下简称公司)全产业链布局,2019-2020年主要看生猪养殖业务。公司主营业务包括饲料、生物制品(成都天邦)、生猪养殖(汉世伟)、生鲜食品(拾分味道)及工程建设(天邦开物)。2019-2020年公司的业绩弹性主要来自生猪养殖的“量价齐升”。

  预计2018-2020年生猪出栏量将达到217/350/500万头,同比增速114%/61%/71%.我们分别从资产负债表的固定资产、在建工程、生产性生物资产及现金流量的资本支出对公司的生猪养殖储备产能进行分析。2019年:新增产能仍主要来自定增募投项目,18Q1、18Q2、18Q4、19Q1新增产能分别为127.5万头、16.5万头、93万头、99.3万头。2019年新增出栏量理论上可以做到200万头(16.5/2+93+99.3),假设新增产能利用率可以做到65%-70%,则2019年可以实现350万头出栏。2020年:2018年公司固定资产、在建工程、生产性生物资产同比增速全面赶超同行业公司(牧原股份、温氏股份、正邦科技)。2017年-2018Q3资本支出已超过23亿元(预计新增产能460万头),即使不考虑18Q4及2019年新增产能,储备中的产能也可以实现2020年600万头的出栏量。中期目标:根据公司规划,公司产能布局有望突破1000万头,但产能释放的节奏取决于资金、非洲猪瘟疫情等因素。

  根据我们对公司量、价、成本的估计及中性假设,预计2019年公司养猪利润超7亿元。驱动2019年生猪价格上涨主要因素是非洲猪瘟疫情影响,理论上疫情越严重,行业产能去化幅度越大,猪价涨幅越大,上市公司出栏量不达预期的可能性越大,成本上升的可能性越大。如果排除非洲猪瘟的影响,假设:2019年出栏量350万头;生猪销售均价15元/公斤;出栏体重110公斤/头;养殖完全成本13元/公斤,由此可以计算出2019年公司生猪养殖业务利润约为7.73亿元。在成本固定下做弹性测算,公司生猪养殖板块的归母净利润对价格的弹性远大于对出栏量的弹性。此外,我们在不同成本的假设前提下做了弹性测算,2019年公司生猪养殖板块净利润大概率落在7-8亿元左右,则当前市值(剔除其他业务)对应的生猪养殖业务的PE约为15-17X;在乐观假设下,养殖利润有望达到10-15亿元,则当前估值约为8-12X;在悲观假设下,养殖利润仅为3-4亿元,在目前估值约为29-39X。

  盈利预测与估值:预计18/19/20年公司归母净利润分别为-5.52/8.98/20.64亿元(由于18年猪价较低,且确认大额非经常性损失,下调18年盈利预测,原值为5.85亿元;新增19-20年盈利预测),EPS为-0.48/0.77/1.78元/股,当前股价对应的19/20年PE分别为16/7X。天邦股份、温氏股份、牧原股份、正邦科技当前股价对应19年PE分别为16/21/45/23X;头均市值分别为3334/6161/7034/3944元。两种估值方法下,天邦股份的估值均低于行业均值。如果采用头均市值的方法,且公司估值向龙头企业靠拢,则公司的股价仍有翻倍空间,维持“买入”评级。

  风险提示:猪价上涨幅度不达预期;公司受非洲猪瘟疫情影响出栏量大幅低于预期或者成本上涨幅度大幅高于预期均会影响公司业绩;公司治理方面存在不足受监管的风险等。

  二、圣农发展业绩预告点评:禽业景气度超预期,公司业绩向上修正

  研究机构:东莞证券分析师:魏红梅撰写日期:2019-01-08

  禽业景气度超预期,公司上修业绩。公司于2018年10月25日披露的《公司2018年第三季度报告全文》及《公司2018年第三季度报告正文》中,预计2018年1-12月归属于上市公司股东的净利润为盈利12.05亿元-12.55亿元。然而,由于受肉鸡市场供给紧缺,行业景气度持续回暖,公司产品的销售价格超出先前预期,业绩大幅提升。同时,得益于公司管理效率的提高,公司的成本与费用得到有效管控,整体效益显著提升。公司于2019年1月7日发布2018年业绩预告修正公告。公司预计2018年度实现归母净利润15.00亿元-15.30亿元,同比上升376.04%-385.57%。

  全年四季度业绩实现持续环比增长。2018年前三季度,公司实现归母净利润8.04亿元。根据公司的业绩预告修正,公司2018年第四季实现归母净利润为6.69亿元-7.26亿元,同比增长213.36-230.00%。从环比上看,公司连续四个季度实现环比上升,主要原因是,2018年禽流感影响减弱,消费环境好转;此外,非洲猪瘟疫情出现导致部分渠道替代猪肉消费。总体上,禽类产品需求好转。同时,据博亚和讯数据显示,2018年毛鸡全面出栏量为41.9亿羽,同比下降1.6%,供给有所下降。行业需求向好,供给收缩,因此禽业景气度回暖。公司产品受益于行业景气度回暖,销售价格上涨,公司业绩较2017年出现明显好转。

  2019年禽业产能有望增加,下游门店支撑鸡肉消费。据博亚和讯数据,2018年祖代鸡更新量同比增加36%,为90万套,然而,后期生产性能下降,全年平均生产性能低于2017年。2018年父母带鸡苗销量为4056万套,同比下降3.6%。预计2019年父母代鸡苗产能随祖代鸡更新量增加或将有所回升,禽类产品价格或有所调整。对于白羽肉鸡产品的未来看点在于,快餐开店速度加快,增加对鸡肉产品的消费量。例如百胜中国与麦当劳中国在上市后,都提出了未来门店数量扩张的目标。门店的扩张有利于鸡肉相关产品的销售。

  投资建议:维持谨慎推荐评级。公司是白羽肉鸡类产品的龙头企业之一,肯德基、麦当劳等知名企业是公司的客户。未来门店增加有望促进公司业绩上升。因此,维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.22元、1.28元、1.37元,对应PE分别为14倍、14倍、13倍、风险提示:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。

  三、新希望2018年报点评:减值拖累业绩,猪周期轻装上阵

  研究机构:广发证券分析师:王乾,张斌梅撰写日期:2019-04-04

  2018年收入同比10.38%;扣非前后归母净利润同比-25.23%/-10.75%公司2018年共实现营业收入690.63亿元,同比增长10.38%;归母净利润17.05亿元,同比下降25.23%;扣非归母净利润20.31亿元,同比下降10.75%,主要非经损失来自6.98亿资产减值损失,相对2017年1.54亿减值损失增长5.44亿元。

  饲料业务经营稳健,养殖业务分化1)2018全年饲料销量1704万吨,同比增长8.37%,其中猪料增速8%,禽料10%,水产料23%。销量稳定增长,整体毛利率水平也同步提升,实现毛利润30.02亿元,创历史新高,同比增幅为13.63%。2)养殖业绩分化:生猪养殖上,公司2018年度出栏255万头,同比增幅48.54%,全公司出栏肥猪的完全成本12.4元/公斤,由于全年生猪均价大幅下滑,生猪养殖业务预计亏损;禽养殖上,年度共销售鸡苗、鸭苗约4.57亿羽,同比降幅24.63%,销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭2.6亿只,同比增幅28.75%;销售鸡肉、鸭肉产品179.13万吨,同比降幅5.63%,毛利创近7年以来的历史新高,同比增幅为51.48%。3)食品板块上,年度销售猪肉产品27.83万吨,同比增幅为4.94%;销售各类深加工肉制品和预制菜14.97万吨,同比降幅为7.59%;毛利同比增幅29.08%。

  全产业链布局全面,维持“增持”评级预计2019-2021年归母净利润为30.01、40.18、42.30亿,同比分别为76.0%、33.9%、5.3%。预计2019年农牧业务、民生银行投资收益分别贡献利润13.5、16.5亿元,参考同类公司估值,分别给予对应42、5倍PE估值,合理价值15.39元/股,给予“增持”评级。

  风险提示:原材料价格大幅上涨使利润空间受到挤压;大规模疫情导致出栏量、市场需求减少;资产减值损失大幅增加;食品安全风险等。

  四、温氏股份:生猪稳健扩张,周期反转在途

  研究机构:中泰证券分析师:陈奇,潘振亚撰写日期:2019-04-25

  业绩符合预期,受制于1-2月低迷猪价,生猪养殖业务出现亏损:温氏股份发布2019年一季报,报告期间,公司共销售商品肉猪596.30万头,同比增长19.65%,黄羽肉鸡约1.84亿只,同比增长20.10%;实现营业收入139.72亿元,同比增长6.22%;实现归母净利润-4.60亿元,同比下降132.69%;实现扣非后归母净利润-7.38亿元,同比下降155.16%。我们认为温氏一季报业绩符合预期,猪周期以及非洲猪瘟影响下,公司受制于1-2月低迷猪价,生猪养殖业务出现亏损。

  受制于1-2月低迷猪价,且成本端有所上升,一季度生猪业务亏损约为7.06亿元:受到非洲猪瘟影响,温氏生猪养殖业务在2019年一季度产生了较大的防疫开支(改建猪场,洗消/消毒中心的建设,完善猪场内消毒设施设备、物理隔离等防疫硬件配置)。所以受到部分防疫开支分季度费用化、以及股权激励费用摊销的影响(1.15亿元),公司一季度商品肉猪完全成本有所上升,根据我们测算,约为13.45元/千克;且受制于1-2月低迷猪价,生猪业务贡献净利润约为-7.06亿元。产能投建来看,温氏2018年与2019年一季度资本开支分别为94.03亿元、20.58亿元,依旧维持高位,生猪业务未来出栏高增可期。

  一季度黄羽肉鸡价格持续走低,养鸡业务业绩同比大幅下滑,但2019年全年合理盈利依旧可期:由于2017年H7N9禽流感大规模爆发导致需求不振,整个黄鸡行业产能深度去化,所以黄羽肉鸡价格自2017年下半年禽流感消退后开始大幅度上涨,景气上行周期一直持续到2018年全年。2018年的黄羽肉鸡高景气周期不可长期持续,随着后续产能的恢复以及市场供求关系的变化,2019年一季度温氏黄羽肉鸡销售价格持续走低,且受到股权激励费用摊销的影响(1.15亿元),根据我们测算,公司黄羽肉鸡完全成本有所上升,约为11.90元/千克;黄鸡业务贡献净利润约为0.86亿元。2019年来看,虽然目前黄羽肉鸡价格持续走低,处于景气高点的下行阶段,但是温氏黄鸡业务全年维持合理盈利依旧可期。

  五一假期临近,冻品库存逐步消化,猪肉消费需求恢复带动生猪价格上行:4月3日三部委联合发文强调加工流通环节非洲猪瘟检测,要求猪肉制品加工企业5月1日起开展非洲猪瘟病毒检测,这就引起了屠宰企业提前抛售冻肉库存以规避风险,导致了4月初的短期猪价下跌,但是却有利于行业冻肉高库存的长期价格风险出清(冻肉可保质一年,大部分屠宰企业在去年12月至今年1-2月大量收储冻肉,以待今年下半年猪肉价格高点售出,库存量创历史新高),利好生猪价格长期上涨趋势的确立,周期反转高度以及持续时间或将超往轮。而短期来看,目前五一假期临近,随着猪肉消费需求的恢复(目前白条肉与终端零售猪肉价格均有小幅度上涨),冻品库存也已逐步消化,生猪价格短期有望开启新的一轮上涨。

  生猪稳健扩张、周期反转在途,维持“买入”评级:温氏作为“公司+农户”模式龙头,在当前周期反转确立、非洲猪瘟下本轮猪价有望创新高的情况下,预计2019-2021年公司商品肉猪出栏量为2400/2600/2800万头、黄羽肉鸡出栏量为8.23/8.23/8.23亿只,归属于母公司净利润为144.45/238.52/191.84亿元,对应EPS分别为2.72/4.49/3.61元,维持“买入”评级。

  风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。
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责任编辑: 曹金 IF142
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