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光伏板块或迎底部回升 四股受益
来源:财界网 2019-05-28 08:42:37
  上周,国家发改委和能源局联合发布《关于公布2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知》,第一批风电、光伏发电平价上网项目的总装机规模达到20.76GW,其中光伏14.78GW。

  随着平价项目的落地,市场人士预测2019年下半年“平价上网”将迎来集中爆发期,国内需求将明显向上,加之海外需求维持畅旺势头,整个光伏产业链或迎来底部回升。

  一、隆基股份:产能持续扩张,盈利能力将回升

  研究机构:东北证券分析师:顾一弘撰写日期:2019-05-07

  公司发布2018年年报,2018年实现营收219.9亿元,同比增长34.4%,实现归母净利润25.6亿元,同比下降28.2%,扣非后归母净利润为23.4亿元,同比下降32.4%。公司发布2019年一季报,一季度营收57.1亿元,同比增长64.6%,归母净利润6.1亿元,同比增长12.5%。盈利能力受政策影响,出货量稳步提升:受国内光伏政策影响,公司硅片价格由5月4.25元/片逐步下调至10月的3.05元/片,降幅为28%,硅片全年毛利率16.27%,全年硅片出货量34.8亿片,同比增长59%,其中对外销售19.7亿片,自用15.2亿片。2018年实现电池组件出货7072MW,同比增长50%,其中组件对外销售5991MW,同比增长71%,毛利率23.8%。

  海外市场需求旺盛,行业持续转暖:公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,全年海外单晶组件销量达到1962MW,同比增长370%,组件海外销售占比33%,预计2019年公司海外销售占比将持续提升。2018年10月之后产品降价带动海外市场需求快速增长,国内领跑者等高效产品需求回升,单晶硅片价格已经稳定。2018年公司非硅成本拉棒环节同比下降10.5%,切片环节同比下降27.8%,随着产品价格企稳,硅料和非硅成本的持续降低,公司硅片环节毛利率迎来较大的修复。

  产能扩张有序推进,巩固龙头地位:在成本和技术具备充分优势的情况下,公司产能将持续扩张。2019-2021年硅片产能有望达到36GW、50GW和65GW;2019-2021年电池片产能有望达到10GW、15GW和20GW;2019-2021年组件产能有望达到16GW、25GW和30GW。

  盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为1.19、1.48和1.76元,维持买入评级。

  风险提示:产品价格降幅超预期;海外市场开拓不及预期。

  二、中环股份:业绩符合申万宏源预期,大硅片扩张顺利

  研究机构:申万宏源分析师:刘晓宁,韩启明,郑嘉伟撰写日期:2019-04-29

  业绩符合申万宏源预期,产能扩张带动盈利提升。公司于2019年4月23日发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入38.23亿元,同比增长36.45%;实现归母净利润1.88亿元,同比增长50.15%。报告期内公司营业收入增长主要由于销售规模增加所致。报告期内,开发支出较期初增加33.90%,主要系本期投入的部分研发项目已进入开发阶段,满足准则规定资本化条件,开始资本化所致。

  单晶龙头持续扩张,低成本产能提升公司业绩。截至2018年底,公司太阳能级硅材料四期及四期改造项目已全部达产,总设计产能高达25GW。而通过数字化、智能化制造转型,公司实际年产能有望到达30GW。鉴于公司在太阳能用硅材料领域先进的技术及管理优势,公司与呼和浩特市政府就投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”达成合作。项目总投资约90亿元,建成达产后年产能将达到25GW,平均每GW初始投资仅为3.6亿元,大幅低于行业平均水平。低折旧叠加内蒙低电价,新产能生产成本将显著降低。随着低成本产能的释放,公司业绩有望进一步提升,龙头地位更加稳固。

  大硅片产能投放,半导体扩张顺利。公司是国内少数几家具备8英寸半导体硅片生产能力的企业,12英寸晶体部分也已进入工艺评价阶段。2018年,公司利用前期技术积淀,快速推进客户认证,实现8英寸抛光片快速增量,天津扩产8英寸产线全面满产。无锡的集成电路用8-12英寸半导体硅片生产线项目规划有月产75万片8英寸抛光片和15万片12英寸抛光片的生产能力,预计将于2019年中开始逐步释放。

  维持盈利预测,维持”增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司19-20年实现归母净利润分别为11.53、15.01、19.95亿元,对应的EPS分别为0.41、0.54和0.72元/股。,目前股价对应PE分别为26、20和15倍,维持“增持”评级。

  三、通威股份:竞争力突出,产能释放有望推动业绩高增长

  研究机构:平安证券分析师:朱栋,张龑,皮秀撰写日期:2019-04-23

  农业平稳、光伏以量补价,2018年业绩持平。2018年公司营收和归母净利润均实现小幅增长;其中农牧业务基本平稳(收入略增、毛利率略减),光伏受政策影响产品价格下降明显,但硅料和电池片出货量均明显增加,且电池片毛利率基本平稳,发电业务较快增长,光伏板块整体实现了营收小幅增长及毛利率小幅下滑。在政策波动之下,2018年永祥股份盈利基本持平、通威太阳能盈利逆势增长,凸显公司光伏制造突出的竞争力。

  硅料和电池片新产能释放,推动2019年高增长。到2018年底,乐山和包头合计共6万吨的低成本多晶硅产能投运,后续将逐步产能爬坡,预计2019年公司多晶硅销量将明显增加,同时新的产能生产成本大幅下降,盈利能力较好;到2018年底通威太阳能已形成12GW电池片产能,2019年电池片出货量有望在2018年的6.44GW基础上大幅增长。且下半年硅料价格具备回暖可能,电池片盈利水平有望维持高位,2019年业绩高增长可期。此外,产能的扩张还将进一步延续,到2019年底电池片产能有望达20GW,乐山和包头多晶硅二期项目也在备选之中,公司经营性现金流状况较好,有力支撑持续产能扩张和资本开支。

  电池片量利齐增助力一季报高增长。2019年一季度,公司实现营收61.7亿元,同比增长18.14%,归母净利润4.9亿元,同比增长53.36%,毛利率22.25%,同比和环比分别提升3.92和3.04个百分点。在一季度农业淡季及多晶硅价格低迷的情况下,电池片量利齐升,成为业绩大幅增长的主要推手。公司一季度电池出货量约2.4GW,同比增幅超过90%,估计主流的单晶PERC电池毛利率达到30%及以上。

  平价时代逐步降临,行业景气度高企。近期,国家能源局发布《关于2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知(征求意见稿)》,2019年安排的新建光伏项目(不含扶贫项目)补贴预算仅30亿元,政策的不确定性相对较小;随着逐步走向平价,光伏产业的估值有望提升。年内,国内平价项目和竞价项目将相继落地和启动,下半年国内市场需求有望提振,对光伏产业链价格形成有力支撑。

  投资建议:公司产能扩张速度以及电池片盈利水平好于预计,调增盈利预测,预计2019-2020年归母净利润分别为31.9、39亿元(原值27.1、31亿元),对应EPS0.82、1.0元,动态PE17.4、14.3倍。当前全球范围内的光伏平价逐渐来临,行业景气度持续提升,同时公司在硅料、电池片环节竞争力突出,后续产能扩张的路径清晰,公司有望持续较快发展,维持“推荐”评级。

  风险提示:(1)光伏行业依然受政策影响较大,政策的不确定性可能影响行业需求;(2)头部企业仍在大力扩充产能,行业竞争可能加剧;(3)电池片业务存在一定的技术迭代的风险。

  四、太极实业:去年获利强势增长,短遇存储器下行逆风

  研究机构:国金证券分析师:樊志远,宋敬祎撰写日期:2019-04-09

  经营分析

  毛利率优于预期:归因於工程设计毛利率(47.5%vs.之前预估的45%),以及海太及太极半导体的存储器封测毛利率(16.7%vs.之前预估的12.5%),太极实业公布2018年毛利率达13.3%(高于之前预估的12.6%)。

  优于同业的自由现金流:资本开支占营收比是从2017年的12%大幅下滑到2018年的6.5%,反而低于(净利润+折旧摊销)占营收比的8.1%。这让太极在2018年产生近10亿人民币的额外现金,运优于同业的现金流出。

  盈利调整

  在考量短期存储器行业下行逆风,我们下修2019年获利近5%,上修2020年获利近2%,我们预期2019年营收衰退8%,2020年增长16%,低于万得的4%及29%同比增长。我们预期2019年获利衰退13%,2020年获利增长43%。

  投资建议

  当投资人已经在期待2020-2021年的半导体及存储器行业复苏,及受惠于合肥长鑫及长江存储的量产,我们将目标价从平均价估值的CNY$9.4调升到上行周期估值的CNY$11.7,我们认为10-15%的ROE,股价应保持在3.0-4.0倍的每股净资产。以更新的目标价CNY$11.7来看,股价是处于3.2倍的2021年的每股净资产,我们预估ROE从2018年的8.9%提升到2021年的12%。

  风险提示

  客户集中度过高的经营风险,存储器下行周期到现金成本价的风险,国企管理机制不灵活的风险,洁净室工程及设计业务后续订单乏力带来的业绩风险。
  • 标签:
  • 隆基股份,中环股份,通威股份
责任编辑: 曹金 IF142
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