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周一机构一致看好的大金股
来源:财界网 2019-05-27 08:53:27
  一、新国都布局电子支付全产业链,"支付+增值"服务开启增长新阶段

  专注电子支付领域,积极布局全产业链。新国都专注于电子支付领域,主业金融POS机销售业务位于国内第一梯队,2014年开始公司推进战略转型,全面布局电子支付产业链,2015年成立信联征信全资子公司,次年收购公信诚丰,开拓征信业务市场;2015年,收购浙江中正,切入生物识别领域;2018年收购嘉联支付,切入银行卡收单业务,18年企业收单服务营收占比达43.8%。

  第三方支付行业具备牌照壁垒,多方因素驱动行业持续增长,收单费率有望提升。第三方支付牌照发放只减不增,牌照价值凸显,目前拥有全国收单业务牌照的企业仅剩33家,行业具备进入壁垒。第三方支付行业主要包括银行卡收单及网络支付,银行卡尤其是信用卡发卡数量持续增长、POS机渗透率进一步提升以及银行卡交易量继续增长驱动银行卡收单市场持续增长,同时受益于对中小商户覆盖的明显优势,第三方机构持续抢占市场份额,在银行卡收单市场中份额占比有望继续提升;另外,非现金支付习惯的养成和扫码支付场景在更多行业的渗透将继续推动移动支付规模的增长,综合而言,预计我国第三方综合支付交易规模未来三年复合增速达16.2%。自96费改后,行业监管逐渐规范,低费率竞争得到有效遏制,行业费率具备提升基础,自18年底支付宝、拉卡拉等行业巨头陆续上调费率,行业费率有望提升增强企业盈利能力。

  收单业务持续扩张,增值服务成新看点。近三年嘉联支付活跃商户数量逐年大幅增长,带来收单手续费收入持续增长,2015和2016年嘉联支付覆盖商户数增速分别为294.26%和167.61%,2017年嘉联支付在银联平台交易流水约为5758亿元,同比增长92%,覆盖商户数超300万。未来嘉联将继续丰富收单产品,拓展客户范围至保险、广告、房地产等更多行业;为避免手续费收入单一盈利模式,构建核心竞争力,公司基于支付大数据,为商户提供定制化支付综合解决方案、广告运营、电子发票、营销获客、会员管理、门店管理等一系列增值服务,同时借助线下场景低成本导流,18年增值服务快速起量。未来随着商户数量继续增加,增值服务利润占比有望持续提升,大幅提升公司盈利能力,同时商业模式优化亦有望带来估值水平的提升。

  盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收33.84/39.79/46.10亿,归母净利3.90/5.25/6.38亿,EPS分别为0.82/1.10/1.33元,对应当前股价PE分别为21/15/13X,考虑公司收单流水稳定增长,增值服务快速起量优化商业模式,给予19年30倍估值,目标价24.49元,"买入"评级。

  风险提示:监管政策变化;行业竞争加剧;增值服务进展不及预期。

  二、中科创达:持续技术领先,携手巨头、锻造智能生态之基

  核心技术领先,携手巨头,实现垂直整合生态布局:中科创达坚持"技术+生态"发展战略基于在产业链中的特殊角色,中科创达携手上游芯片巨头,协同下游各类软件与服务,建立贯穿产业链的垂直整合生态,上游芯片等硬件设备是公司业务创新的基础,下游各类末端软件和服务是盈利的关键,因此一方面加深与高通等上游核心芯片厂商的合作,紧抓市场动向,保持市场前瞻;另一方面可以拓展自身业务领域,使自身的各类软硬件业务受益,扩展业务增长点,增加盈利能力。

  三大业务协调发展,5G将是业绩重要驱动力:中科创达从智能终端OS业务起步,随着移动互联网的兴盛获得良好发展,位居行业前列,智能汽车提早布局取的市场优势,现已进入高速增长阶段,此外智能物联网的多点布局成效逐渐显现,业绩贡献不断显现。但目前主要智能OS业务面临智能手机市场饱和的困境,5G换机潮的到来有望拉动业绩进入新一轮增长,同时智能汽车及智能物联网业务将受益5G应用场景的落地,迎利好市场前景。

  紧跟5G"芯"脚步,蓄力5G卡位战:5G终端及应用的实现依靠芯片厂商和操作系统厂商快速又深度的支持,目前芯片巨头相继发力,5G芯片已经相继发布及商用,已经开启5G终端及应用卡位战号角,中科创达作为全球领先的智能平台技术提供商,已经搭载高通骁龙X555G调制解调器率先发布5G版AI开发套件,助力5G+AI技术的场景落地,蓄力5G卡位战。

  盈利预测与投资评级:我们持续看好中科创达业务发展,预计2019-2021年营收分别为18.68亿元、24.03亿元、30.99亿元。EPS分别为0.58元、0.77元和1.05亿元,对应的PE估值分别为53/40/29X,给予"买入"评级。

  风险提示:智能手机市场需求不及预期;中美贸易摩擦加剧。

  三、汇川技术收购贝思特方案更新,跨国客户优势凸显

  公司公布修订后的收购草案,增补部分审计后的财务信息。董事会审议通过《关于公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案的议案》,新增了标的公司贝思特审计后的财务信息,以及业绩拆分、客户结构、原材料采购等信息,细化了业绩承诺考核目标;本次交易的交易方案、交易作价、增发价格等维持不变。我们测算收购将增厚公司净利润约15%,增厚EPS约10%。

  贝思特是国内领先的电梯零部件企业,人机界面、按钮、显示器等市占率位于行业领先地位。贝思特创建于1998年,是一家国内专注于电子和结构结合类的电梯配件的行业领先企业,产品覆盖人机界面、门系统、线束电缆、井道电气、控制系统等电梯电气部件。其中人机界面、按钮、显示器等市占率位于行业领先地位,人机界面市占率行业第一、电缆行业第二,门系统前五。从收入规模上看,人机界面是占公司收入比例最高的业务,2018年收入占比48%,其次是线束线缆(21%)与井道电气(9%);从毛利率上看,人机界面毛利率最高,2018年毛利率31.2%,但同比回落2.8pct,门系统、井道电气、线束线缆毛利率分别17.4%/16.8%/17.5%;人机界面合计贡献6成以上毛利。

  贝思特七家跨国其企业大客户合计贡献6成收入。贝思特聚焦跨国企业核心大客户,主要客户奥的斯、通力、迅达、蒂森、富士达、日立和东芝七家2018年合计实现销售收入14.44亿元,占公司营收比例60%,同比提升2pct。优质客户给公司带来较好的现金回款水平,18年应收账款周转率4.12次,同比提升0.54次。

  贝思特18年经审计归母净利润2.39亿元。贝思特2017/18年营收分别21.81亿元/24.24亿元,归母净利润分别2.08亿元/2.39亿元,扣非净利润分别1.09亿元/2.08亿元,ROE分别41.42%/44.55%。2017年较大额的非经常性损益主要来自同一控制下企业合并从期初到合并日的合并利润。2017/18年产生较大额的非经常性损益,主要是公司2017年12月收购贝恩科电缆、晨茂电子、贝思特电线电缆100%股权、2018年6月收购贝思特门机100%股权,均为经营性资产,但由于均为同一控制下的企业合并,因此自期初到合并日的当期损益计入非经常性损益,实际上均为经营性的。

  评估报告未来五年预测利润复合增速9.6%。公司给出评估报告中对贝思特未来五年业绩的预测,2019-23年净利润复合增速9.6%,折现后得出企业经营性资产价值26.33亿元,减去贝思特合并口径的付息债务1.40亿元,评估价值24.94亿元,交易对价定为24.87亿元,对应18年约10倍PE。可比上市公司市盈率中位数25倍、平均值31倍;可比案例2015年华宏科技收购威尔曼(电力零部件制造商)市盈率12倍。

  2019年前4月电梯行业景气度持续超预期。2017年我国电梯人均保有量40台/万人,超越世界人均,但与发达国家比仍有差距;未来随着城镇化、旧梯升级报废、旧建筑物加装等因素推动,国内电梯需求仍将维增长。2019年以来房屋开工面积增速持续上行,1-4月累计增速13.1%,带动电梯行业景气度提升,1-4月国内电梯产量21.5万台,同增19.4%,较1-3月环比提升3.4pct;4月单月电梯产量达7.4万台,同增21.3%,环比提升4.1pct。电梯行业景气度超预期上行,核心零部件供应商将受益,贝思特及汇川电梯版块19年业绩有望超预期。

  盈利预测与投资评级:维持公司19-21年归母净利润为14.17/18.00/23.79亿元,同比分别+21.5%/27.0%/32.2%;EPS分别0.85/1.08/1.43元;对应现价PE分别27/21/16倍。联手贝思特后公司将形成全球一流的电梯零部件供应商,协同效应显著;工控行业提前进入弱复苏阶段,汇川通用自动化业务增长有望加速;新能源乘用车电控业务今年开始放量,未来潜力大,公司历史估值区间在27-60倍,目前已是下限,给予19年45倍PE,目标价38.4元,维持"买入"评级。

  风险提示:宏观经济风险、客户拓展低于预期。

  四、三全食品战略重大调整,餐饮业务贡献将凸显

  餐饮行业保持高景气,餐饮供应链开放,第三方餐饮服务需求提升,相关企业仍处于跑马圈地阶段。2018年我国餐饮业零售总额为4.27万亿元,同比增9.5%,高于整体消费品增速的9.0%,2010-2018年复合增速达11.7%,我们认为核心驱动因素一是城市化发展,城镇化率提升,餐饮终端不断增加,餐饮业态不断升级,二是家庭小型化等因素推动了在外就餐人口以及外出就餐频次增长。餐饮连锁化、(租金/人力)成本上行又推动了专业第三方餐饮服务需求,目前相关企业仍在跑马圈地阶段,尚未出现一家独大的竞争格局。

  三全食品战略已大调整,餐饮业务已有初步成绩单。公司2018年以来最显著的战略调整即"重点发展餐饮市场业务",公司认为"预制半成品加速进入餐饮业的内外部条件越来越成熟","从单一商超渠道向多渠道发展,从家庭餐桌的供应扩张到餐饮渠道,致力于成为中高端餐饮市场的核心服务商",为此公司相应做出组织架构、研发创新和激励机制调整。公司目前餐饮业务市场销售模式为"直营+经销覆盖",为连锁餐饮提供一站式标准化及个性化产品的食材供应服务,主要深耕快餐、火锅、团餐渠道场景,已构建出服务于全国餐饮食材经销服务网络,同时与百胜餐饮集团、海底捞、巴奴、呷哺呷哺、永和大王、真功夫、华住酒店集团、康帕斯、索迪斯等知名餐饮连锁品牌形成深度合作。作为速冻食品行业龙头,一旦战略认定方向,调动资源,聚焦投入,效果值得期待。

  餐饮业务将持续推动公司收入和利润率齐飞。公司2018年餐饮市场实现收入5.6亿元,同比增45.9%,实现净利润3,702万元,收入、净利分别占公司总体的10%、36%,餐饮市场成为公司盈利增长的重要来源之一。公司餐饮业务的净利率高于公司零售市场业务,2018年餐饮业务净利率达6.6%,而零售市场仅为1.3%,公司整体净利率从2017年的1.37%提升到18年的1.83%,未来有望继续提升。

  成本面临上行压力,公司积极应对。猪价上涨背景下,公司成本端面临上行压力,,从历史数据看,猪价大涨年份公司毛利率下降幅度有限。我们测算,猪肉采购价格上涨10%,对公司毛利率影响-0.69个百分点,公司通过进口猪肉替代、推出素饺子等产品、直接提价等方式积极应对,另外,成本上行将促进行业价格战缓和,推动净利率平稳甚至上行。

  投资建议:我们预计公司19-21年EPS为0.21、0.28、0.42元,增速62.9%、34.3%、50.3%。如采用P/S估值,给予公司19年P/S2倍,则合理价格15.16元/股;考虑到公司净利润在低基数下快速增长,2019-2021年均增长58%,按2019pe/g=1,目标价12.20元,首次给予买入-B投资评级。

  风险提示:在建产能投产不及预期、行业价格战加剧、食品安全事故影响品牌力。
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  • 中科创达,汇川技术,三全食品
责任编辑: 曹金 IF142
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