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周一机构一致看好的金股
来源:财界网 2019-05-20 08:42:51
  一、罗莱生活:电商等业务调整影响短期业绩,凯雷入股彰显发展信心

  类别:公司研究机构:光大证券研究员:李婕,孙未未

  业绩概况:18下半年以来收入增长放缓,扣非净利润表现好于收入

  公司2018年营业收入48.13亿元、同比增3.24%,归母净利润5.35亿元、同比增24.92%,扣非净利润4.32亿元、同比增12.69%,EPS0.72元,拟10派4元(含税)转增1股。扣非净利润增速高于收入主要为毛利率提升,归母净利润增速较高主要为资产处置收益及政府补助增加贡献。

  分季度看,18Q1~18Q4单季度收入分别同比增10.75%、11.01%、4.46%、-7.98%,归母净利润分别同比增33.94%、38.27%、6.56%、34.15%。18年下半年收入增速放缓主要为消费疲软以及公司线上、线下业务均有主动调整(线上主品牌与LOVO拆分运营,线下对加盟商政策放松、帮助优化库存致提货减少)影响,Q4净利润增幅较高主要为毛利率提升、资产减值损失减少贡献。

  19Q1公司营业收入11.44亿元、同比降2.33%,归母净利润1.45亿元、同比降7.59%,扣非净利润1.33亿元、同比增0.23%。EPS0.19元。在扣非净利润略增背景下归母净利润出现下滑主要为所得税增加、政府补助减少影响。

  收入拆分:线上线下业务模式均有调整,短期影响收入增速

  1)收入拆分来看,并购标的中LEXINGTON家具业务18年收入8.10亿元、同比增2.21%,内野毛巾收入1.19亿元、同比增7.69%,家纺主业方面收入38.83亿元、同比增3.32%。

  2)家纺业务再按线上线下拆分,18年估计线上收入双位数增长(18年8月开始LOVO品牌与主品牌拆分,下半年线上增速受到影响、弱于上半年)、在公司总收入中占比超过20%;线下收入估计持平,一方面整体消费疲软、主要家纺公司下半年收入均出现一定放缓,另一方面公司通过订货及退换货政策宽松化帮助加盟商去库存,加盟商实际提货同比有所减少亦有影响。19Q1估计线上仍受到业务拆分影响、同比持平略增,估计线下略增、仍有加盟商提货不足影响,实际终端零售一季度仍有高个位数增长。

  3)渠道方面,截至2018年末渠道数接近2700家,18年公司将LUOLAIKIDS部分店铺并入罗莱主品牌、口径有所调整。主品牌18年净增118家店铺,其中300平以上大店77家。

  毛利率升,19Q1费用率提升超过毛利率、存货和现金流有改善

  毛利率:18年毛利率同比提升2.04PCT45.50%(根据18年报追溯调整17年成本为提升0.29PCT)。其中,家具业务(LEXINGTON)毛利率提升4.65PCT至37.96%,家纺主业毛利率略降0.63PCT至47.03%。

  分季度来看,18Q1~19Q1单季度毛利率分别为43.10%(-1.47PCT)、47.89%(+2.44PCT)、40.02%(-3.06PCT)、50.83%(+9.08PCT)、43.88%(+0.78PCT),18Q4毛利率提升幅度较大一方面为当期电商业务仍处于调整中影响Q4电商旺季销售,而电商业务毛利率较低、占比降低,另一方面为17Q4基数较低(41.75%)所致。

  费用率:公司18年期间费用率同比增加1.77PCT至32.82%。其中销售、管理+研发、财务费用率分别为22.32%(+0.71PCT)、10.49%(+1.64PCT)、0.01%(-0.58PCT),其中销售费用率有所提升系加大广告和促销投入力度所致;财务费用率下降系利息支出和汇兑损失减少所致。

  19Q1公司期间费用率同比提升1.58PCT至28.64%,其中销售、管理+研发、财务费用率分别+0.46、+1.59、-0.47PCT。

  其他财务指标:1)18年末存货较18年初增34.81%至13.57亿元,存货增加一方面为零售不佳背景下加盟商提货、退换货政策宽松化增加了公司库存,另一方面公司主动储备原材料控制成本、以及LOVO与主品牌罗莱在线上拆分后备货也有影响。存货周转率为2.22、低于17年的3.16。

  19年3月末存货较18年末降4.17%至13.01亿元,存货周转率为0.48,低于18Q1的0.65。

  2)应收账款18年末较18年初降0.81%至4.77亿元、基本持平;应收账款周转率为10.05,较17年的12.05周转放缓。19年3月末较19年初增15.93%至5.53亿元,应收账款周转率为2.22,较18Q1的2.49略有放缓。

  3)资产减值损失18年同比增21.63%至7976万元,主要为存货跌价损失和可供出售金融资产减值损失增加,各增1185万元、532万元。19Q1资产减值损失增加至94万元,18Q1为负值。

  4)投资收益18年同比增116.30%至1亿元,主要为处置长期股权投资获得投资收益增加;19Q1同比增1.55%至1064万元。

  5)经营活动净现金流18年同比降73.31%至1.06亿元。其中销售商品获得现金为58.75亿元、同比增3.02%与收入相当;采购商品、为职工支付、税费等现金支出增加,致净现金流有所减少。19Q1经营净现金流较18Q1转正为0.65亿元。

  凯雷入股10%股权,强强联合提升公司竞争力

  2019年3月公司公告凯雷投资集团(TheCarlyleGroup)管理的CAFabricInvestments与公司股东石河子众邦股权投资管理合伙企业及薛骏腾先生签署了《股份转让协议》,石河子众邦将其持有的5000万股股份转让给CA,占公司现有总股本的6.63%;薛骏腾先生将其持有的2544万股罗莱生活股份转让给CA,占公司现有总股本的3.37%。协议转让完成后,CA将持有罗莱生活股份7544万股,占公司已发行总股本的比例为10%,协议转让价格为9.62元/股。

  协议转让完成后,CA将向公司股东大会提名1名非独立董事,同时CA有权根据其自身合理判断,要求将其提名的董事推选成为公司董事会各专门委员会委员。

  凯雷投资集团是一家全球性投资公司。截至2018年12月31日,凯雷投资集团拥有约343个投资基金,资产管理规模约为2160亿美元。凯雷于1987年在美国华盛顿特区创立,目前已发展成为世界最大且最成功的投资公司之一,拥有1650多位专业人员,在北美、南美、欧洲、中东、非洲、亚洲和澳大利亚设有31个办事处。目前凯雷投资集团主要投资于四大类资产:企业私募股权、实物资产、全球信贷及投资解决方案。自1998年开始,凯雷投资集团开始布局中国市场,曾先后投资精锐教育、途虎养车、京东物流、百度金融、蚂蚁金服等企业。

  经过一年左右时间的接触,凯雷投资集团认同公司的发展战略和管理层的经营思路,并看好公司未来的发展前景,通过其管理的CAFabricInvestments受让股份对公司进行长期价值投资和战略投资。凯雷在消费及工业领域的行业专长和深厚的被投企业资源将帮助罗莱生活扩展门店网络、推进终端零售管理标准化,提高供应链效率并提升品牌价值。

  本次战略投资的达成,将为凯雷投资集团与罗莱生活战略合作关系的发展奠定稳定基础,公司引进CAFabricInvestments作为战略投资人也有利于公司治理结构的优化。

  业务调整短期仍有影响,下半年销售表现有望好于上半年

  公司计划2019年收入增长5~15%,归母净利润增长10~20%。

  我们认为:1)18年零售不佳背景下公司主动对线上线下业务进行调整,包括线下适当帮助加盟商去库存、线上明确将LOVO与罗莱主品牌拆分对流量有一定影响等,短期影响销售增长,但中长期来看有利于提升经营质量、奠定持续增长的良好基础。

  未来公司旗下品牌定位更加明确,主品牌罗莱保持中高端定位(并入LUOLAIKIDS)、以“超柔床品”为锚点推进线上线下全渠道新零售建设,LOVO则定位为面向大众消费市场、“欧洲新锐设计师设计”的互联网品牌,启动欧洲100项目(计划在欧洲合作100位设计师进行设计创新、满足年轻人消费需求),另外发展潜力业务(打造自有和代理高端家纺品牌、提升盈利水平)、探索业务(以廊湾品牌和莱克星顿品牌作为集团探索全品类家居业务的载体、推进“大家纺小家居”业务模式,由以床品为主的家纺产品逐步向卫浴、餐厨、生活家居等多个品类延伸)。

  2)短期业务调整影响预计仍持续,到下半年预计逐步消除、全年销售将呈现前低后高格局。目前公司已开展LOVO十周年相关活动、加大投入,电商业务增速有望实现回升。

  3)凯雷投资入股充分彰显对公司发展潜力、行业龙头地位、管理团队素质的认可,强强联合、通过借鉴凯雷在消费品投资领域的深厚经验,公司经营和管理能力有望得到提升。

  4)房地产市场回暖、家纺作为地产后周期行业有一定相关性,可为公司销售带来一定增量利好。

  考虑到零售环境仍疲弱、短期公司业务调整影响仍存,我们下调公司2019~2020年EPS、新增2021年EPS为0.76、0.87、1元,对应19年PE14倍,看好公司龙头地位及业务调整结束后收入有望逐步回升,维持“买入”评级。

  风险提示:终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。

  二、泰格医药:19Q1业绩略超预期,有望持续较高增长

  类别:公司研究机构:光大证券研究员:林小伟,宋硕

  19Q1扣非归母净利润增长高达61%。18Q3到19Q1单季度收入增速为30%、38%、29%,扣非归母净利润增速为15%、32%、61%。18Q4业绩提速明显,19Q1收入增速环比有所下降,但扣非归母净利润增长提速,原因在于经手的临床试验费逐步剥离,以及高利润率的数据统计、SMO、生物分析等业务高速增长。18年,临床技术服务收入11.0亿元,增长35%,其中1-4期临床及注册业务收入9.2亿,增长44%;BE业务收入1.85亿,因经手的临床试验费剥离仅增长2%。临床咨询服务收入11.9亿元,增长45%,其中数统收入3.19亿、SMO2.06亿、方达(除监察)4.81亿、中心影像2659万元,分别同比增长28%、57%、43%、48%。

  订单充足+股权激励考核高要求,业绩有望持续较高增长。18年新增合同33亿,年底在手合同高达37亿,分别同比增长36%、33%,十分充足。股权激励考核要求19年净利润增长不低于40%。如果剔除19年新增3300万股权激励费用因素,实际19年净利润要求增长超45%,彰显发展信心。

  国内创新药上市入口价值持续挖掘。公司投资业务储备丰富,已参股投资近100家创新医药企业。18年实现1.2亿投资收益,同比增长128%。19Q1实现4300万投资收益,19年全年有望达1.5亿。

  盈利预测与投资评级:公司作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。我们维持19、20年EPS预测为1.38/1.85元,新增21年EPS预测为2.43元,分别增长46%/34%/31%,现价对应19-20年PE为49/37倍,维持“买入”评级。

  风险提示:一致性评价进度不及预期;创新药企业研发投入不及预期。

  三、旺能环境:垃圾焚烧运营标的,在手项目保障业绩稳步增长

  类别:公司研究机构:国海证券研究员:谭倩,任春阳

  垃圾焚烧运营标的,在手订单充足

  公司2017年通过资产重组转型垃圾焚烧发电业务,目前在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多省份投资垃圾焚烧发电项目三十多个,总的设计处理能力为2.4万吨/日,已经成为垃圾焚烧行业的知名企业之一。截至2019年4月底,已经投运垃圾焚烧项目14个,处理能力为1.4万吨/日,在建+拟建项目处理能力1万吨/日,在手订单充足。其中公司2019年全年保证投产6个项目,处理规模7500吨/日,项目陆续投产为公司业绩增长提供了保障。此外公司在立足垃圾焚烧的基础上向餐厨垃圾(在手11个项目)、污泥处理(在手7个项目)拓展,欲打造固废处理综合服务商。

  在手资金充裕+拟发行可转债,资金助力项目加速落地

  垃圾焚烧发电是资金驱动型的行业,公司在手1万吨/日项目陆续投运需要资本开支40亿元左右,其中30%是自有资金。截至2019Q1,公司在手货币资金8.14亿元,每年经营现金流量净额为正(2018年为6.19亿元),同时2019年4月公司发布了可转债预案:拟发行不超过14.5亿元可转债用于台州三期、荆州、渠县、青田县、公安县垃圾焚烧项目,公司在手资金充裕,资金助力项目加速落地,业绩增长有保障。

  集团资产丰富,期待协同效应

  大股东美欣达是以环保固废产业为主体,金融投资、健康休闲为两翼的大型民营企业,旗下现有10个产业板块。其中有热电联产(欣旺能源)、建筑垃圾餐厨垃圾(旺能生态)、环卫一体化(智汇环境)、危废(再生资源开发)、农林生物废弃物的无害化与资源化(百奥迈斯)等,集团资产丰富,预计将在项目资源等方面带来协同效应。

  盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级公司是垃圾焚烧运营标的,在手订单充足。基于谨慎性原则,暂不考虑发行可转载发行对公司业绩的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.94、1.20、1.47元,对应当前股价PE为17、13、11倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

  风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、可转债不能顺利发行风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。集团资产协同效应低于预期。

  四、千禾味业:公司的盈利结构大幅提升

  类别:公司研究机构:中原证券研究员:刘冉

  公司公布2018年年报:2018年,公司实现营业收入10.65亿元,同比增12.37%;实现归母扣非净利润1.55亿元,同比增19.39%。2018年,公司实现综合毛利率45.95%,其中酱油50.17%,同比增1.34个百分点;食醋52.36%,同比增1.39个百分点;焦糖色25.29%,同比降0.09个百分点。2018年,公司的期间费用率27.27%,同比增1.62个百分点,实现净资产回报率13.46%。

  公司公布2019年一季报:2019一季度,公司实现收入2.91亿元,同比增18.46%;实现归母扣非净利润0.46亿元,同比增19.07%。20191Q,公司实现销售毛利率48.26%,同比增4.55个百分点;销售净利润率17.38%,较2017年同期提升2.56个百分点。

  结合2018年和2019年一季度财报数据,我们结论如下:

  整体看,2018年至2019年一季度,公司收入较高增长,盈利能力大幅提升,主业增长显著。虽然,目前期间费用增幅仍小于收入,但是一季度以来,公司的费用投入力度明显较2018年加大。2018下半年以来,公司的收入增长逐季修复,并有加速势头:20181-3Q、2018、20191Q的收入增速分别为8.12%、12.34%和18.78%。由于规模基数低,近两三年公司的市场增长将会比较快,我们不改对公司销售增长的预期。我们看到,公司20191Q的主业增长势头非常好:一季度,公司调味品收入同比增长20.5%,达到8.47亿元,其主高档“零添加”产品的收入占比达到60%。我们预判公司2019年的酱油营收增长超过20%。

  公司的酱油和食醋毛利率略高于之前预期,分别高出我们预测数值一个百分点。我们判断,其主要原因是产品结构提升较快:新旧包装置换之后,出厂酱油的结构一次性得以提升,根据我们的测算,2018年酱油出厂吨价提升3%。此外,2017年以来,公司的食醋毛利率提升也较快:食醋提价符合之前我们对行业的判断,即由于食醋的定价偏低,未来食醋价格的提升空间大于酱油。在消费升级和通胀行情的共同拉动下,我们认为,2019年的调味品吨价仍有一定的提升空间。考虑到“零添加”在收入结构中的占比,我们继续调高2019年公司调味品的毛利率。

  公司的调味品销量增长低于我们之前的预测。2014至2017年,公司酱油的销量平均年增长超过30%,食醋超过17%,而2018年酱油仅增17%、食醋增7.8%。2018年上半年,公司对产品和渠道做了调整,这是全年销量增速下滑的主要原因。2019年,公司的酱油和食醋销量有望恢复至正常增长水平,叠加2018年的较低基数,构成2019业绩增长的因素之一。

  2018年公司的销售费用增长较快,超过了当期收入增长。市场投入高增长的趋势会延续至2019年,依此,我们调高了2019年的销售费用率。

  投资策略:我们预测公司2019、2020、2021年的EPS分别为0.61元、0.75元和0.92元,同比增27.08%、22.95%和22.67%。参照4月29日的收盘价23.24元,2019、2020、2021年的股价市盈率分别为38.1倍、30.99倍和25.26倍。如果分别给予公司2020年35倍和40倍的动态市盈率,对应的股价是26.25元和30元,公司2020年的目标价位区间为26.25至30元。我们维持对公司的“买入”评级。

  风险提示:市场对“零添加”产品接受度差,公司销售不达预期;销售费用增长过大,侵蚀利润。

  五、中国石油:业绩符合预期,油气板块齐发力

  类别:公司研究机构:光大证券研究员:裘孝锋

  上游板块发力,维持公司盈利主体地位

  公司2019Q1勘探和开发板块经营利润143亿元,同比增长27.1%,继续保持公司盈利主体地位。我们认为公司上游业绩同比增长主要源于公司增储上产、降本增效。2019Q1布伦特均价为63.83美元/桶,同比下降5.1%,公司平均实现价格为59.53美元/桶,同比下降5.8%。在原油均价下滑的形势下,公司稳油增气,积极加快原油产能建设,原油产量得到持续上升:2019年Q1公司实现原油产量2.23亿桶,同比增加4.54%。同时,公司开源节流、降本增效,2019年一季度油气单位操作成本同比下降1.5%,低成本管控战略成效显著。

  天然气和管道板块实现量价齐升

  公司2019年Q1天然气和管道板块实现经营利润126亿元,同比增加12.5%,主要受益于国内天然气需求快速增长。公司发挥自身管网及市场优势,优化天然气产运销方案,持续做好重点高效市场开发,有效保障销售效益;同时加快推进互联互通、布局合理、安全高效的天然气管网建设实现天然气生产量价齐升。报告期内公司生产天然气9999亿立方英尺,同比增长8.86%,平均实现价格6.63美元/千立方英尺,同比增长4.25%。此外,公司有效控制销售进口LNG和管道气亏损,在销量增加1.57%的情况下,进口气净亏损32.89亿元,同比减亏25.35亿元。

  炼化板块维持稳健

  公司2019年第一季度炼化板块经营利润为30亿元,同比减少64.5%。其中,炼油业务经营利润0.46亿元,同比减少98.82%;化工业务经营利润29.53亿元,同比减少34.88%。公司炼化业务下滑主要还是因为2019年Q1炼油和化工品毛利下滑,以及库存减利和推进公司内部价格市场化所导致。2019Q1炼油321价差均值为984元/吨,同比降低22%,乙烯-石脑油价差均值为461元/吨,同比降低29%。报告期内公司加工原油2.92亿桶,同增3%;分别生产汽、柴、煤油1203、1289和279万吨,同比分别为+13.57%、-2.46%、+17.42%;生产柴汽比从去年同期的1.25下降至1.07,产品结构持续得到优化。2019年Q1,公司加大化工品装置负荷率,化工品产量得到提升:乙烯和合成树脂分别生产156、248万吨,分别同比上升6.63%、4.60%。此外,公司强化炼化板块成本费用控制,并根据市场需求调整优化资源配置和产品结构,增产适销高效产品,板块继续保持稳健态势。

  销售板块进步明显

  公司2019年第一季度销售板块经营利润35.17亿元,同比增长18.65%。公司在国内成品油市场竞争加剧的不利形势下,积极优化销售结构,提升市场竞争力和贸易业务创效能力,统筹资源进出口,在确保产业链畅通的同时提升产品销量,进而提高了板块整体盈利能力。公司2019年Q1成品油销售量4206万吨,同比减少0.83%,其中汽、煤油分别销售1776和454万吨,分别同比上升0.59%、3.70%,柴油销售1975万吨,同比减少3.04%;2019Q1销售柴汽比为1.11,从去年同期的1.15继续下降。

  盈利预测、估值与评级

  我们维持对公司的盈利预测,预计公司19-21年净利润为919亿、1119亿、1255亿元,对应EPS分别为0.50、0.61、0.69元。看好公司长期发展前景,维持公司A股和H股“买入”评级。

  风险提示:

  油价上涨不及预期;炼油和化工景气度下行。
  • 标签:
  • 中国石油,千禾味业,泰格医药
责任编辑: 曹金 IF142
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