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周二机构一致看好的大金股
来源:财界网 2019-04-16 08:53:21
  一、山鹰纸业:龙头红利依旧,静待格局好转

  类别:公司研究机构:中泰证券股份有限公司研究员:蒋正山,徐稚涵,郭美鑫,徐偲

  投资要点

  事件:山鹰纸业发布2019年一季度报告,2019Q1公司实现营收52.16亿元,同比下跌3.74%;实现归母净利润4.58亿元,同比下跌24.33%;实现扣非后归母净利润3.45亿元,同比下跌29.54%。

  造纸受行业景气周期影响回调,包装业务销量增加。2019Q1公司实现原纸产量115.11万吨,销量102.09万吨,销量较去年同期下降4.34%。测算2019Q1造纸业务吨毛利约771元,同比下跌6.43%;吨净利约336元,同比下跌22.40%。我们认为造纸行业景气度下行是原纸销量、价格和吨净利下降的主要原因。2019Q1公司瓦楞箱板纸箱销量2.80亿平方米,销量较去年同期增长6.46%。

  纸价下行盈利承压,关注公司成本优势。2019年一季度,瓦楞纸,箱板纸价格呈下降趋势,截止2019年3月底,瓦楞纸吨价3563元,同比下跌15.13%,与2018年末持平;箱板纸吨价4409元,同比下跌12.08%,与2018年末持平。纸价下跌导致企业盈利能力承压。吨盈方面,卓创数据显示箱板瓦楞纸行业2019Q1平均吨净利约200-300元,公司吨净利略高于行业水平,我们认为核心原因在于国废外废价差重新拉升。截至3月底,国废外废价差865元/吨,一季度均值686元/吨,拥有外废配额的龙头企业有望享受红利。公司前五批合计获得外废配额90万吨,占行业总配额的12%(2018年全年占比11%),利好成本优势兑现。

  财务费用率大幅下降,毛利率与净利率走低。2019Q1公司销售费用率4.5%,同比提升0.1pct;管理费用率4.5%,同比增加1pct;财务费用率1.5%,同比下降2pct,财务费用的降低是公司报告期持续改进债务结构的结果。由于财务费用的下降,货币资金较年初增加15.8亿元。毛利率方面,公司2019Q1毛利率为19.78%,同比下跌1.49pct。公司毛利率下降原因:1)2019Q1原材料价格上升,2)受产能释放,下游需求缩减,原纸售价下降。净利率方面,2019Q1净利率8.8%,同比下跌2.4pct.。

  产能加速扩张,增长动力不改。公司特种纸在全球有领先的市场份额;公司包装板块销量位居中国第二,整体市场份额为1.6%。此外,公司投资新建的华中造纸基地按计划进行,预计2019年一、二期项目完工后年产能可达到127万吨,届时公司年规划产能规模将接近600万吨,公司的行业领先地位将得到进一巩固。

  投资建议:我们预估公司19-21年归母净利润为24.9、29、34亿元,同比下滑22.3%、增长16.3%、增长17.4%,对应EPS0.54、0.63、0.74元,维持“增持”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。

  二、益丰药房:品牌和规模效应显现,业绩稳定较快增长

  类别:公司研究机构:东方财富证券股份有限公司研究员:何玮

  【投资要点】

  公司公布2018年年报及2019年一季报,2018年实现营业收入69.13亿,同比+43.79%;归母净利润4.16亿,同比+32.83%;EPS为1.14元,同比+32.41%。2019年Q1实现营业收入24.69亿,同比+66.67%;归母净利润1.47亿,同比+45.77%。

  品牌和规模效应显现,公司业绩稳定较快增长。2018年营业收入同比+43.79%(内生28%,外延15%),归母净利润同比+32.83%(内生25%,外延7%)。2019年Q1实现营业收入同比+66.67%(内生30%,外延36%),归母净利润同比+45.77%(内生26%,外延19%)。随着成熟门店内生和新店外延增长的稳步提升,公司规模不断扩大,对上游厂商的议价能力不断提升,管理成本不断摊薄,盈利能力持续增强。2012年-2018年,公司门店CAGR达34.91%,销售额CAGR达28.44%,利润CAGR达35.06%。

  2018年,公司净增加门店1552家,其中,新增直营门店546家,加盟店89家,收购门店959家,关闭门店42家。2018年底,公司门店总数3611家(含加盟店169家)。截止至2019年3月31日,公司拥有门店3958家(含加盟店212家),总经营面积为471132平方米(不含加盟店)。2019年1-3月,公司净增门店347家(其中新开门店131家,收购门店204家,加盟店43家,关闭门店31家),新增门店经营面积为34310平方米(不含加盟店)。其中,中南地区新增109家、华东地区新增253家。

  从年报主营业务分行业来看,零售业务收入为65.43亿元(+43.07%),占比总收入达94.66%,毛利率为35.04%(比去年减少0.56pct);批发业务为1.31亿元(+47.37%),占比较小,毛利率为16.58%(比去年减少6.81pct)。从主营业务分产品来看,中西成药收入为47.3亿元(+48.63%),毛利率为38.24%(比去年减少0.47pct);中药为8.04亿元(+24.86%),毛利率为40.98%(比去年减少0.1pct);非药品为11.4亿元(+36.4%),毛利率为47.08%(比去年减少4.29pct);

  区域开拓坚持“巩固中南华东,拓展全国市场”。立足于中南华东,2018年新开辟华北市场,不断密集布局,形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。2019年,公司计划在已有的华中、华东和华北市场,通过“自建+收购”新增门店1000家,通过门店网络密集布局,实现区域市场占有率和集中度的持续提升。

  打造线上线下新零售业务。截至2018年年底,公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京等九省市共开设了3611家连锁门店(含加盟店169家)。2013年公司开启医药电商业务,2016年成立电商事业群,下设B2C、O2O、CRM、电商技术等电商事业部,以CRM和大数据为核心,打造线上线下融合发展的医药新零售业务。传统B2C业务依靠供应链优势和精细化运营保持了利润和销售稳定,人效得到了较大提升;O2O上线门店超过2500家,覆盖了公司线下主要城市,并快速覆盖并购项目门店,拣货和配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平,在主要医药O2O平台上处于业绩领先水平。

  2018年,公司门店日均平效61.05元/平方米,其中旗舰店达到115.01元/平方米。公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店2580家,占公司门店总数比例为74.96%(比去年提升了6.59%,)。其中中南地区达到84.79%,华东地区61.32%,华北地区79.45%。中西成药仍然是公司经营的主要品种,占公司零售终端收入的70.88%(2017年为68.27%)。随着医院处方外流,中西成药及处方药销售占比呈上升趋势。

  相关费用增长加快。由于新开店及并购门店均有一定的培育期或整合期,另外医药电商的运营发展增加了一定的销售费用,导致销售费用快速增长。随着收入的增长,管理部门的员工薪酬增加,另新设了湘南区域管理架构,导致管理总部人员增加,薪酬和管理费用有所增长。2018年,公司销售费用+46.5%,管理费用+34.28%。2019年Q1销售费用+65.67%,管理费用+51.38%。

  【投资建议】

  公司新开店节奏保持快速较好增长,品牌效应与规模显现,业绩保持稳定较好增长,看好公司的长期发展。我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为5.72/7.85/10.62亿元,EPS分别为1.52/2.08/2.82元,对应PE分别为38/28/20倍。首次评级,给予“增持”评级。

  三、长源电力:业绩大幅增长,超出市场预期

  类别:公司研究机构:财富证券有限责任公司研究员:黄红卫

  投资要点:

  事件:长源电力公告《2018年年度报告》及《2019年第一季度预告》:2018年实现营收65.63亿元(同比+20.10%),实现归母净利润2.09亿元(同比+271.67%),并预计2019年Q1实现归母净利润2.17亿元至2.33亿元(同比+313.55%至343.09%)。

  业绩大幅增长,超出市场预期:2018年湖北全社会用电量2071.43亿千瓦时(同比+10.83%),增速快于全国2.3pct,驱动公司业绩增长。2018年及2019年Q1长源电力归母净利润大幅上涨,超出市场预期,主要系发电量及售热量增长所致。2018年分项目而言,发电量增加、售电均价上升、售热量增加、供电煤耗下降、标煤单价上升、固定成本增加、财务费用增加,分别影响利润约3.48/2.11/0.26/0.07/-1.45/-0.52/-0.26亿元。2018年公司加权ROE、毛利率、净利率分别为6.23/9.96/3.29%,同比分别变动9.84/7.31/5.52pct,盈利能力明显改善。

  量价齐升,电力、热力产品毛利率改善明显:2018年分业务而言:1)电力产品:完成发电量170.93亿千瓦时(同比+20.17%),毛利率9.88%(同比+8.06pct);2)热力产品:完成售热量952.87万吉焦(同比+33.49%),毛利率为-17.56%(同比+2.66pct)。电、热产品毛利率上升主要系电、热产品售价上升幅度高于煤价上升幅度所致。2019年Q1,公司发电量54.57亿千瓦时(同比+23.1%),延续较好走势。

  蒙华铁路投运将较大提振公司业绩:2018年,公司累计完成年度入炉综合标煤单价775.26元/吨(同比+20.91元/吨)。蒙华铁路预计在2019年底投运,届时将降低煤炭运输成本并提振业绩。2019年公司计划发电量157亿千瓦时(同比-8.15%),售热量1049万吉焦(同比+10.09%)。

  投资意见:预计2019-2021年净利润分别为4.63亿元、6.09亿元、6.63亿元,对应EPS分别为0.42元、0.55元、0.60元,当前股价对应PE分别为11.9X、9.05X、8.31X。蒙华铁路投运将较大增厚业绩,公司盈利能力改善明显,给予2019年14X-16X市盈率,股价合理价格在5.88至6.72元,首次推荐给予【推荐】评级。

  风险提示:2019年全年湖北用电量低迷风险;电煤价格持续高企风险。

  四、隧道股份:全年业绩满足激励条件,深度受益长三角一体化

  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:孙伟风

  事件:隧道股份发布2018年度报告,公司全年实现营收372.7亿元,同增18.2%,归母净利19.8亿元,同增9.3%;4Q18公司实现营业收入138.1亿元,同增19.4%,归母净利6.7亿元,同增7.5%。

  长三角地区收入占比进一步提升,有望持续受益长三角一体化:分行业看,施工业/设计服务/运营业务/其他业务收入增速、毛利率分别为16.6%/26.9%/-0.2%/202.9%、9.7%/30.5%/52.2%/69.1%,分别较17年变动+5.4/+27.0/+3.1/+251.4、-0.9/+8.8/+2.5/+23.3pcts,毛利率波动或与成本、收入确认错配有关。公司收入以长三角经济区为主,18年江浙沪地区实现收入290.6亿,同增22.1%,占比提升2.4pcts至75.3%,随着长三角一体化上升为国家一体化战略,公司未来有望持续受益。毛利率波动拖累净利率下降0.4pct至5.4%。

  18年新签订单首现负增长,料19年扭转颓势:公司2018年新签订单合计559亿元,同减9.7%,订单金额为18年营收之1.6倍,相对充足;其中施工订单554亿元,同减12.0%。分行业看,轨交/市政/道路分别新签订单119/190/102亿元,分别同增-37.8%/75.0%/-49.5%,增速较17年变动-85.4/+42.0/-120.8pcts,市政类订单延续高增长,轨交大幅下滑系国家发改委自17年8月起持续近一年暂停审批轨交项目,道路工程订单增速下滑主要源于4Q17单季签143亿订单致高基数。考虑到发改委近期密集批复轨交项目,长三角一体化战略地位上升,我们预计19年公司新签订单将重回较快增长。

  业绩满足激励条件提振管理层积极性,维持“增持”评级:公司2018年业绩超过业绩增量计划要求,管理层为主的激励对象将获较大金额激励。作为国内隧道施工龙头、华东轨交龙头之一,公司将受益于轨交行业景气度回升、长三角一体化推进,考虑到18年新签订单有所下降,下调公司19/20年归母净利预测至2.1/2.4亿(前值2.5/2.7亿),同时预测21年归母净利2.6亿,预计19-21年EPS分别为0.68/0.75/0.84元,当前股价对应PE分别为11.2x/10.2x/9.1x,参考可比公司19年PE均值12.0x,上调公司目标价至8.16元(市场风险偏好提升),维持“增持”评级。

  风险提示:基建投资不及预期;轨交项目批复放缓;原材料价格大幅提升;应收账款风险。

  五、保利地产:业绩销售高增,融资优势明显

  类别:公司研究机构:平安证券股份有限公司研究员:杨侃,郑茜文

  事项:

  保利公布2018年年报,全年实现营收1945.1亿,同比增长32.7%,归母净利润189亿,同比增长20.9%,对应EPS1.59元,略高于业绩快报。公司拟每10股派发现金红利5元(含税)。

  平安观点:

  业绩靓丽,预收充足:公司2018年实现营收1945.1亿元,同比增长32.7%;归母净利润189亿元,同比增长20.9%。净利润增速不及营收主要因:1)期内资产减值损失同比增加22.9亿至23.5亿元;2)少数股东损益占净利润比重同比升7.1个百分点至27.7%。受结算结构影响,毛利率同比提升1.4个百分点至32.5%,考虑2016年来地价上升及限价影响,毛利率或难以延续高位。受合营及联营项目结算增加影响,期内投资收益同比增60.1%至26.9亿元。由于期内销售额远大于同期结算,期末预收款同比增长33.1%至2998亿,叠加2019年24%的计划竣工增速,全年业绩仍有望保持较高增速。

  销售延续高增,新开工积极进取:公司2018年实现销售金额4048.2亿,同比增长30.9%,市占率提升0.4个百分点至2.7%;销售面积2766.1万平,同比增长23.4%;销售均价14635元/平米,同比增长6.1%。期内一二线城市及六大核心城市群销售贡献合计77%,其中珠三角实现销售额1170亿元,同比增长24%。12个城市单城签约过百亿,广州400亿,佛山、北京超250亿,东莞、中山等首次突破100亿。2018年新开工4396万平,同比增长42.9%,为年初计划的133.2%,远超同期全国增速,开工高增长为2019年提供充足可售货源。2019年计划新开工4500万平,同比增长2.4%。

  拿地适度放缓,并购整合加快资源拓展:期内新增项目132个,新增建面3116万平,总成本1927亿元,同比分别下降31.1%和30.3%,为同期销售面积(金额)的114%和47.6%,较2017年分别下降87.6个和51.2个百分点。平均楼面地价6186元/平米,同比增长1.1%,为同期销售均价的42.3%,较2017年降2.1个百分点。公司拿地持续深耕一二线,一二线城市拓展金额和面积分别占比74%、61%。除传统招拍挂外,通过并购等方式拓展项目75个,占总土地拓展面积58%,较2017年上升10个百分点。期末待开发土储9154万平,可保障未来2-3年开发需求,其中一二线城市土储占比60%、城市圈周边核心三线占比30%。

  财务状况整体稳健,融资成本处于低位:期末在手现金1134.3亿,为一年内到期负债总和(487.2亿)的232.8%,短期偿债压力较小。剔除预收款的资产负债率和净负债率分别为42.6%和80.6%,较期初下降2.3个和5.9个百分点。公司期内持续优化资金管理,全年累计实现销售回笼3562亿元,回笼率达88%;经营性净现金流由2017年的-293亿上升至2018年的118.9亿。公司期内持续加大直接融资,成功发行3年期中期票据50亿、美元债券10亿美元、永续中期票据15亿。期末有息负债综合融资成本5.03%,仍处于行业较低水平。

  投资建议:维持公司盈利预测,预计2019-2020年EPS分别为1.91元和2.30元,当前股价对应PE分别为7.2倍和6.0倍。公司激励制度不断完善、资源整合持续推进、提速发展意图明显,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:1)目前三四线楼市已步入调整通道,市场观望情绪浓厚,2019年上半年存在楼市超调而政策迟迟未见松动风险;2)楼市大幅调整带来资产减值及业绩不及预期风险;3)楼市下行带来中长期毛利率下行风险。
  • 标签:
  • 保利地产,隧道股份,长源电力
责任编辑: 曹金 IF142
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