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周五机构一致看好的大金股
来源:财界网 2019-04-12 08:58:32
  一、鲁西化工18年报符合预期,项目投产增强一体化优势

  事件:公司发布2018年报,全年实现营收212.85亿元,同比+35.04%;归母净利润30.67亿元,同比+57.29%。发布2019年一季报,2019Q1实现营收49.69亿元,同比+1.54%;归母净利润3.62亿元,同比-55.73%。

  项目顺利投产,产销量增加,2018年业绩同比增长:2018年公司以实施新旧动能转换重大工程为契机,新建续建项目己内酰胺二期、PC二期、合成氨、气化炉、双氧水、PA6等项目顺利投产,甲醇、烷法制酮项目进入联动试车阶段,进一步优化园区产业结构,产销量增加,化工制造业销量同比增长12.09%。在全球大宗商品波动中发挥园区一体化优势,实现毛利率28.33%,同比增长2.27pct,保持了产销平衡,实现经济效益同比增长。较高毛利的化工新材料产品营收比重进一步增长至69.23%。

  2019Q1由于产品价格下滑影响单季度利润,全年产量将继续增长:公司主要产品PC、己内酰胺、PA6、甲酸、丁醇、辛醇、烧碱、尿素、双氧水2019Q1均价分别同比2018Q1变动-37.38%、-18.26%、-0.74%、-59.22%、-1.97%、-4.08%、-20.87%、-1.18%、-41.58%。据公告,公司计划2019年发挥退城进园一体化项目中合成氨、气化炉、甲醇项目和聚碳酸酯二期等项目的最佳产能,实现产量985万吨,高于2018年水平,并将积极推进在建续建项目20万吨甲酸投产。

  立足智慧化工园区建设,自有园区价值有望被重估:公司公告2018年通过了山东省化工园区认定,被列入第一批31家化工园区名单,位居山东省新材料领军企业50强第3位。园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势显著,受外部供给波动影响较小,可保持长周期稳定运行,自有园区价值有望重估。

  投资建议:预计19-21年净利润分别为22、25、30亿元,对应PE分别为11.5、10.1、8.5。维持买入-A评级,6个月目标价20元。

  风险提示:产品价格波动、下游需求不及预期等。

  二、开元股份多赛道布局持续发力职业教育

  剥离传统制造业务,转型纯正教育标的。公司于2017年年初收购恒企教育与中大英才,新增教育培训业务板块,2017年公司实现营业收入及归母净利润9.81亿元、1.60亿元,分别同比增长187.7%、2617.1%,教育业务并表大幅增厚业绩。2018年前三季度实现营业收入及归母净利润9.81亿元、1.02亿元,分别同比增长67.8%、-6.6%,教育业务收入稳健增长,利润略有下降主要系公司进行传统业务剥离、IT培训业务亏损以及新增股权激励费用。传统制造业务已于2019年4月完成剥离,未来公司将集中资源聚焦教育业务,预计公司业绩将持续向好。

  职业教育长期受益于政策利好,市场空间广阔。政策端,职业教育改革方案出台,从完善国家职业教育制度体系、构建职业教育国家标准、促进产教融合、建设多元办学格局等多个方面提出了改革措施,利好职业教育板块,带动产业进入新的发展阶段。需求端,产业升级大背景下,信息技术产业人才缺口较大,职业教育大有可为,无论是学历教育院校还是职业培训机构,都呈现出持续的景气度。根据智研咨询测算,到2020年整体职业教育市场规模有望达到1.16万亿元。

  恒企教育:线下会计培训领军企业,扩赛道多品牌并行。1)产品线:恒企教育深耕会计培训领域,通过扩赛道多品牌运营战略,主要业务发展为财务会计培训、设计培训、IT培训与学历中介服务及相关课件的销售。在其核心业务会计培训领域,恒企教育不断升级现有课程、增设中高端课程,驱动培训人次及课单价齐升,会计培训人次从2014年的1.72万人次增长至2017年的13.83万人;2)网点布局:目前已累计在全国24个省市、156座城市开办了近400家网点,计划未来2年内在全国完成500家学习中心的网点覆盖布局;3)未来战略:线下模式向O2O模式转变,拓展产品品类,扩大边际效益;持续的教研与技术投入,夯实教育产品的内容竞争力。

  中大英才:在线职业教育学习平台,依托用户与流量优势,与恒企线上线下融合。中大英才是专业从事在线职业教育的资讯门户网站与在线学习平台,旗下“中大网校”提供包括工程类、财经金融、职业资格、医药类以及综合类等在线课程内容。中大英才17年新增注册会员149万人,用户与流量资源丰富,可以依托其在线平台沉淀的品牌、用户、内容、技术、数据等优势,与恒企教育进行深度融合,一方面,中大英才内容上借鉴恒企教育,优化其产品课程体系;另一方面,中大英才的线上流量与恒企教育的线下流量可以进行相互导流,以覆盖更多用户群体,放大各自的品牌与资源优势。

  投资建议:公司已成功剥离传统制造业务,转型为纯正职业教育标的,恒企教育立足会计培训领域,多赛道布局产品线,带动培训人次及课单价齐升,同时看好其与中大英才的线下线上协同效应,后续发展动力足。预计公司2019-2020年净利润分别为1.62亿元、1.98亿元,对应EPS分别为0.47元、0.57元,对应PE24、20倍。我们给予2019年30X估值,对应6个月目标价14.10元,首次覆盖,给予“买入-A”评级。

  风险提示:职业教育政策变化、恒企教育线下网点扩张不及预期、线上线下招生不及预期、旗下各教育标的管理与整合的风险。

  三、益丰药房2018年年报&2019年一季报点评:快速扩店储备成长动能,2019年有望保持高增长

  事件:

  公司发布年报和一季报,18A实现营收69.1亿元(+43.8%),归母净利润为4.2亿元(+32.8%),EPS为1.14元,业绩低于我们和市场预期。19Q1实现营收24.7亿元(+66.8%),归母净利润为1.5亿元(+45.8%),EPS为0.39元,业绩超我们和市场预期。

  点评:

  受管理摊薄、并购费用、促销和新建加速影响,18年利润增长低于预期

  18年公司营收增长达44%,略超预期,主要是新建和并购节奏加快,以及加盟业务增长超预期。18年公司净增直营门店1463家,期末门店数同比增74%,其中新建546家,新建/期初比28%(17年23%);并购959家,并购/期初比48%(17年11%);关闭42家,关店率为2.1%(17年为3.2%)。同时,新增加盟门店89家,同比增111%,自建和并购节奏均明显加快。从收入贡献度上看,并购贡献约15pp,内生贡献约28pp(该内生包含并购次新店的贡献,约2.6pp),公司内生增长依然强劲。

  18年公司归母净利润同比增33%,其中并购贡献7pp(包含并购贷款和中介费用等项目扣除),内生贡献25%。18年扣非同比增24%,扣非净利润表现低于预期。分季度看,18Q1~4扣非分别同比增40%/35%/24%/1%,拖累主要来自Q4,主要影响因素如下:①管理摊薄:新兴药房及其他大型并购项目集中于18年交割(18年并购/期初比是17年4倍),因此需抽调到一线进行门店整合的中高层管理骨干较多,这也摊薄了原有市场的管理运营人力。②并购费用:因收购新兴药房产生审计、评估和投行等中介费用以及新增并购贷款等集中于Q4确认。③促销:18年药店并购市场收购估值提升明显,大量的中小连锁加大促销力度,以期能在PS估值体系下提升被收购估值,公司为应对竞争加大促销力度,导致18Q4毛利率同比下滑1.36pp,环比下滑2.18pp。④新建加快:18Q4新建门店192家,明显快于Q1~3平均单个季度新开118家门店的节奏,其前期亏损对Q4利润影响也较为明显。综合来看,影响18Q4业绩的因素并非长期持续的影响,更多是当季的竞争和扩张选择带来的影响,预期后续影响消退后,公司业绩仍会再回快速增长轨道。

  并表加快、竞争缓和以及流感疫情推动19Q1收入利润均超预期

  公司19Q1收入同比增67%,估计并购贡献36pp,内生贡献31pp;归母净利润同比增46%,估计并购贡献19pp(含并购贷款利息影响),内生贡献27pp,内生贡献依然保持较高水平。19Q1公司净增直营门店304家,其中新开131家,收购204家,关闭31家,继续保持快速扩店节奏。19Q1收入和净利率均超预期,主要原因包括:①并表节奏加快:18Q3~4为公司并表高峰,相比之下19Q1~2的并购同比贡献均会较大,同时19Q1新增并购门店数超过200家,年化并购比高达24%,显示19年可能仍是并购大年。②竞争缓和:18年底药店并购市场已开始趋冷,并购热度的下滑明显打击了中小连锁通过促销快速提升销售的积极性,相应的公司19Q1毛利率环比提升1.32pp,同时销售费用率也环比下降1.68pp,故净利润增长明显加速。③流感疫情:19Q1流感疫情从月度上报病例峰值上看达到了18Q1月度峰值的2.4倍,对公司而言,流感疫情大约新增了1pp的收入增长贡献。

  19年公司关键词:成熟、加密、并购、服务

  1)成熟:18年是公司历史上发展速度最快的一年,无论是新建还是并购都是历史最快。在新员工大量增加、并购门店整合压力持续加大的情况下,公司18年利润增长受到不小的冲击,但从19Q1来看,公司整体恢复情况较好。可见公司新员工趋于成熟、用专业服务代替促销竞争等策略的实施已经初见成效。回顾公司销售员工变化和收入、扣非净利润的关系,我们发现销售员工大幅增长的一年往往伴随收入增长提速和扣非净利润增长降速,而第二年随销售人员数量增速下降,扣非净利率增速就出现明显提升。因此,我们判断19年仍是公司业绩快速增长的一年。

  2)加密:从经营角度看,区域聚焦最大的优势还是形成对客流的区域垄断,继而提升对上游的议价权。公司一直坚持区域聚焦的扩店策略,以12年为截面看,公司除了在湖南市占率位列前三,其他进入的省份市占率均在5名开外。到2018年底,公司已在湖南、湖北、江苏、河北做到市占率第一,上海和江苏市占率第二,核心策略就是区域聚焦。从18年益丰在各地市占率看,多数省份市占率均在10%以下,仍有充足的布局空间。从公司陆续设立湖北子公司、上海闵行子公司、无锡子公司、河北子公司,以及建立了湖南、江苏、上海、江西、广东和河北六大现代物流中心等动作来看,公司的区域聚焦策略还将继续深入执行,各地门店的管理和运营上也更趋于精细化。我们判断,公司19年仍会围绕湖南、江苏、湖北、上海、江西和河北等优势省份继续加密布局,获取更大的市占率和更强的渠道控制力。

  3)并购:随药店并购市场于18年底趋冷,因期望被高溢价收购而大力促销的中小型连锁企业在19年将面临更严峻的经营考验:一方面是促销加大后经营性现金流不足以支撑进一步扩张的盈利压力;另一方面是医保局继续严查医保欺诈盗刷行为的合规化经营压力。因此,我们判断并购市场19年起预计会明确转入买方市场,药店并购估值有望下行(详见《并购盛世华兴切入河北市场,并购市场理性期或已来临——大参林(603233.SH)并购事件点评》),对公司这样的上市连锁药店而言,19年存在明确的并购扩张机遇。此外,19年老百姓、大参林和一心堂均已公布发行可转债融资,我们判断在再融资政策相对宽松的当下,公司借助再融资扩张的可能性也较大。19Q1公司新增并购204家门店,年化并购/期初比高达24%,这也可以视为公司可能继续保持较快并购扩张的信号。

  4)服务:19年药店经营上还面临有带量采购、医保控费趋紧等政策因素影响,特别是带量采购政策可能会流出更多的处方药到院外,如何做好处方药销售承接,留住具有高健康需求、高粘性的慢病患者客户,将是决胜药店未来的关键。公司18年强化员工专业化服务培训和顾客满意度系统考核,以更好推进专业服务蓝海战略,同时大力推动和处方药厂家战略合作,打造DTP专业药房。截至18年底,公司建成DTP专业药房20余家,经营国家谈判制定医保报销品种42个,医院处方品种近200个,与近80家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系。预计公司19年仍将继续推进专业化服务战略。在商品精品战略上,公司也不断加强消费者调研、门店一线员工访谈和顾客回头率调查,全面评估商品的疗效和质量,进一步遴选优质供应商,不断建立价格更低、疗效更优的商品壁垒。在电商模式上,公司18年上线O2O门店超过2500家,基本覆盖了公司线下主要城市市场,无论是拣货时效、配送时效还是订单满足率和人效均处于行业领先水平。预计公司19年依然会加大对O2O系统和运营的投入,继续为全方位服务和便利消费者探索新型医药零售模式。

  快速扩店储备成长动能,19年有望保持高增长

  考虑到公司自建扩张加速对当期收入的促进和当期利润的冲击,我们上调19~20年预测收入为103.77/131.78亿元(原为98.02/121.91亿元),下调19~20年预测EPS为1.53/2.02元(原为1.66/2.13元),新增21年预测EPS为2.66元。现价对应19~21年PE为38/29/22倍。公司18年快速扩张储备成长动能,19年“成熟、加密、并购、服务”等关键词预示公司收入和利润有望继续高增长,维持“买入”评级。

  风险提示:

  新建和并购进度不达预期风险;并购整合不达预期带来的商誉减值风险;医保基金监管收紧风险。

  四、长城汽车自主品牌旗帜,政策扰动的避风港

  自主品牌旗帜,高质量盈利。公司以皮卡起家,精准卡位SUV高速成长期,充分享受了细分行业高成长带来的红利,并借机提升自身品牌影响力与技术实力,作为突破百万辆规模的自主第一梯队车企,公司堪当上自主品牌旗帜。2016年利润高点时全年净利润规模达百亿以上,单车净利润超过1万元,并拿出可观的利润用以回报股东或投入研发,近两年由于优惠促销力度较大影响利润水平,但整体讲公司的盈利质量在业内依然位居前列。

  核心技术在手,不受制于人。公司2018年研发总投入39.59亿元,占营收比重4.05%,一直坚持研发过度投入,拥有迄今国内最大、规格最高的汽车综合试验场之一,哈弗技术中心已全面涵盖研发、试制、试验、造型、数据等五大功能。发动机、自动变速箱、车灯等核心高价值量产品部件均实现技术可控且垂直产业链自主供货。核心技术在手,在研发进度、成本管控、以及生产供货等方面均不受制于人,能够最大限度实现自主可控。

  不依赖外资品牌,堪当政策扰动避风港。公司作为自主品牌发展的旗帜与佼佼者,属于最早不依赖外资车企实现快速发展并实现造血盈利的车企之一,未来发展战略与长远规划自主可控。受目前中美贸易谈判以及国内更为开放的经营环境影响,未来合资股比放开以及进口车关税调整均会对汽车行业产生一定影响,而公司作为目前国内少有的不依赖外资的车企,在各种不确定的政策预期之下,受政策扰动影响最小,堪当政策扰动的避风港。

  投资建议:公司作为自主品牌的旗帜,为国内最早不依赖合资实现盈利的车企之一,几乎不受外资股比放开以及进口车关税等不确定性政策扰动,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为60.31亿元67.38亿元,目前股价对应19/20年动态估值15倍/14倍。目前虽然汽车行业整体销量仍然低迷,但公司Q1销量有望维持坚挺,此外行业下半年需求将有望逐步复苏,长城作为自主品牌领军企业之一,我们将持续战略推荐,维持“买入”评级。

  风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度大于预期。

  五、申通快递成本优化效率提升将持续兑现

  事件:申通快递]发布2018年年报,全年实现营业收入170.1亿元(+34.4%);实现归属上市公司股东净利润为20.5亿元(+37.7%)、实现扣非后归母净利润17.2亿元(+24.1%)。公司全年投资收益4.1亿元,主要系处置丰巢科技9%股权收益。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),分红率约37.4%。

  量升价降,单件收入降幅扩大。公司2018年完成业务量51.1亿件(+31.1%)、下半年以来公司件量增速重回高增长轨道、远超25.8%的行业增速,Q1-Q4季度件量增速分别为18.9%、18.4%、41.2%、40.9%。单件收入方面,报表口径公司全年快递业务ASP为3.27元(+1.4%),扣除派费ASP为1.56元(-0.6%),扣除并表影响后我们测算ASP约为3.1元(-3%)。单件成本方面,报表口径单件成本为2.74元(+4.1%)、调整自营率后单件成本或下降约10%。全年公司单件毛利0.53元,较去年下降约6分。

  18Q4业绩承压。四季度公司实现收入59.1亿元(+44.4%),净利润4.4亿元(+21.1%),考虑17Q4快捷减值影响后公司可比口径利润增速约为10%。我们判断主要系申通在恢复件量增速过程中在价格方面有所折让、同时在收购转运中心后管理成本和投入加大,在成本和效率提升方面需要时间逐步释放。

  自营率提升,成本下降将逐步兑现。截至18年末,申通网络共有转运中心68个,其中自营转运中心60个,自营率由中报时的74%提升至88%。运输设备方面,公司自有干线车辆2941辆,干线运输车辆自营率从中报时的58%提升至66%。自营率提升有利于公司后续资本开支的投入,并进一步提升公司经营高效率降低成本。

  盈利预测与评级。在收购转运中心提升自营率及加大运输、转运设备的投资后,申通业务量增长重回健康轨道,成本端的优化将在今年持续兑现,阿里入股亦在技术端为公司赋能。我们相信公司成本端的下降可以对冲行业ASP的下行,预计2019-2021年EPS分别为1.38元、1.63元、1.93元,对应当前PE分别为18.8X、16.0X、13.4X,维持“买入”评级。

  风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
  • 标签:
  • 申通快递,长城汽车,益丰药房,开元股份
责任编辑: 曹金 IF142
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