扫描二维码
下载 《财界新闻》APP
扫描二维码
下载 《今日财界》APP
周五机构一致看好的大金股
来源:财界网 2019-01-11 10:34:14
  一、中国石油(601857,股吧):国际化对标-上下游产业链均衡、边际改善空间大

  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:谢建斌日期:2019-01-10

  资源储量丰富,位于全球前列,对于油价上涨业绩弹性大。公司2017年原油证实储量为7481百万桶,天然气证实储量76888十亿立方英尺,油气当量202.96亿桶。根据SEC准则,上市公司中,公司的天然气证实储量21770亿立方米,位居全球第二,仅次于俄罗斯Gazprom。我们认为油价仍处于长期上涨趋势,在大型一体化石油上市公司中,公司的油气产量与市值比,仅次于BP,对于油价上涨业绩弹性大。

  对标全球石油石化巨头,公司上下游产业链均衡,抗风险能力强。2017年,公司原油产量887.0百万桶,加工原油1016.9百万桶,其中加工自产原油681.3百万桶,占比67.0%;2017年公司生产成品油9271.5万吨,成品油销售169.466百万吨;乙烯576.4万吨。我们认为公司的上下游产业链均衡,一体化程度高,且下游具备更大的增长潜力。

  核心竞争力强,边际改善空间大。我们认为公司兼具外延式扩张与内生式增长,除油价上涨贡献弹性外。1)上游外延扩张。2018年3月21日,公司获阿布扎比国家石油公司(ADNOC)两个区块油田许可10%权益。2)炼化产业链启动,2018年12月,中委广东石化2000万吨炼化一体化项目建设启动。3)中俄天然气管线,预计2019年底,来自俄罗斯的天然气将通过中俄东线进入我国。4)加油站业务从1.0到3.0的跨越,非油品业务提升空间大,未来将进入加油生态圈与互联网平台模式。

  对比跨国石油巨头,估值低估。从资源储量、销售额、资产规模等方面与跨国石油公司如埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙、道达尔等公司相比,公司对应的市值相对较低。公司相对员工较多,但我们认为公司承担社会责任的同时,未来产业链的优化能力提升,同时强大的人员、技术储备对新的项目扩张提供了基础。

  投资建议:我们认为公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大。我们预计公司2018~2020年EPS为0.3元、0.41元和0.49元,对应PE分别为24倍、18倍和15倍,市盈率与其他石化下游公司相比估值较高,考虑到公司所处周期性底部,资产以油气资源为主,以PB估值更为合理,目前公司PB为1.1X,行业平均PB为1.49X,18年按照行业PB估值,得到35%的空间,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险:1、油价大幅下跌;2、炼油和烯烃产能过剩;3、上游开采成本上升,以及新油气资源勘探发现较少。

  二、哈尔斯:盈利能力修复,业绩迎来拐点期

  类别:公司研究机构:西南证券(600369,股吧)股份有限公司研究员:蔡欣日期:2019-01-10

  事件:近期,我们对公司进行了调研。公司是国内保温杯行业龙头企业之一,发展势头良好,营收利润持续增长,近5年营收复合增速为23.7%,归母净利润为17.1%。18年前三季度公司实现营收13.3亿元,在外销放量下实现35.5%的较快增长。但因短期进料加工出口模式及原材料成本上行影响,毛利率下滑,利润端增速-23%。当前利润压制因素已经好转,低价订单已经做完,且汇率贬值的利好逐渐显现,Q3单季利润增速已经转正,业绩迎来修复。由于国内保温杯市场正处在快速发展阶段,公司的发展重心也逐步转向国内,预计未来几年国内零售渠道的扩张将带动公司收入继续保持较快增长。

  毛利率抑制因素基本解除,公司盈利能力将恢复。公司海外核心大客户Yeti由于库存积压,公司从17年四季度开始通过进料加工出口模式帮其处理库存,毛利率也受到较大影响。进入到18Q3这批订单已经全部做完,重新回到正常OEM出口,毛利率开始明显提升。且人民币汇率从Q2开始阶段性贬值,考虑到结算期推后,我们估计18年Q4和19年上半年汇兑收益有较大体现。原材料方面,公司主要原材料为不锈钢,占成本比例超过40%,不锈钢价格在17年上涨超过15%,18年均价继续上行,导致毛利率有所回落。但目前不锈钢价格从18年Q3开始已经呈现回落趋势,在基建和地产需求弱势背景下,预计19年价格有继续回落可能,三重因素下公司盈利能力或将修复。

  海外OEM业务将稳定增长,国内OBM业务或有较大空间。目前公司营收以海外OEM为主,核心的五大客户占OEM的比例超过6成,核心客户增速稳定,且公司也在加力日本及东南亚地区的开发,预计未来几年OEM能保持20%左右的稳定增长。18年开始公司发力自有品牌建设,深度拓展传统品牌哈尔斯的多维渠道,传统经销渠道目前合作客户较少,19年开始将陆续扩充,公司储备经销商充足,区域覆盖也将进一步下沉。16年并购的SIGG在国内几乎还没有销售,18年已经陆续引进,目前京东天猫旗舰店已经上线,预计从19年起会贡献一定增量,扩大OBM业务的发展空间。

  盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.3元、0.43元、0.54元,未来三年归母净利润有望达到26%的复合增长率。参考轻工OEM类公司平均15倍估值,考虑到公司目前处于业绩拐点期,内销发展空间较大,享有一定估值溢价,给予公司2019年17倍PE,对应目标价7.31元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅波动的风险,中美贸易摩擦导致海外业务增长不及预期的风险,内销渠道拓展不及预期的风险,汇率波动较大的风险。

  三、利亚德:景观照明行业回暖仍需时间,小间距显示下游需求保持高增长

  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:梁爽日期:2019-01-10

  营收角度重点关注毛利率变动,内在原因集中在下游客户支付能力变弱+市场竞争加剧。利亚德毛利率在18年年中达到36.08%,我们预判公司毛利率在18年全年,与一季度的36.72%相差不大。其中较17年略低的主要原因在于两点,1、小间距产品中的分销渠道加大投入,出货价相较于直销价格更低,我们判断未来利亚德会加大对分销的支持力度,毛利率趋于更加合理水平,2、夜景照明市场规模未发生大变动,但是部分城市根据财政预算调整夜游经济投入额度及付款方式,因此精选优质项目保证现金流,降低风险,同时我们判断行业参与者增加带来一定的毛利率下滑。

  从公司业务角度来看,智能显示、LED产品销售、文化旅游和VR/AR四大板块业务进展顺利,公司发展持续向好。1、在显示项目上,主要增长点依旧来自于小间距电视,其中小间距的分销持续上涨,18年上半年做到3.87亿,较17年上半年1.96亿上涨97.10%(其中包括美国平达并表),主要受益于千店计划,我们研判18年全年小间距依旧能维持40%以上的增速。同时基于对上游成本的判断,芯片价格会持续下降,公司主要的产品均能受益于不断下降的芯片价格进行大规模的扩张,小间距行业景气度向上依旧可以维持2年以上;2、在夜景照明方向上,行业处于稳定状态,精选优质项目保证现金流是重要考量因素。公司精简了拿项目的数量和品质,保证业绩兑现更加稳定,我们判断19年全年景观照明行业规模与2018年持平;3、文化旅游方向上,公司率先开展面向文化旅游新兴消费产业集群的商业模式创新,公司逐渐形成较为成熟的文化产品以服务于创新业务模式。4、在“VR”体验上,全年预计实现收入3亿以上,毛利率依旧保持高位,预期能达到80%,公司满足国内客户需求,公司正在投入建设VR产线,实现NP产品本土化。

  考虑到未来两年下游景观照明市场回暖仍需时间,18年四季度部分订单兑现的时间周期拉长,我们下调公司2018年净利润预测从17.72亿元至14.75亿元,下调2019年净利润预测从22.79亿元至18.77亿元,下调2020年净利润预测从27.93亿元至24.45亿元,2018-2020年每股收益预测为0.58元/0.74元/0.96元,当前股价对应的2018-2020年PE为12X、10X、8X。维持“买入”评级。

  风险提示:警惕景观照明市场收紧。警惕行业技术停止迭代所导致的行业竞争加剧和毛利率下降等风险(技术停止迭代是由于客户无需更高清晰度的显示产品)。

  四、今世缘:全年目标顺利完成,2019再出发

  类别:公司研究机构:东北证券(000686,股吧)股份有限公司研究员:李强日期:2019-01-10

  [Table_Summary]事件:公司发布2018年度业绩预增公告,预计2018年归母净利润10.75亿元-11.65亿元,同比增加20%-30%;预计扣非归母净利润10.49亿元-11.37亿元,同比增加20%-30%。Q4利润增速低于预期,预计留存部分利润为2019提前蓄力。根据业绩预告测算,公司2018Q4归母净利润约为0.46-1.36亿元,同增-61.67%-13.33%,低于市场预期,我们认为系公司部分市场提前关账,留存部分利润为2019年提前蓄力所致。从2018全年营业情况上看,已超额完成年初指定的收入35亿左右、净利润10亿左右的经营目标,预计全年净利润贴近预告值10.75-11.65亿元的上限。2019年白酒行业受宏观经济扰动影响,整体需求料将承受不小的压力,在这样的情况下,公司凭借深耕江苏市场多年,在区域市场所积累的品牌和渠道优势有望得到充分显现,增强公司的抗行业风险能力。

  产品结构持续升级,品牌认知度日趋提升。2017年以来公司的产品结构升级速度明显加快,到2018Q3,特A+类产品占比为49.41%,较去年同期提高4.91pct。分产品看,2018年前三季度特A+类收入为15.61亿元,同增46.61%;特A类收入为10.79亿元,同增27.73%;A类收入为2.51亿元,同增23.78%,产品结构继续向头部产品国缘系列汇聚,聚焦大单品的战略成效显著,公司"中国中度高端白酒"的品牌形象正在被越来越多的消费者所认可。

  省内外市场多点开花,收购景芝向泛区域化迈进。2018前三季度分区域看,南京6.64亿元(+62%)、苏南4.55亿(+35%)、盐城4.20亿(+32%),增速均较快;省外前三季度收入1.64亿元,同比增速亦达到32%。长期来看,公司收购景芝,则有望打通江苏和山东两块主要白酒消费市场,共同造就一个泛区域化的知名品牌。

  盈利预测与评级:考虑行业因素,略下调18-20年净利润预测值,调整后的EPS为0.92元/1.14元/1.37元,对应PE为16X/13X/11X。基于对公司增长稳健性的认可,维持对公司的"买入"评级。

  风险提示:省内白酒消费下滑,宏观经济增速放缓。

  五、浦发银行(600000,股吧)深度报告:不良不足惧,估值尚可提

  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:杨荣日期:2019-01-10

  前言

  浦发银行(600000,股吧)经历了生命人寿持续增持,成为第一大股东;同时又经历了成都分行的大额不良,整体的估值始终相对较低。我们认为主要原因是:其存量的资产质量问题和对公业务为主的经营模式。但是这几年,这些问题都有改善。如果其未来不良率将下降,同时零售贷款占比稳步回升,零售转型优势逐步增强,这些基本面上的变化,将助力估值修复。本报将对这两个问题做出分析。

  高不良逆风上行,成都分行不良已经消化

  2017年前,其不良率逆势而上,2018年开始回落。2016年上半年,8家上市银行的不良贷款同比增长速度均大幅下降,之后个别银行虽有所上升,但仍较低。浦发银行(600000,股吧)则从16年2季度为转折点,在股份行中一骑绝尘,保持着高速的同比增长率,2017年年末不良率达2.20%。成都分行带来的不良已经连续3年提高浦发的不良率,对其的处罚和潜在的不良均已经计入到2017年财务报表上。2018年不良率在下降,同时三季度拨备覆盖率提高到152%,高于120%的监管红线,都表明这部分不良已经消化,其已经卸下不良的历史包袱。预计19年不良率将继续下降。

  高不良的原因:结构原因和技术原因

  行业集中度:不良贷款主要集中在制造业、商业、房地产行业;同时,采掘业、制造业、交通运输业不良率高。

  零售贷款结构:住房贷款占比稳定、信用卡贷款占比稳步回升、经营贷款占比下降;住房按揭的不良率低,但是高于可比同业;而个人经营贷款和信用卡不良率高,但是低于可比同业;总体来看,零售贷款不良贷款主要来自连年增长的信用卡和经营贷款,但不良率相对高主要是住房贷款的不良率高于同业。

  技术原因:不良生成率高,核销转出率低。

  改善支撑位与阻力天花板并存

  不良率比较高,浦发银行(600000,股吧)资产质量既有一定改善潜力也有行业内横向相对的天花板。潜力主要体现在三大高不良行业占比合计只有30%,低于行业均值;没有不良确认压力。阻力则主要体现在重组贷款占比过低。如果调整核销转出率到120%,不良贷款率有明显的改善趋势,从2018年的1.85%下降到2020年的1.57%。19年,有助于NIM回升的核心因素:其一、同业负债占比高,降低负债端成本率,助力NIM回升;其二、零售转型有助于存款端的改善,改善高的贷存比;其三、长三角地区的负债端需要改善:贷款占比近30%,而负债端存款增速缓慢。

  零售优势在持续增强,信用卡场景布局,多样产品厚积薄发

  从贷款结构来看,对公贷款占比在持续下降,而零售贷款占比在持续回升。从2015-2018的连续4年间,对公贷款占比下降20%,而零售贷款占比提高近20%,在2018年半年度,达到40%,零售贷款占比回升同信用卡业务的大发展有密切关系。

  无论是发卡量还是交易额,浦发银行(600000,股吧)信用卡业务是行业排头兵。从信用卡应收账款角度看,浦发银行(600000,股吧)在2014年的时候,在股份行中还比较弱势,仅有59.132亿元,几乎垫底。到2017年上半年,达到379.26亿元,仅此于业内的"零售之王"--招商银行(600036,股吧)。浦发银行(600000,股吧)的新增信用卡量,也在不断上升。在2011年末的时候,仅有1.49亿张,到16年末,达到5.32亿张。

  其信用卡的资产质量也是在不断改善。从2014年上半年的1.72%一直下降到2016年下半年的1.27%,下降幅度达到45个BP。随着2018年信用卡的不良率开始回升,而其也在信用卡的信贷规模做出调整,严格控制信用卡新增规模。

  同业内最先推出:开放银行,对全业务展开改造,看好对零售业务的再造。

  2017年浦发银行(600000,股吧)创新提出"科技金融生态圈"的服务理念。2018年7月12日浦发银行(600000,股吧)推出业内首个APIBank无界开放银行,通过API架构驱动,将场景金融融入互联网生态。基于API技术,将突破传统物理网点、手机APP的局限,把金融与各行业连接起来,构成一个开放共享、共建共赢的生态圈。对零售、对公、风险管控、网点建设,展开全方面的改造。同业内首创,看好这种行业领先理念对浦发银行(600000,股吧)零售业务未来的促进和改善。

  投资建议

  我们得出结论:(1)浦发的不良贷款的结构好于同业,受行业不良率回升其自身滋生的不良率要低于可比同业,而且由于风险释放,其19年不良率会下行。(2)零售优势在持续增强,零售贷款占比会稳步回升,同时信用卡业务进入收获期,贡献较高的非息收入。(3)其NIM有望在19年回升,同时开放银行新理念的贯彻和落实,也将带动其零售业务实现跨越式发展。

  我们持续重点推荐浦发银行(600000,股吧),核心原因是:风险出清、零售优势增强、估值低。

  其一、风险出清。4季度数据再次说明风险在出清,4季度不良率继续环比下降,从1.97%下降到1.92%。我们预计随着核销力度加大以及经过1年期的风险消化和处置,成都事件对其带来负担也会越来越小。从3季度数据来看,拨备覆盖率达到152%,高于120%的监管红线,拨备计提的负担也在下降。我们预计2019年其不良率将继续下降,因为不良已经暴露,同时其客户结构也做出调整,在整体行业不良率回升周期,其优势显著。

  其二、零售优势增强。2018年年初,浦发信用卡业务信贷规模实行严格总量控制,没有新增,在信用卡风险敞口暴露期,浦发银行(600000,股吧)政策及时到位;2018年在互联网信贷业务方面持续发力,消费贷款和小微信贷规模在扩张,2018年上半年,零售贷款占总贷款的比重达到40%,零售端的改善明显。在对公业务发展到一定阶段后,零售成为业务发展的重点方向,借助开放银行新业务发展模式,预计在零售端优势会持续改善。其三:估值低。我们预测19/20年营业收入同比增长7.8%/9.2%,归母净利润同比增长5.7%/8.1%,对应的PE分别为5.42/5.01,对应的PB分别为0.59/0.53。其估值优势突出。维持买入评级,6个月目标价13元。
  • 标签:
  • 浦发银行,今世缘,利亚德
责任编辑: 曹金 IF142
发表评论
遵守中华人民共和国有关法律、法规,遵守《互联网新闻信息服务管理规定》。
尊重网上道德,承担一切因您的行为而直接或间接引起的法律责任。
您在财界网发表的言论,我们有权在网站内转载或引用。
相关推荐
排行