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周三机构一致看好的大金股
来源:财界网 2018-11-07 09:00:22
  一、合兴包装(002228,股吧):内生快增,供应链发力,创亚并表,龙头奠定

  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:花小伟,孙金琦日期:2018-11-06

  原有业务高速成长,合众创亚并表推动业绩大幅增长

  报告期内,合兴包装(002228,股吧)原有业务实现量价齐升。价格方面,受环保政策持续趋严、进口废纸供给收缩影响,公司主要原材料瓦楞箱板纸价格Q3虽有调整,但仍维持高位,公司凭借龙头议价优势,及时对成本进行传导。另外,订单量方面,合兴持续开拓新客户,同时在行业集中度逐渐提升的大环境下实现原有客户份额的进一步提高,整体实现了收入快速增长。

  2018Q1-Q3公司实现了营业收入81.12亿元,同比增长89.54%;实现归母净利润4.82亿元,同比增长367.97%。2018年前三季度公司扣非后归母净利润为1.66亿元,主要系报告期内公司收购合众创亚获得营业外收入约2.96亿元。

  IPS/PSCP项目持续推进,为公司提供新的业绩驱动

  2016年公司启动供应链云平台项目(PSCP)以及智能包装集成服务项目(IPS),整合同行业产能以及提供设备智能改造服务。

  PSCP:主要功能包括:订单宝:公司将订单引流给区域性客户,收取管理费;集采通:包装企业通过平台的规模采购降低原材料成本;优财通:提供资金支持。“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线,截至2018年6月末平台拥有客户约1200家,实现销售收入近12亿元。

  IPS:下游制造型企业包装环节自动化升级以及外包意愿不断增强,公司依托IPS项目的实施,向用户提供包括包装设计、包装采购、包装生产线自动化改造和优化以及产品装箱等一整套专业化的包装服务,降低客户的生产及管理运营成本,深化公司与客户的合作关系。目前IPS项目已和捷普、好孩子等多家客户签约,已投入10多条包装生产线,目前处于包装生产线的设备采购阶段,项目的实施进度与投资规划基本相符。

  毛利率小幅下降,净利率提升,期间费用控制有效

  盈利能力方面,2018年前三季度公司销售毛利率为12.05%,同比减少2.23pct,主要是报告期内上游原材料价格依然维持高位所致以及新业务贡献占比逐渐提高;销售净利率为6.45%,同比增加3.40pct。分季度看:2018Q3公司销售毛利率为12.59%,较上年同期减少0.08pct;销售净利率为2.62%,较上年同期增加0.23pct。

  期间费用方面,2018年前三季度销售费用率为3.61%,同比减少0.78pct;管理费用率为2.51%,研发费用率为1.05%,合计较上年同期管理费用率减少0.91pct;财务费用率为0.70%,同比减少0.22pct。

  分季度看,2018Q3公司销售费用率为3.97%,较上年同期减少0.01pct;管理费用率为3.07%,研发费用率为0.93pct,合计较上年同期管理费用率减少0.47pct;财务费用率为0.89%,较上年同期减少0.03pct。

  投资建议:

  公司此次可转债预计募集资金6亿元,我们初步假设转股价6元,100%转股后预计将新增股本1.0亿股,公司总股本达到12.7亿股(11.7+1.0)。我们对于公司的业绩与估值,采用如下视角:

  (1)内生增长——传统主业+互联网包装平台:我们预计2018-2020年收入为105.40、154.08亿元,同比增66.68%和46.19%;归母净利润为2.34、3.43亿元,同比增51.84%和46.81%;对应EPS为0.18元/股和0.27元/股,PE分别为26.9x和18.3x。

  (2)考虑合众创亚的并表,以及2.9亿的营业外收入,采用备考全年的口径,我们预计2018-19年备考收入为134.88、187.95亿元,同比增113.30%和39.35%;归母净利润为5.65、4.27亿元,同比增267.12%和-24.42%;EPS为0.44元/股和0.34元/股,PE分别为11.1x和14.7x。

  公司互联网供应链平台业务发展迅速、潜力大。公司横向并购整合规模效益将逐渐显现,同时行业集中度提高,订单获取加速,维持“买入”评级。

  风险因素:原材料价格大幅波动;行业竞争大幅加剧。

  二、金地集团(600383,股吧):业绩爆发,销售回归成长

  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:陈慎,刘璐日期:2018-11-06

  金地集团(600383,股吧)前三季度实现营收335.1亿元,同比增60.3%;归属母公司净利52.5亿元,同比增131.2%;EPS1.16元。

  结算量及毛利率提升,推动业绩大幅增长::1.因结算量大增,推动营业收入大幅增长60.3%;2.毛利率大幅提升。一方面因结算项目主要是16年及以前所获地块,盈利空间明显增长,另一方面,结算项目中,一线城市占比达42%,以广州天河公馆为代表的高端盘有可观的结算量,两方面因素将毛利率水平在中期的基础上进一步推升3.6个百分点至41.39%。此外,因合作项目带来的投资收益同比增长125%,带动业绩进一步增长。

  三季度销售恢复增长,四季度货值充沛:报告期内销售额平稳增长,销售金额1060.9亿元,同比上升3.39%。如我们所预期,三季度销售在供货节奏提升的推动下渐入佳境,单季销售额恢复33%的增长,四季度货值将更为充沛,以供货力度对抗市场景气度下行趋势,预计全年完成1600-1800亿销售额是大概率事件。

  放缓拿地节奏,完善全国布局:前三季度公司共获取约60宗土地,总投资额约676亿,全口径拿地额占销售额比重约64%,较中期大幅下降,说明在市场整体去化率有所下行、土地价格并未现明显松动的大环境下,公司明显放缓拿地节奏。我们认为两方面因素都将持续一段时间,这也意味着公司审慎的扩张态度也将继续维持。从总储备的角度,公司目前土储约4000万方,可满足公司3-4年的开发需求,可以支持公司持币观望,择机扩张。

  融资助力,资金充沛:净负债率为66%,仍处于行业理想状态。公司近两年充分抓住了资本市场融资窗口的契机,所发行公司债、中票、超短融等累计融资规模约155亿,债务融资加权平均成本为4.79%,三季度进一步下滑,彰显融资优势。

  投资评级与盈利预测:预计公司18-19年EPS分别为1.93、2.32元,维持“买入”评级。

  三、珀莱雅:Q3收入保持高增,毛利率提升,控费有效,良性发展

  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:史琨日期:2018-11-06

  公司Q3单季收入5.18亿元,同比增长36.64%,环比下降4.96个pct有所放缓,同比略增0.39个pct,整体受到消费大环境减弱影响。其中护肤类、洁肤类、美容类产品分别实现收入4.56亿元、0.54亿元、0.08亿元,占比分别为88%、10%、2%,洁肤类和美容类占比环比提升2.5、0.1个pct,公司丰富产品品类逐渐得到体现。前三季度收入同增28.58%,同比大幅提升9.51个pct。

  Q3单季毛利率65.07%,同比增长2.09个pct,环比增长3.75个pct,达到上市以来单季毛利率最高水平。前三季度综合毛利率同增0.44个pct至63.14%。

  费用率方面,Q3期间费用率同降1.83个pct至49.29%,其中销售费用率同增3.29个pct至41.30%,主要系广告费、市场推广投入增加所致;管理费用率同降4.28个pct至7.58%,得益于强化平台化管理,对新孵化品牌项目施行统一管理,提升效率;财务费用率同降0.84个pct至0.41%,主要系银行借款减少及存款利息收入增加所致。前三季度期间费用率为45.59%,同降4.11个pct,主要因管理费用同降21.3%至1.29亿元,管理费用率同降5.41个pct至7.58%,销售费用率同比增加2.24个pct。毛利增长、费用率下降助扣非业绩同增50%。同时理财产品投资增加带动投资收益同增0.12亿元,利好业绩。

  存货方面,公司提高供应链柔性生产比例,调整下单生产节奏,受益于SRM系统(供应商协同系统)上线,快反能力提升,Q3末存货金额同增36.44%至2.56亿元,前三季度存货周转天数同比大幅减少27天至104.15天。应收账款周转天数同减3天至8.9天,回款能力进一步提升。

  现金流方面,前三季度经营现金流净额同比下降136.30%至-0.35亿元,主要系今年供应链为满足柔性生产调整原下单生产节奏所致。

  合伙设立投资企业,谋求产业新布局

  公司于9月公告拟与杭州磐缔、上海磐缔合资设立湖州磐瑞实业投资,出资4470万元(占74.5%),主要投资时尚消费品、化妆品及相关周边行业的非上市标的股权,一方面可以为公司谋求优质化妆品标的,日后并入将成为业绩新增长点,另一方面有助于公司丰富品牌矩阵、实现多品牌布局。

  投资建议:公司Q3收入依旧保持高增长态势,毛利率突破至上市最高。统一管理提效控费效果显著,存货周转与回款能力均有提升。联手磐缔设立投资企业,寻求新增长点,有望加速多品牌布局。我们预计2018-2019年公司实现归母净利润2.63、3.47亿元,EPS为1.31、1.74元/股,对应PE为26.7,20.2倍,维持“买入”评级。

  风险因素:大众化妆品市场竞争加剧;终端消费意愿疲软;合资外延渠道受阻等。

  四、新华保险:投资收益稳健,结构改善有望推动全年新业务价值实现正增长!

  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:张芳日期:2018-11-06

  事件新华保险发布2018年三季报新华保险发布2018年三季报,2018年前三季度,公司总计实现归母净利润77.02亿元,同比+52.8%,其中Q3同比增长5.43%,归母股东权益较年初提升4.5%至666.11亿元,总资产7532.56亿元,较年初增长6.1%,长险首年保费同比-34.2%,总保费同比增长11.3%,综合投资收益率4.78%。EPS为2.48元/股,较去年同期增长51.2%简评利润释放,保费稳步增长2018年前三季度,公司总计实现归母净利润77.02亿元,同比增长52.8%,其中Q3同比增长5.43%,较半年报利润的同比上涨大幅收窄的原因主要来自于投资收益的下行。三季度资本市场下行,沪深300指数三季度下行2.05%,且十年期国债收益率三季度平均较上半年平均下行18bp。准备金的测算方面,上半年在中债登保险合同准备金10年期评估利率上行40bp的情况下,新华保险仍然坚持稳健的财务准则,增提准备金,造成税前利润减少3亿元,我们认为3季度新华保险仍然坚持高综合溢价来保持准备金的充足,并未大幅释放可释放利润。归母股东权益较年初提升4.5%至666.11亿元,长险首年保费同比-34.2%,总保费同比增长11.3%,综合投资收益率4.78%。公司实际资本2218.9亿元,较二季度末增加5.3%,实际资本增速维持平稳意味着公司内含价值增长维持乐观判断。

  续期保费拉动明显、短期险发力,保费结构优化公司持续优化保费结构,续期保费持续稳定增长以及短期险业务的不断发力,构成业绩亮点。新单保费在去年高基数影响下,三季度同比下降25.96%,续期保费三季度同比增速为29.4%,较去年同期提高10.1个百分点,在总保费结构中占比进一步提升达到78.26%,推动总保费实现11.3%的同比增长。短期险持续发力、保费收入同比增长43%,其中个险渠道增速79.5%,主要为公司主打重疾险的附加险种,也显示了公司以附促主的销售策略的成功。在公司聚焦保障型业务、大力发展健康险的战略下,手续费及佣金收入较去年同期同比增加1.2%基本维持平衡,却不惧去年三季度“快速返还型”产品热销的高基数,预计前三季度新业务价值同比增长为-5%~0。

  投资配置稳健,收益率表现优异投资端:截至2018年9月30日,新华保险投资资产规模为7203.08亿元,较去年增长4.6%,公司采取稳健的投资策略,降低权益资产配置比例,避免了市场大幅波动造成的投资收益损失,实现年化总投资收益率达到4.8%,在上市险企中处于领先地位。

  投资建议2018年公司投资策略稳健、产品结构推动新业务价值同比大幅好于新单保费同比增速。我们认为公司有望实现全年内含价值增长16%,实现每股内含价值56.84元,当前P/EV仅为0.85倍,我们认为合理估值为1倍,目标价56.84元,给予“买入”评级。

  风险因素:资本市场大幅下行,国债收益率大幅下行

  五、白云山:2018Q1-Q3净利YOY+132%,好于预期

  类别:公司研究机构:群益证券(香港)有限公司研究员:群益证券(香港)研究所日期:2018-11-06

  公司业绩:公司2018Q1-Q3实现营收298.8亿元,YOY+87.1%,录得净利润34.4亿元,YOY+131.5%(扣非后净利21.8亿元,YOY+51.0%),折合EPS为2.1元,其中公司2018Q3单季度实现营收150.4亿元,YOY+209.9%,录得净利润8.2亿元,YOY+150.5%(扣非后净利为6.4亿元,YOY+101.6%)。公司Q3业绩好于我们的预期,一方面是公司计入王老吉药业股权带来得公允价值差额1.26亿元及投资收益0.45亿元,另一方面是原有业务毛利率表现好于我们的预期。

  商业板块幷表增厚Q3营收,原有业务稳健增长,原有业务毛利率提升:

  由于6月开始幷表医药商业公司广州医药,公司Q3单季共增厚营收91.9亿元,扣除后,公司原有业务实现营收58.5亿元,YOY+20.6%,稳健增长。

  其中原有业务中的大南药板块预计维持25%左右的增长,大健康板块预计恢复至两位数的增长,原有的医药商业流通业务预计仍承受一定压力。

  公司Q3综合毛利率为19.0%,同比下降17个百分点,主要是幷表低毛利的医药商业业务所致,但公司原有业务得毛利率实际同比提升2.2个百分点至38.2%,预计是受益于金戈等高毛利产品占比提升以及王老吉折扣力度减小。

  幷表因素使得Q3费用率下降:公司2018Q3销售费用率同比下降10个百分点至9.8%,预计一方面是幷表商业公司所致,另一方面主要是由于公司王老吉今年主要采用销售折扣的促销方式,费用兑付部分减少所致。

  公司管理+研发费用率、财务费用率分别同比下降4.7、增加0.6个百分点,预计主要是幷表广州医药所致。综合来看,公司期间费用率同比下降14.1个百分点至13.0%。

  盈利预测及投资建议:由于公司投资收益增加,原有业务毛利率表现好于预期,我们再次上调对公司的盈利预测。我们预计公司2018/2019分别实现净利润42.0亿元/36.5亿元,YOY+103.7%/-13.1%,扣非后YOY+52%/+15%(原预计2018/2019净利分别为37.8亿元/35.3亿元,YOY+83.3%/-6.6%,扣非后YOY+37%/+29%),EPS分别为2.6元/2.2元,A股对应PE分别为14倍/16倍,H股对应PE分别为8倍/9倍。目前A/H估值均相对偏低,维持“买入”投资建议。

  风险提示:凉茶销售竞争加剧,南药板块销售增长不及预期
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  • 白云山,新华保险,珀莱雅,合兴包装
责任编辑: 曹金 IF142
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