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周四机构一致看好的大金股
来源:财界网 2018-11-01 08:16:14
  一、王府井(600859,股吧)三季报点评:收入平稳增长2.28%,奥特莱斯贡献主要来源

  类别:公司研究机构:国海证券股份有限公司研究员:谭倩日期:2018-10-31

  事件:

  王府井(600859,股吧)发布三季报:2018年1-9月,公司实现营业收入191.98亿,同比增长2.28%;归属于上市公司股东的净利润为9.89亿元,同比增长88.65%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.48亿元,同比增长44.28%;基本每股收益1.27元,同比增长88.74%。

  投资要点:

  三季度公司收入增长2.28%,其中奥特莱斯增长8.08%,百货、购物中心增长0.68%。公司三季度主营业务商品销售实现收入180.12亿元,同比增长1.68%,其中奥特莱斯实现25.85亿元,占比14.35%;百货、购物中心实现154.27亿元,占比85.65%。公司主营业务毛利率16.47%,由于毛利较低的奥莱收入占比提升,毛利率下降0.01个百分点,其中百货、购物中心毛利率17.4%,提升0.05个百分点;奥特莱斯毛利率10.88%,提升0.02个百分点。

  三季度公司新增西宁大象城、成都三利两个储备项目,关闭贵州国晨百货。2018年7月,公司承租位于青海省西宁市海湖新区大象城部分商业房屋,用于运营西宁王府井(600859,股吧)购物中心,总租赁面积5.1万平方米,租赁期限为19年,预计2019年开业。2018年8月,公司承租位于四川省成都市天府新区天府大道与广宁路交叉口三利购物中心项目部分商业房屋,用于运营成都三利王府井(600859,股吧)购物中心,总租赁面积8万平方米,租赁期限为20年,预计2021年开业。公司下属贵州国晨百货地处贵州省贵阳市腾达广场,因租赁合同到期,综合考虑该店经营情况及所处市场环境,公司决定不再续约,贵州国晨店于2018年9月30日停止经营,正式闭店。

  盈利预测和投资评级:维持买入评级。出于对中高端消费的悲观预期,我们下调公司未来收入预测,预计公司2018-2020年销售收入为268.54亿、276.93亿、287.81亿元,分别同比增长2.9%、3.1%、3.9%;由于公司账面现金充裕利息收入可观,略微上调盈利预测,预计归属于上市公司股东净利润分别为11.85亿、13.64亿和14.63亿,分别增长30.3%、15.1%和7.2%;预计公司2018-2020年EPS分别为1.53元、1.76元和1.88元,对应当前股价PE分别为9.1X、7.9X、7.4X,维持“买入”评级。

  风险提示:消费增速持续下滑;亏损门店减亏不达预期;促销费用上涨。

  二、中航飞机2018年三季报业绩点评:航空产品交付量提升,业绩保持高速增长

  类别:公司研究机构:开源证券股份有限公司研究员:刘浪日期:2018-10-31

  中航飞机2018年1-9月净利润同比增长82.90%

  10月29日晚间,中航飞机公布了2018年三季报。报告期内公司实现营业收入71.33亿元,较上年同期减少18.44%;1-9月合计实现营业收入204.06亿元,同比增长4.66%;报告期内,归属上市公司股东的净利润0.70亿元,较上年同期增长97.33%,保持快速增长;1-9月归属上市公司股东的净利润2.32亿元,同比增长82.90%。

  国产大型飞机唯一生产商航空产品交付量提升

  公司是国产大型飞机唯一生产商,军用飞机产品主要包括军用运输机和轰炸机,民用飞机产品则包括国产大型客机C919和支线客机ARJ21的主要核心部件。国际航空外包方面,公司是波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件、A319/A320系列飞机机翼、ATR42/72飞机机身16段、18段等部件的提供商。2018年我国新一代大型军用运输机运-20开始进入交付周期,并且原有运-8、运-9中型军用运输机稳定生产,公司飞机交付数量创近年最佳水平。同时,支线客机ARJ21开始进入批量生产,9月21日,成都航空已接收7架ARJ21型飞机;干线客机C919开始进入密集研发试飞阶段,计划将有6架C919投入试飞。航空产品需求爆发将推动公司业绩继续快速增长。

  当前生产任务饱满业绩保持高速增长

  公司当前生产任务饱满,预计公司四季度将继续保持产品交付节奏,全年业绩增长值得期待。展望未来,缺乏战略运输力量是我国军队建设的主要短板之一,因此军用运输机需求旺盛,随着生产流程进一步磨合,军用运输机生产将进一步放量。新型轰炸机研发也在稳步推进,成为潜在新增长点。民机方面,我国150座级别客机市场空间巨大,据波音公司估计,2018-2037年,中国需要7690架该级别客机,C919前景远大。此外,中国商飞已与俄罗斯联合航空制造集团成立合资公司,联合研制新一代远程宽体飞机C929,公司也将从项目中获益。公司未来发展规划明确,有望成长为不逊于加拿大庞巴迪和巴西航空工业公司的世界主要飞机生产商。

  投资策略

  预计公司2018-2020年每股收益分别为0.33元、0.41元和0.52元。维持公司“买入”评级。

  风险提示:航空产品交付进度不及预期,新机型项目进度不及预期。

  三、海澜之家:Q3收入端承压,毛利率大幅改善

  类别:公司研究机构:国盛证券有限责任公司研究员:鞠兴海日期:2018-10-31

  2018年Q1-Q3营收/业绩增速分别为4.5%/4.7%。公司营业收入/归母净利润分别为130.4/26.3亿元,同增4.5%/4.7%。单Q3看,公司营业收入/归母净利润分别为30.3/5.6亿元,同比-6.1%/-11.7%。在服装行业整体销售增速放缓下,Q3收入/业绩增速下滑。整体毛利率同升2.96PCTs至43.4%,受直营门店增加和广告费用在支出影响,销售/管理分别同增2.2PCTs/0.1PCTs至9.1%/5.6%,净利率基本持平为20.2%。

  主品牌平稳,毛利率大幅提升。分品牌看:①海澜之家主品牌:收入同增4.0%至106.2亿元,判断前三季度同店维持低个位数增长(Q3恐有所下降)。直营渠道占比提升及加盟分成政策变化带动毛利率同比提升6.0PCTs至46.3%,期末主品牌拥有门店4891家,净增388家。②爱居兔:前三季度收入整体高增长,同增55.5%至7.8亿,期末拥有门店1158家,净增199家。毛利率由于新店占比提升及促销活动影响,同降9.8PCTs至26.5%。③圣凯诺:实现收入11.6亿元,同降10.7%,圣凯诺作为toB业务,收入确认受发货时间影响,我们预计全年订单金额与同期相比保持稳定。分渠道看:线上/线下收入分别同增29.4%/2.9%至7.8亿元/119.7亿元,受电商平台活动带动,线上渠道增长较快。线下业务毛利率同升3.3PCTs至44.4%,受折扣活动影响,线上毛利率同降4.5PCTs至56.5%。

  备货增加导致存货周转有所放缓。公司存货同期增加8%至97.3亿元,周转天数同增13天至333天。由于存货结构变化带来本期资产减值损失同比提升16%至2.7亿元。Q1-Q3经营活动净现金流由同期-0.73亿元转正为1.36亿元,收入下滑造成单Q3经营活动净现金流从同期-6.0亿下滑至-7.0亿元。

  盈利预测与投资建议。公司主品牌收入短期受消费环境影响而承压,但长期看相对平稳,爱居兔品牌18年有望实现盈亏平衡,后续将贡献利润。多个年轻副牌具备长期成长力,同时海外业务持续拓展有望贡献收入。下调公司2018/19/20年净利润至35.3/37.8/40.7亿元(原为37.1/41.0/45.5亿元),目前股价为8.27元,对应18年PE10.5倍,维持“买入”评级。

  风险提示:终端销售遇冷,拓店不及预期,海外业务开展不及预期。

  四、益丰药房2018年三季报点评:收入提速体现经营硬实力,新建加并购预示利润高增长

  类别:公司研究机构:光大证券(601788,股吧)股份有限公司研究员:林小伟,梁东旭日期:2018-10-31

  Q3收入明显加速增长,内生+并表双双发力

  分拆来看,18Q1-3收入增长36.5%中,我们估计老店增长贡献~6pp(同店增速~8%),次新店增长贡献~5.5pp,新开门店贡献4pp,内生合计贡献约15.5pp;17~18年并表合计贡献18pp;剩余3pp为新增加盟店批发业务贡献。单季度看,18Q3收入增速达41.2%,扣除新兴药房18M9并表影响,18Q3同比增速仍达33%,相比Q2明显提速。公司18Q2受到南京和南昌等地收紧个人账户报销范围影响,18Q2中药和非药品收入增速分别下滑至18.7%和10.3%,但经过18Q3加大节庆旺季促销以及政策重新放宽等影响,18Q3中药和非药品收入增速大幅反弹至84.7%和34.5%,显示公司经营调整能力较强,面对政策调整应对非常及时。

  新店促销和财务费用导致Q3净利润增长放缓,但后续恢复增长可能性大

  公司18Q3扣非归母净利润同比增24%,相比18Q1/Q2超过35%的同比增长有所回落。主要是:①高新店比加促销,致毛利率下滑:公司18Q1-3新开门店达354家,18Q3期末新店比(注:=17Q4~18Q3新开门店÷17Q4期末门店)达到阶段性高点25.3%。较高的新店比例以及Q2医保报销的冲击促使公司18Q3借节庆(中秋+国庆)加大促销力度,最终导致18Q3毛利率同比下滑0.74pp。②财务费用率提升:新兴药房现金收购部分花费约7.85亿现金,18Q3财务费用率达0.48%,而17Q3仍有理财收益,财务费用率为-0.55%,即18Q3财务费用率同比提升1.03pp。其他期间费用率指标方面,公司继续加强精细化管理,Q3管理费用率同比下滑0.56pp,销售费用率则基本保持稳定。综合来看,减缓Q3扣非净利润增速的因素皆为短期冲击,以收入增长(客流+客单价增长)为前瞻指标,后续利润恢复35%以上高增长可能性较大。

  并购和新开加速奠定明年收入高增长基础,次新店成熟和并购整合预示明年利润高增长

  18Q1-3公司净增直营店1133家,其中新开354家,并购813家,关闭34家,期末直营门店达3112家,同比增长71%,并购和新开均明显加速。公司今年以来,相继收购了天顺大药房和无锡九州、新兴药房、上海上虹和江苏市民(交割中)等过亿标的:一方面借标的龙头地位快速切入新市场;另一方面获得新开机会较少的大店资源,为后期新零售、处方外流等打下网点基础。我们认为大量并购和新开店将为明年收入高增长奠定基础,而次新店的成熟以及对新兴药房(仅29%毛利率,远低于公司整体40%的毛利率)等大型标的整合提效也将将推动明年利润实现近40%的高增长。

  收入提速体现经营硬实力,新建并购预示利润高增长,维持“买入”评级

  维持公司18-20年预测EPS为1.18/1.65/2.10元,同比增长42%/40%/27%,现价对应18-20年PE为38/27/21倍。公司自建和并购扩张节奏继续加快,除了在华中、华东等优势市场持续加密布局,还借新兴药房并购切入华北市场,拓展成长空间。考虑公司18Q3收入提速和门店扩张加速,我们维持“买入”评级。

  风险提示:

  并购整合不及预期;新建或并购速度不及预期;并购估值持续提升风险。

  五、天士力(600535,股吧)三季报点评:稳健增长,显著低估

  类别:公司研究机构:太平洋(601099,股吧)证券股份有限公司研究员:杜佐远,王斌日期:2018-10-31

  业绩稳健增长,现金流持续改善

  公司前三季度收入、扣非净利润增速与中报基本持平,显示公司整体经营状况延续了18H1的良好态势,归母净利润增速下降2.08个百分点,主要是由于18Q3确认非经常性损益金额减少。销售费用173639.88万元(+28.29%),增速与18H1相比下降2.85个百分点;销售费用率为13.33%,与去年同期相比提高1.05个百分点,主要由于广告、学术推广等费用增加。管理费用37265.92万元(+17.46%),管理费用率为2.86%,与去年同期基本持平。研发费用39453.89万元(+19.28%),前三季度研发支出占工业收入比例为7.84%,高于去年同期0.38个百分点。财务费用37684.59万元(+70.74%),财务费用率为2.89%,与去年同期相比提高0.91个百分点,主要是由于长贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加。经营性现金流净额115895.98万元,与去年同期相比由负转正,主要由于应收票据到期托收及贴现高于去年同期。公司整体应收账款865107.76万元(+30.54%),其中母公司报表应收账款273161.71万元(-6.66%),占总资产比例为19.75%,与18H1相比小幅上升0.98个百分点,与去年同期相比下降1.84个百分点,显示出医药工业特别是中成药业务应收账款控制较好,盈利质量优良。

  中成药整体基本稳定,普佑克持续放量,生物药板块全年有望扭亏

  分板块来看,公司医药工业实现营业收入503186.32万元(+13.55%),增速与去年同期相比提高0.84个百分点,与18H1相比下降0.29个百分点。医药商业业务实现营业收入793663.76万元(+19.05%),主要是由于纯销规模扩大、“两票制”实施后市占率提升以及山西康美徕并表。毛利率为10%,与18H1基本持平,主要是由于纯销规模占比提升。

  医药工业中,中成药收入374406.51万元(+9.27%),与去年同期相比提高2.84个百分点,与18H1相比下降2.01个百分点,心脑血管用药增速为13.53%,预计核心品种复方丹参滴丸实现10%左右增长,醒脑静注射液因医保报销受限继续下滑,但由于收入和利润占比较小对业绩影响不大。感冒发烧用药(穿心莲内酯滴和藿香正气滴丸)增长12.79%,与18H1相比提高4.1个百分点。二线品种中芪参益气滴丸进入新版基药目录,借助公司在基层市场的营销优势有望快速放量,预计公司中药小品种增速保持在10-20%之间,全年中成药收入增速有望保持在10%左右。

  化学制剂收入107901.81万元(+17.31%),增速与18H1相比提升6.38个百分点,主要由于水林佳及蒂清销售增长。普佑克继续快速放量,实现收入17562.86万元(+218.27%),其中18Q3收入5780.96万元(+223.19%),考虑到四季度是心血管疾病高发季节,预计全年仍有望实现3亿左右收入。毛利率为74.13%,与去年同期相比提高22.85个百分点,主要由于积极开拓市场,普佑克进入地方新农合及国家医保目录,产销量增加,单位分摊成本降低所致,规模效应将带动毛利率继续提升。随着普佑克逐步放量,预计天士力(600535,股吧)生物今年有望实现盈亏平衡。随着新开发医院数量增加,脑梗、肺栓塞适应症获批,生物药有望成为新的利润增长点。

  盈利预测和投资评级

  我们预计公司18/19/20年分别实现归母净利润16.49亿元、18.74亿元和21.40亿元,同比增长19.79%/13.65%/14.18%,扣非后增速15%左右,18/19/20年PE为17.59X/15.471X/13.55X。目前公司市值290亿元,扣除生物药后,预计2018年“中药+化药+商业”贡献净利润约16.5亿元,对应PE仅17.5X,仅相当于申万中药行业平均水平。目前天士力(600535,股吧)生物已经完成增资,H股挂牌上市工作在推进之中。公司也已经与Arbor签订临床研发&销售许可协议,显示出丹滴的临床价值得到国际认可,同时将更加高效地推进在美国的临床研究和申报进程。目前公司市值中未包含生物药板块估值&复方丹参滴丸FDA获批预期,明显低估。公司计划以不低于10000万元,不超过20000万元进行回购,目前已完成回购310万股,显示出公司对于自身价值的高度认可和对未来发展的信心。天士力(600535,股吧)生物若完成上市,公司有望迎来价值重估。我们给予公司主业19倍市盈率,对应估值310亿元,天士力(600535,股吧)生物估值120亿元,合理估值430亿,向上空间50%,维持“买入”评级。

  风险提示:普佑克未能如预期放量;新适应症获批进程缓慢;医保控费超预期导致传统业务增速下降。

  六、新南洋(600661,股吧):业绩符合预,更名“昂立教育”

  类别:公司研究机构:中泰证券股份有限公司研究员:范欣悦日期:2018-10-31

  事件:公司发布三季报,前三季度实现营收15.78亿元(+21.13%),归母净利润0.97亿元(-19.75%),扣非后归母净利0.85万元(+20.21%),基本每股收益0.3369元/股。

  点评:

  业绩符合预期,扣非后归母净利同增20%。17Q3公司出售交大昂立(600530,股吧)股份1168万股产生投资收益约5040万元,增厚业绩。扣除非经常性损益影响,18年前三季度扣非后归母净利同增20%,与收入增速一致,符合预期。

  毛利率微增,期间费用率微降。毛利率45.32%(+1.11pct),净利率5.71%(-2.92pct,主要因为去年同期有约5000万元的投资收益)。期间费用率合计38.62%(-1.3pct),其中,销售费用率25.11%(+2.59pct),主要是k12教培业务规模拓展所致,管理费用率13.69%(-3.64pct),财务费用率-0.18%(-0.23pct),主要是利息收入增加所致。

  股权存在优化的可能性。截至目前,第一大股东交大产业集团与及其一致行动人交大企管中心合计持股22.65%,中金系4月公告的增持计划已经完成,合计持股21.18%,长甲系合计持股17.19%,民资与控股股东持股比例接近。5月11日中央全面深化改革委员会第二次会议指出,高等学校所属企业体制改变,要坚持国有资产管理体制改革方向,对高校所属企业进行全面清理规范,虽然目前实际控制人未变,叠加目前民资的持股情况,我们认为未来存在股权进一步优化的可能性,有望提高管理效率。

  更名“昂立教育”贴近主业。公司证券简称将于11月2日起由“新南洋(600661,股吧)”变更为“昂立教育”,凸显教育培训主业及公司发展方向,增强辨识度。

  投资建议:从去年开始昂立教育加速扩张,今年前三季度收入、利润同增20%+,佐证前期扩张已经逐步进入收获期。不考虑减持交大昂立(600530,股吧)带来的投资收益,预计2018/19/20年每股收益为0.41/0.53/0.63元,对应估值47x/37x/31x,当前市值55亿元,考虑股权变动的可能性对公司未来经营管理效率以及业绩的正面作用,维持“买入”评级。

  风险提示:培训网点扩张、招生不及预期;培训机构相关政策对扩张进度的影响;职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。
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  • 新南洋,天士力,益丰药房,海澜之家
责任编辑: 曹金 IF142
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