扫描二维码
下载 《财界新闻》APP
扫描二维码
下载 《今日财界》APP
供给结构改善 航空股有望重拾升势 6股蓄势待发
来源:财界网 2018-09-30 08:18:48
  一、东方航空:外部因素扰动业绩,票价弹性开始体现

  东方航空

  研究机构:长城证券分析师:罗江南撰写日期:2018-09-05

  事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入544.22亿元,同比增长13.33%;归母净利润22.83亿元,同比下降47.48%;扣非后归母净利润21.19亿元,同比下降7.10%;业绩同比表现不佳除了报告期内油价大幅上涨、汇率贬值等因素外,去年同期公司出售东航物流100%股权获得投资收益17.54亿元,基数效应也导致了公司业绩的同比下滑。

  主基地航空景气度回升,带动公司票价与客座率上行。2018年上半年公司完成旅客运输量5890万人次,同比增长10.32%;RPK较去年同期增长10.97%,其中国内、国际、地区分别增长10.62%、11.60%与11.55%;ASK同比增长9.49%,其中国内、国际、地区分别增长9.84%、9.02%与7.59%,平均客座率为82.43%,同比增加1.09个百分点。座公里收益方面,公司整体含油座收0.522元,同比增长3.37%,由于公司以上海为主基地,华东地区的航空需求高增速叠加去年的基数效应使得公司票价与客座率同比增幅在三大航中居首。而公司头部航线的高占比使得当前一二线城市全票价的放开对公司国内线票价提振作用最强,公司国内航线不含油的座收为0.548元,同比提升3.2个百分点。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量12.45亿吨公里,可比口径下同比增长7.22%;运输货邮量43.99万吨,可比口径下同比增长4.04%。公司整体经营数据表现显著回升。

  定增引入吉祥航空,战略合作提升票价预期。公司拟通过定增引入吉祥及其控股股东均瑶集团,同步发布了定增修订方案。明确了本次定增的拟认购金额,吉祥航空、均瑶集团、上海吉道航、结构调整基金分别认购25亿、30亿、43亿与20亿。公司和吉祥同为上海主基地航空公司,市占率之和仅50%,基本掌握了上海市场的定价权,强强联合利于提升区域票价。

  盈利预测:预计2018-2020年实现利润46.84亿元、82.47亿元与102.68亿元,对应当前股价的PE为17.57、9.98和8.02倍,首次覆盖给与“推荐”评级。

  风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。

  二、中国国航(601111,股吧):运价持平成本控制显著,业绩略好于预期

  中国国航(601111,股吧)

  研究机构:东北证券(000686,股吧)分析师:陈照林,瞿永忠撰写日期:2018-09-05

  公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入642.4亿元(+12.0%);归属上市公司股东净利润为34.7亿元(+4.3%),归属上市公司股东的扣非净利润为31.3亿元(-3.8%)。

  Q2客公里收益上涨2.28%、客座率有所下滑。2018H1国航整体/国内/国际ASK增速分别为12.4%/10.0%/17.1%,RPK同比增速分别为11.7%/8.9%/16.4%,上半年公司整体客座率为80.48%(-0.55pct),其中Q1/Q2分别下降0.92/0.19pct,去年高基数原因使客座率有一定幅度的下滑。公司2018H1客公里收益0.528元(-0.13%)、其中国内客收0.590元(+1.44%),我们测算公司Q1/Q2客收同比分别为-2.5%/2.28%,整体基本持平,其中Q2国内/国际客收增幅4.4%/1.6%。投放端,国航今年1-7月净增飞机仅8架(南航/东航分别38/19架的增量),运力投放节制配合高航线品质,客收有望进一步提升。

  成本端,单位扣油成本降幅收窄。18H1国航营业成本542.5亿元(+13.8%),毛利率15.6%(-2.5pct),单位ASK成本0.406元(+1.2%)。上半年国内航油出厂价同比+19.5%,公司单位ASK燃油成本增长仅14.7%;上半年国航单位ASK扣油成本0.274元(-4.2%),下半年油、汇因素使公司成本端仍有一定的压力。Q2实现扣汇核心利润约15亿元。2018H1因中美贸易战等因素汇率贬值1.25%,公司汇兑净损失5.18亿元(17年同期汇兑净收益12.70亿元)。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18H1实现核心利润27.5亿元(+19.1%),其中Q2实现核心利润约15亿元(+50%)。

  投资建议与盈利预测:暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。国航的航线品质优势配合富有成效的收益管理政策,客收上涨空间最大,综合考虑今年油汇因素的负面影响,我们预计公司18-20年EPS分别为0.48/0.68/0.83元、对应PE为16.1/11.3/9.2倍,给予目标价10.2元、对应19年15倍PE,给予“买入”评级。

  风险提示:经济增速大幅下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

  三、白云机场(600004,股吧):广告业务统一模式,枢纽机场非航逻辑强化

  白云机场(600004,股吧)

  研究机构:国金证券(600109,股吧)分析师:苏宝亮撰写日期:2018-08-02

  7月31日晚,公司公告广州白云国际广告有限公司和迪岸双赢集团有限公司签署T1航站楼广告媒体经营项目合同。

  经营分析

  外包“保底价+超额提成”,统一广告业务经营模式:新T1航站楼广告媒体经营项目合同采用“保底价+超额提成”的计费模式,合同期共58个月,保底价总金额为16.77亿,超额提成率10%,第一年超额提成基准数3.25亿,超额提成基准数年度递增比例15%。本次合同签订后,T1广告业务改为外包经营,与T2航站楼运营模式统一,类比深圳机场(000089,股吧),盈利能力将有较大幅度提升。此次将T1广告业务整体向迪岸公司外包,也有利于提升其业务积极性,进而提高白云机场(600004,股吧)的广告业务收入。

  高超额提成基准数增幅,枢纽机场非航逻辑不断强化:本合同亮点在于超额提成基准数年度递增比例为15%,大幅高于T2的6%。我们认为这再次体现了市场对于枢纽机场未来非航价值高增长的认同。保底营业收入同样以此增速提高,也打消了市场对于T2广告业务长期分流的担心。同时考虑到T2投产后,对于T1广告业务的短期分流影响,首年保底净利润预计为1.85亿,小于2017年净利润2.2亿,保底额符合预期。

  航空业务运行平稳,等待放量:2018年1-6月,公司飞机起降架次同比增长3.8%,旅客吞吐量同比增长7.4%,流量增速稍有回落。不过T2投产,预计白云机场(600004,股吧)有望迎来新一轮放量。民航新政后,白云机场(600004,股吧)放行正常率明显提高,已经连续9个月高于80%,达到调增机场容量标准。预计白云机场(600004,股吧)流量增速将稳中有升,航空业务得以稳步发展。

  投资建议

  2018年12月后,民航发展基金返还取消,对公司业绩有明显影响。不过白云机场(600004,股吧)作为门户枢纽,内生增长无忧,流量平稳增长,我们依然坚定看好枢纽机场流量非航变现能力。公司业绩双轮驱动,预计将重新回到上升通道。预计公司2018-2020年归母净利润为15.1/12.8/15.0亿,同比增幅分别为-5.5%/-15.0%/16.8%,EPS为0.73/0.62/0.72元,对应PE分别为19/23/20倍,维持“买入”评级,目标价17元,仍有20%上涨空间。

  风险提示

  新建T2成本增量超预期,突发性事件影响,非航业务增长低于预期。

  四、深圳机场(000089,股吧):积极调升时刻容量,看好国际化进程

  深圳机场(000089,股吧)

  研究机构:国金证券(600109,股吧)分析师:苏宝亮撰写日期:2018-08-15

  旺季流量增速高位稍有回落,积极实现时刻容量调升:2018年7月,深圳机场(000089,股吧)完成飞机起降3.01万架次,同增4.6%,旅客吞吐量415.57万人次,同增7.9%,货邮吞吐量9.8万吨,同增3.8%。7月暑运旺季,深圳机场(000089,股吧)流量增速高位稍有放缓,起降架次仅与5月平季持平,增速较1-6月累计增速下降1.9pct,旅客吞吐量增速较1-6月累计增速下降2.7pct。

  我们认为,这与暑运开启时间较晚有关,由于世界杯与学生放假较晚,今年暑运7月中旬启动,明显晚于往年,导致本月增速下降。不过深圳机场(000089,股吧)仍在努力提高运营效率,准点率已连续9个月维持在80%以上,并在下半年继续高峰小时航班容量提升至52架次的计划。预计公司下半年流量增速环比上半年稍有回落,但依旧维持高位。

  看好国际化进程:公司持续推进国际化,2017H1国际(不含地区)旅客吞吐量达187.5万人次,同增34.7%,占客运总量的7.7%,同比增长1.4pct。国际航班收费标准较高,我们测算若国际航线占比提升1pct,对应2017年归母净利润弹性为3.0%;并且有助于公司增强商业变现能力,公司Q4出境免税协议到期,国际线良好的发展趋势将为公司签订新协议增加谈判筹码。国际业务占比不断提高,将进一步提升公司业绩和盈利能力。

  资本开支短期无忧:2017年深圳机场(000089,股吧)流量已达产能上限,但流量增速仍暂能保持稳定增长。同时公司已经开始筹建新产能,T3航站楼适应性改造项目、T3卫星厅、第三跑道预计共需公司资本开支约86亿,将及时打破产能瓶颈,为下一轮放量周期奠定基础。资本开支或使公司在未来1-2年寻求外部融资,预计将增加利息支出,业绩增速或略有下滑。不过T3卫星厅预计2022年启用,折旧、人工等成本大幅增加近年无须担心。

  投资建议

  深圳机场(000089,股吧)位于粤港澳大湾区中心,流量增长长期无忧,国际枢纽定位,将逐步提升公司盈利能力。产能饱和暂时无须担心,积极扩建新增产能及时打破瓶颈,业绩增长稳定。公司现金流健康,估值经过过去3年消化,已达到合理水平。预测公司2018-2020年EPS分别为0.37/0.42/0.46元,对应PE分别为22/20/18倍,维持目标价10.0-10.5元。维持“买入”评级。

  风险提示

  粤港澳其他机场分流、新产能资本开支超预期、国际化战略执行不达预期。

  五、春秋航空:客收高增长、航线补贴同比减少,业绩符合预期

  春秋航空601021

  研究机构:东北证券(000686,股吧)分析师:陈照林,瞿永忠撰写日期:2018-09-04

  公司发布2018年半年报,公司2018年H1实现营收63.3亿元(+25.0%);实现归母净利润为7.3亿元(+31.2%),扣非归母净利润6.3亿元(+41.0%%)。其中Q2实现营收31.0亿元(+24.4%),实现归母净利润3.4亿元(+36.1%)实现扣非归母净利润-2.4亿元(-33.3%),非经常性损益主要系0.96亿元的专项扶持基金及税收返还。收入端,收益管理效果显著。2018H1受制于国内一二线机场时刻控制,公司ASK增速同比放缓,整体/国内/国际的ASK增速分别为18.3/17.8/20.3%。上半年公司的收益管理策略成效极佳,仅用2.5pct的客座率下降换来了11.5%的客收同比增长、其中国内航线客收增长14.8%,整体客座率为89.3%、其中国内航线客座率维持在91.4%。我们测算公司客收Q1/Q2增幅分别为13.8%/9.0%,上海航点的良好供需格局和票价天花板提升助力公司客收上涨。2018H1公司引进4架A320,下半年Q4计划引进4架,在时刻管控背景下,公司上半年飞机日利用率同比上升1.1%,反应了在新航点的拓展投运较为顺利。2018H1公司收到航线补贴3.9亿元,较去年同期5.1亿元有较大下。

  成本端,单位扣油成本降幅收窄。2018H1公司营业成本55.6亿元(+20.8%),毛利率8.97%(+3.19pct)。18H1国内航油出厂价同比+19.5%,公司单位ASK燃油成本仅增长12.1%,主要系节油系统的使用使单位油耗降低3.5%,公司单位ASK扣油成本同比-2.2%。上半年定增发行利息支出减少,使得财务费用同比减少0.63亿元。

  投资建议与盈利预测:春秋航空实施的收益管理策略与上海航空市场良好的供需格局形成共振,且票价天花板的抬升将进一步提升公司客收水平。行业上看,暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。在人民币贬值背景下公司汇率中性管理策略价值凸显。向前看19年燃油成本基数效应赋予公司更大业绩弹性。我们继续看好上海基地航线盈利能力提升,预计公司18-20年EPS分别为1.7/2.4/2.6元、对应PE为19.4/13.6/12.7倍,维持目标价43.4元、维持“买入”评级。

  风险提示:时刻拓展不及预期;机队引进不及预期;经济增速大幅下降;油价大幅上涨。

  六、南方航空(600029,股吧):国内线需求旺盛,客座率显著提升

  南方航空(600029,股吧)

  研究机构:浙商证券分析师:姜楠撰写日期:2018-09-19

  运力投入依然保持较高增长

  18年8月,公司运力投入依然保持较高增长,国际线的运力投入增速高于国内线;8月单月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为13.76%、12.03%、17.61%;1-8月累计,整体、国内、国际ASK同比增速分别为12.48%、11.41%、14.91%;18年8月,集团引进飞机9架,新增航线为广州-成都-稻城、福州-香港、深圳-长沙;截至8月底,集团机队规模达799架。

  国内线需求旺盛,客座率同比提升2.99个百分点

  18年8月,国内线和国际线需求增长良好,国内线由于需求旺盛带来当月客座率同比提升2.99个百分点,当月客座率已高达86.86%;8月单月,整体、国内、国际RPK同比增速分别为16.47%、15.87%、17.89%;1-8月累计,整体、国内、国际RPK同比增速分别为13.00%、12.15%、14.99%;8月单月,整体、国内、国际客座率分别为85.85%、86.86%、83.81%,同比变化分别为2.00、2.99、0.2个百分点。

  货邮载运率同比改善

  18年8月,整体和国内货邮载运率同比降幅较7月收窄,国际货邮载运率同比转正;8月单月,整体、国内、国际AFTK同比增速分别为16.19%、12.93%、18.10%,RFTK同比增速分别为15.07%、2.96%、19.07%,货邮载运率分别为53.16%、32.46%、65.20%,同比分别变化-0.52、-3.14、0.53个百分点。

  旺季客座率和票价有望同比上涨,维持“买入”评级

  预计18-20年,公司归母净利润分别为48.00亿元,108.57亿元和151.42亿元,同比增速分别为-18.84%,126.18%和39.47%;旺季需求增长以及去年同期低基数,有望带来客座率和票价的提升,国内线燃油附加费的征收也减轻了油价上涨对业绩的压力,维持“买入”评级。

  风险提示

  航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。
  • 标签:
  • 深圳机场,春秋航空,南方航空
责任编辑: 曹金 IF142
发表评论
遵守中华人民共和国有关法律、法规,遵守《互联网新闻信息服务管理规定》。
尊重网上道德,承担一切因您的行为而直接或间接引起的法律责任。
您在财界网发表的言论,我们有权在网站内转载或引用。
相关推荐
排行