东方证券:五粮液买入评级

来源: 东方证券2018-04-08 16:26:41
  核心观点

  改革动作循序渐进,助力公司扬帆前行。公司改革持续深化,渠道方面深入推进百城千县万店计划,强化专卖店,向小商模式转型,加大渠道下沉力度,符合渠道扁平化的趋势。人才方面推进千百十人才计划,加大核心人才激励力度,产品方面贯彻1+3高端酒策略,普五控量挺价,1618、低度、交杯高增补充,系列酒聚焦大单品,冲击百亿规模。产能方面规划新增原酒产能,扩大储酒能力,提高优酒率。自上而下逻辑逐步理顺,打开改善空间。

  聚焦大单品,非标及系列酒放量补充。高端酒行业扩容存在较好的消费基础,公司收缩SKU,战略性聚焦大单品。普五控量挺价基础盘牢固,预计17年普五销量1.2万吨,实现个位数增速,普五出厂价均价及计划外价多次上移,预计全年均价在760元,价增13%左右。18年普五控量挺价政策延续。其他高端酒中1618、低度、交杯高速放量予以补充,系列酒集中大单品布局4+4品牌战略。我们测算17年普五:其他高端酒:系列酒收入占比分别达50%:22%:23%。18年政策导向下非标及系列酒仍将继续高速增长。

  费用精细化+结构升级+提价,盈利能力持续攀升。去年终端价格持续坚挺,公司逐步减少经销商补贴及返点政策。随管理精细化及收入增长摊薄效应,我们认为费用率将逐渐降低,叠加结构升级和提价,盈利能力有望创新高。

  无惧短期扰动,红利渐次释放。目前龙头策略导向下高端酒供需定价逻辑已失真,五粮液厂价提升将倒逼终端涨价,短期渠道利润阵痛不改长期改善趋势。高端白酒存在供需缺口,长期消费升级逻辑未改。且茅台基酒产能有限,公司竞品的量价压制预计逐步缓解,旺季放量淡季挺价逻辑未变,我们认为改革红利下公司各产品系列量价目标及渠道利润正逐步走向均衡。

  财务预测与投资建议

  我们预测公司2017-2019年每股收益分别为2.50、3.32、3.99元(原预测2.33、2.82、3.36元),我们选择A股白酒版块上市公司的10家作为可比公司,目前可比公司2018年平均估值水平为27倍PE,对应目标价89.64元,维持买入评级。

  风险提示:渠道利润弱化风险、价格不及预期风险
责任编辑: 安智慧 IF108
  • 拿起手机 扫一扫

    关注财界网官方微博

  • 扫描左侧二维码

    关注财界网官方微信

    获得更多深度财经资讯

我要评论查看所有评论
昵称:

 遵守中华人民共和国有关法律、法规,遵守《互联网新闻信息服务管理规定》。

 尊重网上道德,承担一切因您的行为而直接或间接引起的法律责任。

 您在财界网发表的言论,我们有权在网站内转载或引用。

版权与免责声明:

1 本网注明“来源:×××”(非财界网)的作品,均转载自其它媒体,转载目的在于传递更多信息,并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责,本网不承担此类稿件侵权行为的连带责任。

2 在本网的新闻页面或BBS上进行跟帖或发表言论者,文责自负。

3 相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。

4 如涉及作品内容、版权等其它问题,请在30日内同本网联系。

热文排行
  • 财经
  • 股票
  • 理财
  • 综合

千股吧热贴
  • 热门主题
  • 热门回复

基金岛热贴
  • 热门主题
  • 热门回复

社区热贴
  • 热门主题
  • 热门回复

财界网广告服务中心

广告热线:400-898-3001