东吴证券:阳光电源买入评级

来源: 东吴证券2017-11-08 13:42:23
  Q1-Q3盈利7.51亿元,超预期:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入66.42亿元,同比增长105.58%;实现归属母公司净利润7.51亿元,同比增长152.93%。对应EPS为0.52元。其中3季度,实现营业收入31亿元,同比增长265.23%,环比增长35.14%;实现归属母公司净利润3.82亿元,同比增长431.60%,环比增长59.12%。3季度对应EPS为0.26元。此前公司业绩预告前三季度盈利7-7.5亿元,实际披露业绩超预期。

  国内+出口双共振,主业迎来高增长:根据中电联的数据,前三季度国内光伏新增装机42.3GW,同比增长88%。作为国内逆变器及电站开发的龙头,公司受益于行业的爆发,同时受益于印度及新兴国家地区光伏市场的快速启动,公司逆变器出口也迎来井喷,测算前三季度:1)逆变器出货13GW左右(其中海外2GW以上),贡献利润2.5-2.8亿元;2)电站开发确认规模700MW左右,贡献利润3.4-3.8亿元;3)电站运营,贡献业绩6-8千万;4)户用光伏产品开始贡献利润,2-4千万,储能、电控合计贡献利润2-3千万。整体盈利能力方面,前三季度毛利率和净利率分别同比上升1.26、2.12个百分点至27.15%、11.31%。Q3净利率12.32%,为近两年来的高点,仅次于2015Q3.

  发力户用光伏市场,剑指国内第一品牌:根据光伏协会的数据,前三季度国内分布式光伏装机超15GW,同比增长300%,成为亮点。而户用光伏市场持续升温,迎来启动元年,成为亮点中的亮点。根据我们的测算,国内户用光伏装机空间430GW,目前占比不到1%,空间巨大。行业内从组件、逆变器、运营商、渠道商纷纷进入,行业方兴未艾,将迎来持续增长。公司率先成立SunHome全球品牌,发力户用光伏市场。根据公司规划,其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现10个省的代理商网络覆盖。预计到2017、2018年底分别形成500、1000家县区级经销网络。未来2-3年内,达到3000家的县区级的经销网络,10万家的乡镇村网络。到2020年实现家庭光伏中国市场占有率第一。户用光伏带动公司业务从B端往C端拓展,具备高盈利、高成长,将为公司业绩和估值贡献弹性。未来随着储能成本的不断降低,储能系统进入寻常百姓家,公司户用光伏与户用储能将有效结合形成协同效应,当前的户用光伏拓展作为前期市场、品牌、渠道锚点,意义重大

  费用率下降2.3个百分点,预收款、存货大幅上升,周转率加快:公司2017年前3季度期间费用同比增长72.20%至7.89亿元,期间费用率下降2.3个百分点至11.88%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升87.53%、上升54.08%、上升1248.92%至3.28亿元、4.33亿元、0.28亿元;费用率分别下降0.48、下降2.18、上升0.35个百分点至4.94%、6.52%、0.42%。2017年前3季度经营活动现金流量净流出3.79亿元,同比增长10.68%;销售商品取得现金51.1亿元,同比增长66.22%。期末预收款项4.59亿元。期末应收账款66.52亿元,应收账款周转天数下降58.19天至211.7天。期末存货18.91亿元,较期初上升5.51亿元;存货周转天数下降63.46天至90.14天。

  投资建议:考虑到国内、国外需求高增带来的公司逆变器和电站集成业务的高增长,以及户用光伏市场的快速爆发和公司的快速布局,预计公司17-19年的净利润分别为10.0、14.7、19.1亿,分别同比增长81.4%、46.0%、30.3%,对应EPS为0.69、1.01、1.32元。我们给予公司18年25倍PE,对应目标价25.3元,维持买入评级。

  风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等
责任编辑: 安智慧 IF108
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