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财富证券:东方雨虹买入评级
来源:财富证券 2017-11-02 11:58:18
  营收持续高增长。2017年前三季度公司实现营收69.7亿元,归母净利润8.68亿元,同比分别增长45.3%、20.5%。其中,第三季度单季实现营业收入26.6亿元,同比增长41.7%,实现归母净利润3.75亿元,同比增长5.3%。公司预计全年净利润12.34亿元至14.4亿元,增长幅度为20%至40%。

  毛利率下滑,期间费用控制平稳。公司2017年前三季度毛利率为39.8%,同比下滑4.7%,其中第3季度毛利率约38.9%、同比下降8.0个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致。公司前三季度期间费用率为23.86%,同比下降0.65个百分点,整体控制平稳,其中销售费用率12.54%,同比下降0.36百分点;管理费用率10.36%,同比下降0.33百分点;财务费用率0.96%,同比上升0.04百分点,主要系本期借款增加导致利息支出增加所致。

  发行可转债募集资金,产能持续扩张。公司于2017年9月公开发行可转债18.40亿元,资金主要用于徐州卧牛山年产2040万平方米防水卷材项目、唐山年产10万吨聚氨酯防水涂料项目等6个项目的投资。建成投产后预计新增产能防水卷材10440万平米(相对于2016年底增长72%),防水涂料20万吨(相对于2016年底增长57%),非织造布4万吨,砂浆40万吨。公司目前在全国各地区均已建立生产基地,产能分布广泛合理,随着新增产能的投产,公司将打破产能瓶颈,不断扩张。

  市占率有望持续提升,积极布局新领域。国内建筑防水行业集中度较低,市场竞争不够规范,呈现“大行业、小企业”现象。公司是中国领先的建筑防水系统综合服务商,经过20余年的发展,目前已成为中国建筑(601668,股吧)防水行业的龙头企业。公司目前市占率约7%左右,随着公司继续实施品牌带动战略,大力拓展市场,国内市场占有率有望进一步提升。与此同时,公司积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,公司可借助渠道优势拓展新领域业务,未来或将成为公司新的增长点。

  股权激励+“合伙人制度”彰显管理层信心。公司16年推出员工股权激励计划第2期,激励对象包括公司高管、中层管理和技术人员在内的1230人,较1期范围明显扩大。激励计划解锁条件为:以2015年净利润的1.25倍为基准,2017年-2021年复合净利润增长率不低于25%(与已完成的1期解锁条件相同),彰显公司信心。与此同时,公司在工程渠道领域对代理商激励模式进行创新与升级,推行的“合伙人制度”,提升代理商对公司的黏性与归属感,控制、降低代理商的流失风险,从根本上激发代理商能动性,共同激发业绩活力。

  维持“推荐”评级。公司2017年前三季度营收大幅增长,毛利率虽有所下滑,但仍保持较高位,期间费用控制平稳。公司发行可转债募集资金,产能持续扩张,作为防水行业龙头,市占率有望持续提升,同时积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,市场空间庞大。2016年公司推出第二期股权激励计划和“合伙人制度”,彰显公司管理层信心。预计公司17/18年归母净利润为12.86和16.07亿元,EPS为1.46和1.82元,对应PE为26.3和21.1倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:房建、基建投资不及预期,原材料价格大幅上涨
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  • 东方雨虹
责任编辑: 安智慧 IF108
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