湖北宜化:产品价格下滑 未来盈利不容乐观

 http://www.17ok.com  2008-10-23 15:18:14  来源:  中华股民网

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  一、公司概况及发展战略

  湖北宜化的前身是创建于1977年的湖北宜昌地区化工厂。1992年,作为中国第一批股份制规范化改制试点企业之一,改制为湖北宜化化工股份有限公司,1996年7月,公司向社会公开发行1635万股人民币普通股,并于1996年8月,在深圳证券交易所成功上市,是我国第一家氮肥类上市公司。公司主要经营化肥、化工产品的生产与销售,是湖北省重要的支农骨干企业,是宜昌市发展现代化工业的重要基地。

  目前,公司的总股本5.42亿,除宜化集团持有的六千万流通受限股以外,其余均为流通股。

  公司的发展战略是通过低成本收购兼并扩大产品产能,向上游延伸,抢占资源,进行产业链整合,提升企业综合竞争力,重视管理与技术创新,开源节流,节能降耗,降低产品成本,提升产品的市场竞争力,推行品牌销售战略,完善营销网络,充分利用市场优势及区位优势提高市场占有率。

  二、尿素行业景气度回落,煤头尿素盈利能力下滑

  自4月20日至9月30日,国家对所有出口尿素在原有出口税率的基础上,加征100%特别出口关税。从2008年9月1日起,国家将氮肥及合成氨的特别出口关税上调至150%,并实施至12月31日。尿素关税政策的实施,封锁了尿素的出口之门,尿素出口量急剧下滑,目前国际尿素价格约400美元/吨,加上出口关税后国内尿素的出口价格只相当于1100元/吨,远低于目前国内1600元/吨的成本,出口已无利可图,今年底之前将不会有尿素出口。

  在尿素出口受阻之后,国内的一些尿素企业被迫减产或停产,使得我国尿素产量增速明显放缓,但预计2008年尿素新增产能约400万吨左右,到今年底我国尿素总产能将达到6100万吨,产量约5600万吨而国内需求为4700万吨左右,产量过剩在900万吨左右,较去年800万吨有放大趋势。除去今年1-8月的410万吨出口量,仍有近500万吨过剩尿素无法消化。

  综上,当前尿素出口几乎不可能,面对国内供求失衡,尿素市场的竞争逐渐白热化,价格战难以避免,再加上市场处于供大于求的现状,尿素的高价格难以维持。近期尿素价格已经出现了大幅下跌,目前已经跌至1900元/吨,后市仍有下跌的空间。

  煤炭是尿素的主要生产原料,近期煤炭价格处于高位盘整并有小幅下挫。随着下游用煤行业电力、钢铁和水泥的增速放缓,以及在目前国际原油和煤炭价格大幅下跌的情形下,未来煤炭具有较大的下跌空间。煤炭价格的下跌,将会带动尿素价格的进一步下跌。

  目前全国尿素行业平均出厂价格都已下跌至1900元/吨,原本期望的成本支撑却迟迟未能表现。据估算,当前国内众多尿素生产企业中,气头生产企业完全成本最低,约1300元/吨以下,甚至更低,国内仅有30%是以气头为主,但16家尿素上市公司中有一半是气头企业,市场竞争力可见一斑;排第二位的是以新型水煤浆造气为主的煤头生产企业,其完全成本约1300元/吨,盈利能力居行业前列;然后是与煤炭企业“联姻”的规模化生产企业,其尿素完全成本略高于1600元/吨,这样的强强联合,抗风险能力不可小觑;其次是一些产品结构好,管理水平较高的中型煤头生产企业,其尿素完全成本在1900元/吨左右。未来尿素企业的竞争将是成本的竞争,只有具有成本优势的企业才能在这一轮行业调整生存下来。

  目前,湖北宜化主要是以煤炭为原料生产尿素,其中公司本部拥有65万吨/年,贵州宜化拥有产能45万吨/年,湖南宜化拥有产能40万吨/年。目前公司本部和湖南宜化的尿素完全成本1800元/吨。贵州的煤炭价格目前每吨比省外价格便宜约300元,因此贵州宜化的尿素成本相对较低,约1500元/吨,

  具有较强的竞争力,是公司的重要利润来源之一。

  三、内蒙古鄂尔多斯联合化工将成为明年的主要利润增长点

  为巩固和扩大宜化在全国化肥行业的竞争地位,湖北宜化于2008年1月投资5.1亿元控股联合化工,持有联合化工51%的股权。鄂尔多斯联合化工位于鄂尔多斯市鄂托克旗棋盘井镇棋盘工业园(内蒙古区级工业园),该公司于2005年起开始新建60万吨合成氨、104万吨尿素大化肥尿素工程项目,该项将在今年10月底建成投产。

  联合化工位于鄂尔多斯市鄂托克旗棋盘井镇,230KM长蒙天然气输气管线已于2007年贯通,南起我国第二大气田苏格里气田,直供联合化工60/104大化肥项目;385KM东乌铁路复线(鄂尔多斯市至乌海市)将2008年建成投入运行,与京兰线(北京至兰州)交叉于乌海;另外,棋盘井镇至鄂尔多斯市高速公路将于2008年全线贯通,交通、物流大通道将在2008年全线打通,为联合化工提供充足的运输保障。

  做大做强是宜化长久占据行业优势地位的一个重要条件,而通过对外收购兼并则是宜化做大做强的一个重要方式。目前新建60万吨合成氨、104万吨尿素项目由至少需要30亿元以上的投资,且需两年以上的时间,通过投资联合化工项目不仅可达到以低成本建设大项目,而且可以节约大量的时间成本,抢抓市场机遇,并可解决在宏观经济紧缩的情况下新建项目难以审批的问题,实现宜化的低成本、大规模扩张。

  联合化工是以天然气为主生产尿素,具有较大的成本优势。中国第二大型油气田—鄂尔多斯苏格里气田已开始开发,为项目用气在用量及价格上提供了保障,中石油已为本项目配置了7亿立方米天然气,能够满足公司的生产及发展需要。当地天然气的价格为0.85元/标准立方米,每吨尿素约耗天然气700标准立方米,折旧约240元/吨。据此计算,联合化工的尿素完全成本约1300吨,按目前1900元/吨的市场价计,每吨尿毒可以获得税后利润450元,该项目每年可为湖北宜化贡献约2.3个亿的净利润。明年尿素的价格可能进一步下滑,但相对于煤头尿素,气头尿素依然具有较大的利润空间。在明年宜化煤头尿素盈利水平不高的情况下,联合化工的气头尿素将是明年宜化的主要利润来源。

  四、磷肥行业处于低迷期,产品盈利空间受挤压

  2008年8月29日,经国务院关税税则委员会第二次全体会议审议通过,并经国务院批准,从2008年10月1日至12月31日,对磷肥产品继续征收100%特别出口关税。

  出口关税的征收限制了我过磷肥产品的出口,导致我国磷肥出现了严重的过剩,国内市场竞争激烈,一些企业不得不减产或停产,我国的磷肥产量增速出现了快速下滑,五月份以来磷肥产量一直处于负增长的状态。

  目前我国磷肥二铵产品处于严重过剩的状态,过剩的产能无法通过出口消化,只能抢占国内市场,导致市场竞争激烈,产品价格的下降也在所难免。磷酸二铵的价格从九月下旬开始加速下跌,现在跌至3500元/吨。由于市场成交低迷,磷酸二铵价格有进一步下跌的趋势。

  硫磺产品在出现一轮暴涨之后也逐渐回归理性,目前硫磺价格已跌至1400元/吨。未来硫磺的价格仍有一定的下降空间。之前高价的硫磺支撑了磷肥价格的走高,硫磺价格的下滑必然会引起磷肥价格的进一步下跌。

  湖北宜化持股50%的宜化肥业公司拥有年产70万吨磷酸二铵的产能,在目前磷肥市场状况下,磷肥产品面临着较大压力。公司现有硫磺库存约7万吨,购入均价在4000元左右,按此成本计,磷酸二铵的营业成本在3600元/吨左右,而目前磷酸二铵的价格只有3500元/吨,四季度磷肥产品将处于亏损的状态。公司的7万吨库存硫磺预计到今年底才能消耗完,在现有硫磺消耗完之后,明年公司的磷肥产品的盈利状况将有所扭转。

  公司在发展磷肥产业的同时,进行了产业链的延伸,向上游收购磷矿石资源。目前宜化肥业持有江家墩矿业77.36%的股权,殷家坪矿业30%的股权。其中江家墩矿业的磷矿石储量约1亿吨,品味在30%,已经取得探矿权,目前尚未开采,殷家坪矿业尚未取得采矿权,目前还处于矿山勘探阶段。

  五、其他化工产品盈利空间不大

  公司除化肥产品之外还拥有24万吨PVC和10万吨季戊四醇的产能。PVC产品主要用于房屋供水管道,产品的需求与房地产的发展息息相关。当前我国地产行业处于调整时期,房屋成交量低迷。房地产行业的低迷导致了PVC需求的降低,同时导致产品价格下降,盈利水平下滑。

  季戊四醇是重要的有机化工中间体及精细化工产品,要用于制造合成干性油、四硝基季戊四醇、醇酸树脂和油漆、无毒增塑剂,也可作为油漆的抗冻剂、稳定剂和增塑剂等,在许多领域得到了广泛的应用。2006年,全球季戊四醇生产企业共40家,其中正常生产的28家,中国12家,占43%,但总产量仅占全球26%,中国季戊四醇行业存在洗牌的可能性。随着政府对环境保护方面的重视越来越高,生产力低下、环境污染严重的小型化工企业将被淘汰出局,而规模型企业一定会从中受益,市场份额会越来越向大公司集中。公司本部现有季戊四醇生产装置7万吨/年,贵州金江目前正在新建3万吨的产能,建成投产后公司将拥有10万吨的产能,成为全球最大的季戊四醇生产企业。公司采用的季戊四醇生产工艺节能环保,具有较强的竞争优势。目前该产品成本约1万元,产品价格约11000元/吨,毛利率10%。

  六、估值与投资建议

  目前化肥行业面临着较大的压力,国内产能处于过剩的状态,公司尚无进一步扩大公司尿素和磷肥产品产能的计划。主要产品产量与价格假设如下表1所示。按此假设,预期公司2008年、2009年和2010年的每股收益分别为0.807元、0.677元和0.875元,相对于7.8元的股价市盈率分别为9.67倍、11.52倍和8.91倍。目前化肥行业的平均市盈率为9.96倍,湖北宜化当前的估值基本处于合理的水平,我们给予公司“持有”的评级。

(责任编辑:李磊)

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