一、东华软件(002065，股吧)：腾讯合作升级商业模式B端互联网龙头扬帆起航

　　互联网医疗龙头企业，数据变现加速

　　互联网+医疗获得政策高度扶持，医联体、在线诊疗的建设促进IT投入加大。东华软件(002065，股吧)目前拥有500多家医院客户，其中300多家是三级以上医院，多为省部级大型医疗机构，2017年全国百强医院有32家是东华软件(002065，股吧)的客户，东华软件(002065，股吧)医疗事业部医疗信息化系统收入超过8亿，相较而言二级医院数据规范性、数据价值性不及三甲医院。同时公司是DRGs应用的领航者，截至2017年底，公司已在全国30多个省、地市搭建DRGs平台，为全国200多家医疗机构建立DRGs信息系统，参与超过20个省市级医改专题研究，平台和医院占有率领先。未来在商保领域的2B和2C市场兼具变现潜力。

　　腾讯深度合作开启商业模式升级

　　根据公司公告，公司与腾讯签署合作协议，在未来将在1)医疗云、医疗互联网、医疗人工智能及视频技术服务；2)智慧城市案例共建；3)能源物联网；4)金融大数据四个专业方向深度合作。我们认为，1)医疗领域的合作是重中之重，支付和云HIS合作有望率先落地。东华的B端客户(聚焦三甲医院)和解决方案积累将与腾讯海量的C端客户(微信入口)和互联网基因形成化学反应，在互联网医疗政策东风背景下，将加快医疗云和医保控费的推广进度，有望实现业务规模加速成长和商业模式升级。2)公司与腾讯联手推出大数据产品Harrydata，目前该产品是未来东华智慧城市业务、腾讯云向政府推介的主打产品，与腾讯合作将进一步提升公司智慧城市业务竞争力，东华云有望成为行业领先云服务商。3)合作还将深入到能源、金融等领域，腾讯合作将全面重塑东华商业模式。

　　轻装上阵，公司进入新一轮成长期

　　公司研发投入在营收的占比连续三年达到10%以上，累计投入金额近30亿，产品力持续提升。未来，公司将按照既定战略布局，不断加大在云、大数据、区块链、人工智能等领域技术创新和产品研发投入，继而转化到产品和服务体系中，与各项业务的应用相结合。商誉减值风险已获得充分消化，公司未来将以内生发展为主，并购为辅，高度重视协同效应。董事长对公司进行增持，同时做了公司第一次的员工持股，彰显了公司自上而下对于业务发展的信心。

　　投资建议

　　考虑到公司在医联体建设以及DRGs全国推广的优势，携手商保对医保控费探索，以及与腾讯深度合作为公司带来的增长潜力后，我们预测公司2018-2020年分别将实现利润9.52亿、11.79亿、15.49亿元，参考同类公司估值，给予公司2018年40XP/E，目标价12.00元，维持"增持"评级。

　　风险提示：DRGs推行不达预期；智慧城市订单量下降；应收账款过高。

　　二、华海药业(600521，股吧)：海外ANDA获批和转报国内进入收获期

　　投资要点

　　事件：非布司他片ANDA申请获得美国FDA暂时批准；6个品种进入CFDA拟纳入优先审评药品名单(第二十九批)。

　　仿制药研发实力强，海外ANDA获批进入收获期。公司一直致力于打造全球领先的制剂生产企业，美国ANDA获批数量进入井喷期，高技术壁垒的重磅产品也进入收获期。经过多年来的持续投入和开发，公司在海外获批的ANDA数量从2011-2015年的3个左右增加至2016年的6个和2017年的10个。从每年ANDA获批数量来看，公司已成为美国仿制药市场的重要供应商。从质量来看，公司从普通仿制药开始研发，通过技术提升逐步向技术壁垒更高的缓释剂型突破，专利挑战药物帕罗西汀胶囊也于2017年成功获批。此次非布司他片获得美国FDA暂时批准，待原研药专利到期后才能正式在美国市场销售。非布司他片主要用于治疗痛风，目前仅有原研企业Tekeda在美国市场销售，2017年销售额约5.4亿美元。非布司他片已经通过美国FDA生产现场检查，可以通过优先审评通道回归国内市场。未来国内外市场获批上市后将进一步增厚公司利润。

　　6个品种进入CFDA拟优先审评药品目录，海外ANDA回归持续兑现。左乙拉西坦片、拉莫三嗪片、赛洛多辛胶囊、恩替卡韦片、替米沙坦片、阿立哌唑片共6个品种进入CFDA拟优先审评药品名单，这些品种都已经在美国获批或通过生产现场检查，属于海外ANDA转报国内，获批后即可视为通过一致性评价。而且一致性评价品种能够享受医保和招标政策的优先支持，有助于在国内市场实现快速放量。2017年这6个品种在中国市场的终端销售额超过70亿元。估计华海药业(600521，股吧)各品种未来的峰值市占率将达到10-20%，对应终端销售额7-14亿元，按照30%的出厂价和15%的净利率测算，对应2.1-4.2亿收入和0.3-0.6亿净利润。公司还有接近20个海外ANDA尚未申报国内生产，大概率也会通过优先审评通道回归国内市场，显著增厚公司业绩。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.80元、0.97元，对应PE分别为45倍、36倍、30倍。维持"买入"评级。

　　风险提示：ANDA获批进度或低于预期；一致性评价获批进度或低于预期；药品销售或低于预期；药品招标降价风险。

　　三、东港股份(002117，股吧)：印刷业务持续整合新业务将快速推进

　　本报告导读：

　　公司在传统印刷业务的营销建设与生产优化并重，在激烈行业竞争中逐步构建竞争壁垒，市场份额有望逐步提升；随着新业务逐步布局，中长期将逐步贡献利润投资要点：

　　目标价21.8元，首次覆盖给予增持评级。公司在传统印刷业务的营销建设与生产优化并重，在激烈行业竞争中逐步构建竞争壁垒，市场份额有望逐步提升；随着新业务布局与推进，中长期将逐步贡献利润。我们预测公司2018~2020年EPS为0.83/1.09/1.41元，参考可比公司估值并考虑新业务行业快速增长，给予2019年约20倍PE，目标价21.8元，增持评级。

　　大行业小公司，龙头企业提升空间广阔。2017年印刷业行业规模达到8090亿元，同比增速仅为2.68%，行业发展进入稳定增长阶段；行业内部的整合不断进行，规模以上企业数量有所增加，印刷企业总量持续下降，行业总体仍呈现大行业小公司的格局，行业内龙头公司规模占比相对较低。

　　传统印刷业务的营销建设与生产优化并重，在激烈行业竞争中构建竞争优势。通过对营销队伍的建设实现市场占有率的明显提升，重点销售领域的市场份额逐步增加；在重点城市布局生产基地实现对终端客户的更广泛覆盖，能够缩短产品生产周期并降低运输成本。公司在全集团范围推行信息化系统，实现经营、生产环节中的信息集成，全面提升管理水平与效率。

　　布局电子发票、彩票和档案管理业务，为中长期发展提供利润增长点。

　　传统业务的市场竞争逐步激烈，且行业增速相对有限，从长远发展考虑，需要在新兴领域进行提前布局。公司结合自身的优势以及前期资源储备，将新业务方向确定为电子发票、彩票和档案管理业务，新业务从培育期向成长期转变的过程中，有望成为公司重要的利润增长点。

　　风险提示：传统业务增速放缓，原材料价格波动的风险

　　四、智飞生物：结核疫苗拟纳入优先审评为30亿量级重磅产品

　　投资要点

　　事件：CDE发布第二十九批纳入优先审平程序药品注册申请的公示。名单包括公司全资子公司安徽智飞龙科马生物的母牛分歧杆菌疫苗(结核感染人群用)的新药上市申请。

　　防治结核为国家战略，公司为全球首个报产的结核疫苗。2014年，各国政府在世界卫生卫生大会上，通过了"终止结核病战略"，提出2035年要使结核病在现有基础上死亡率降低95%，发病率降低90%，即防治结核病为国家战略。公司自主研发的"母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)"是全球唯一进入上市申请程序的结核病疫苗。

　　公司拥有诊断+预防+治疗的结核病全产品线，市场空间在30-50亿元量级。据公司公告，我国约有5.5亿人感染了结核菌，结核菌潜伏感染人群在特定条件下将发展为结核病，是结核病患者主要来源之一。公司拥有结核病防治全产品线：诊断公司有新型EC诊断试剂已完成三期临床、预防有拟纳入优先审评的注射用母牛分歧杆菌(结核感染人群用)和即将开展I期临床的二代疫苗、治疗有已经上市的微卡产品。此次纳入优先审评的结核疫苗，主要针对预防结核杆菌潜伏感染人群(LTBI，诊断标准为PPD阳性和EC诊断阳性)发生结核病。

　　目前我国结核菌的带菌人群约2.5亿人，在消灭结核战略下，结核筛查有望成为学生入学体检必查项目，同时目前每年初高中和大学入学量在2000万左右，同时每年体检人群超过1亿人，假设其中1000万筛查，合计3000万人。假设检测费用50元/人次，对应检测市场空间15亿元；考虑到带菌比例为20%，即适用人群600万人，假设20%接种率，对应接种120万人，接种程序为6针/人份，对标9价HPV疫苗定价，我们估计每人份2000-3000元，对应疫苗接种预防市场空间为24-36亿元。

　　自产三联苗+代理HPV疫苗和五价轮状疫苗爆发，公司业绩有望持续超预期。

　　公司自产独家AC-Hib三联苗：我们估算峰值销售可达20亿元，市场渗透率15%；代理的HPV疫苗：为全球销售规模第二大品种，中国存量适用人群在2.6亿人左右，未来三年将呈高速增长态势；代理的口服五价轮状疫苗：国内仅兰州所单价苗，我们估算峰值可贡献25亿元，对单价苗替代率50%；在重磅产品驱动下，公司业绩有望持续超预期。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为17.3亿元、29.2亿元和40.8亿元，对应当前估值分别为44倍、26倍和19倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势，高增长，低估值，维持"买入"评级。

　　风险提示：AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险；五价轮状疫苗销售不及预期的风险；默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。

　　五、航锦科技：精细化管理提升化工业绩订单释放军工电子持续获益

　　事件

　　6月4日，公司发布2018年半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润2.26亿-2.56亿元，同比增长270%-320%。

　　简评

　　化工业绩持续向好，订单释放军工电子获益

　　受国家政策影响，化工行业持续向好，公司紧抓市场机遇，灵活调整产品销售策略和原料采购策略，同时对内严格管理，加大技术改造投入，控制产品生产成本，促使公司化工业务利润大幅增。2018年第二季度，受到公司及部分主要客户年度例行停产检修的影响，化工业务开展遭遇一定压力，但公司精细化管理效果显著，产品毛利率大幅提升，2018年上半年化工业务预计实现同比228%-278%的盈利增长。

　　2018年上半年，军工电子受益于订单释放的影响，与去年同期相比业绩提升明显。同时，根据公司一季度业绩预告，军工板块一季度盈利同步增长110%-152%，业绩表现优异。公司与二一四所达成全面合作协议，双方优势互补，提升上市公司集成电路技术实力。在军工芯片国产化需求日益迫切的大形势下，公司军工业务高增长势头有望延续。

　　战略投资者入局，重点发力军工电子

　　5月4日，新余环亚入股新余昊月，增资完成后将持有新余昊月29.013%股权。新余昊月为公司控股股东，持有上市公司28.66%股份。本次增资前，火炬树、武汉瑞和分别持有控股股东新余昊月83.33%、16.67%股权。根据已签署协议，新余环亚拟向新余昊月增至3亿元、火炬树拟增资1.34亿元，同时火炬树受让武汉瑞和持有的新余昊月股份，完成后火炬树将持有新余昊月70.987%股权，新余环亚将持有29.013%股权。

　　战略投资者深耕军工电子多年，入局公司有利于促进公司军工业务外延+内生增长。本次协议交易方之一新余环亚执行合伙人张亚与公司收购长沙韶光与威科电子的交易方之一系同一人，张亚先生深耕军工电子领域多年，是长沙韶光、深圳市芯远半导体、南京中旭电子、成都思科瑞微电子等十多家电子公司的股东。

　　控股股东此次引入新余环亚作为战略投资者，有利于本公司军工业务的内生+外延式扩展，为公司开拓军工电子产业链提供了有利条件。

　　高管增持彰显信心，员工持股激励业务发展

　　2017年7月，公司发布公告称公司董事长和部分高级管理人员拟增持公司股份；截至2018年1月2日，公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良和副总经理徐子庆共完成增持公司股票2039.85万股，持股比例合计达到2.95%。2017年11月，公司发布第一期员工持股计划，截至12月22日已完成购买公司股票973.44万股，成交金额合计1.16亿元，第一期员工持股计划已完成股票购买。我们认为，公司通过高管增持和员工持股计划，充分调动管理者和员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务核心人员，全面提升公司员工的凝聚力和公司竞争力。

　　资产重组一波三折，军工电子转型初步落地

　　2016年8月5日，航锦科技披露重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016年9月9日，证监会官网发布《上市公司并购重组行政许可审核情况公示》，航锦科技列入审慎审核类别。2016年12月20日，证监会重组委不予核准公司本次资产重组。2017年6月14日，公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，拟以现金方式对"长沙韶光"70%股权、"威科电子"100%股权进行收购。2017年9月10日，与标的公司相关股东签署正式股权收购协议，标志着现金收购方案初步落地。长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商，具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力；威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商。2016年，长沙韶光与威科电子分别实现营业收入2.45亿元和1.19亿元，实现净利润0.68亿元和0.35亿元，整体净利润率达28.3%，高于公司原化工主业4.28%的净利润率水平，将大幅提升公司整体盈利能力。

　　我们认为，通过本次收购公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试及厚膜集成电路业务体系，两家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节，在技术研发、产品供应等方面协同效应显著，有望大幅提升公司综合竞争力。战略投资者深耕军工电子多年，入局控股股东后有望促公司内生+外延增长，有利于公司打造军工电子产业链。

　　盈利预测与投资评级：化工持续向好，转型军工电子增强盈利能力，维持买入评级

　　我们坚定看好公司未来发展前景，预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.10亿元、5.85亿元、7.22亿元，同比增长分别为99.22%、14.64%、23.48%，相应18年至20年EPS分别为0.74元、0.84元、1.04元，对应PE分别为18、16、13倍。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素，我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力，未来发展空间广阔，维持买入评级。

　　六、网宿科技(300017，股吧)：助力咪咕备战世界杯流量高峰竞争格局优于预期

　　事件：

　　中国移动招标采购网发布咪咕视讯2018年CDN加速服务采购中标公告，网宿科技(300017，股吧)成为第一中标人，领先阿里、腾讯以及白山云、云帆等竞争对手。

　　我们点评如下：

　　18年5月咪咕视讯获得世界杯官方版权，将通过新媒体渠道直播/点播全部64场比赛，实现网页、手机APP和魔百盒子的多屏互动。流量高峰对运营商自有CDN网络形成巨大压力，专业CDN厂商助力备战流量高峰。咪咕视讯是中移动旗下互联网视频的主要平台，2017年7月咪咕为应对突发带宽需求，向专业CDN厂商采购了300G/月储备带宽，预算5400万元，该次集采白山云是第一中标人，网宿位列第二。此次为应对世界杯等短期流量高峰，咪咕再次公开集采，网宿凭借技术实力和网络稳定性获得第一中标份额，有望分享流量热点带来的业绩增量。

　　运营商CDN与专业CDN是竞合关系，运营商CDN定价远高于专业CDN价格，市场对中移动云产品全线降价、进入CDN市场的预期过度悲观。18年6月1日移动宣布全线云产品资费下调同时采用全新CDN计费模式大幅降低成本，市场对运营商加入CDN市场加剧竞争预期较为悲观。我们认为，从定价看，可比产品下移动CDN定价比阿里云产品高75%-100%，价格竞争力很弱。同时运营商CDN技术相较不断升级迭代的第三方厂商仍有差距，跨网性能、灵活拓展能力仍有不足，面对流量热点仍需与专业CDN厂商合作，二者处于竞合关系，对市场的价格冲击相对有限。

　　近期腾讯云CDN开启新一轮降价，此次降价在预期之内，短期价格战仍有一定空间，但随着CDN市场格局逐步划分完毕，行业价格有望趋稳。继阿里云17年底开启的新一轮降价之后，腾讯云5月底开启新一轮降价，CDN产品降价20%左右。我们认为，大客户实际价格降幅远低于官网标价，目前行业价格接近带宽成本，进一步降价空间有限。云厂商进入市场后快速抢夺份额，随着其份额达到较高水平，进一步争抢与其互联网业务直接竞争的百度、头条、网易及其旗下公司的CDN业务难度很大，行业格局逐步划分完毕，进一步价格战动力有限，网宿的网络中立性突显。

　　投资建议：

　　CDN行业从2016年开始经历剧烈的价格战，创业企业、云厂商、运营商先后进入市场。目前来看，创业企业规模效应难以体现风投热情退潮进入清理整合期；云厂商份额争夺基本完毕出于竞争考虑BJN及旗下公司向AT迁移的可能性较低；运营商与专业CDN是竞争+合作的关系，运营商CDN定价很高难以对专业CDN市场形成显著冲击。随着竞争格局逐步趋稳，网宿科技(300017，股吧)的中立性、技术优势和网络稳定性逐步突显。考虑腾讯及中移动竞争策略，调整公司18-20年净利润至9.5、12.4、17.0亿元，对应18年29倍，维持"增持"评级。

　　风险提示：华为云获得CDN牌照后可能加入竞争，流量增速低于预期