青岛啤酒:规模效应逐步显现,盈利加速增长可期

手机上财界 2013-07-01 11:19:21 来源: 国泰君安
  维持增持”评级。我们看好行业格局改善,龙头最受益,随着公司规划的2014年1000万吨销量扩张目标逐步实现,市占率有望大幅提升,“基地市场”+“产品溢价”战略更有效地释放公司的规模效应,在山东、华东等区域盈利改善将带动公司未来三年盈利CAGR比过去三年提升12pct以上,并有望引发市场预期不断上调,预计2013、2014年EPS分别为1.52、1.87元,建议增持,一年目标价47元。

  行业盈利提升空间巨大,竞争格局加速改善,盈利提升可期。中国啤酒行业毛利率、净利率均比国际水平低近20pct,原因是竞争激烈。

  近年来行业加速整合,2012年CR5达65.4%,预计2013年加速增至70%,雪花、青啤、燕啤、ABI、嘉士伯五寡头格局明朗,竞争有望趋于理性,在寡头逐步垄断的区域,或将通过结构升级、费用率改善持续提升盈利,集中度不高的区域在整合后也将复制上述增长路径。

  预计公司2014年1000万吨销量扩张目标实现将大幅提升市场份额,“基地市场”+“产品溢价”战略将更有效地释放公司的规模效应:预计公司扩张目标实现后市场份额将达18.6%,领先第三名约6pct,“基地市场”战略着力提升优势区域的市场份额,“产品溢价”战略则发挥品牌优势,提升结构,两者将更有效地释放公司的规模效应。

  规模效应释放将提升盈利能力:1)逐步垄断山东基地市场,利润率加速提升可期。2008年后公司聚焦资源打造山东基地市场成效显著,2012年在山东市占率达60%,贡献公司净利润近70%。我们认为公司2012年山东市场利润率至少仍有4pct提升空间,预计未来两年垄断地位稳固,盈利将持续提升,据测算山东市场利润率提升1pct,对公司净利润增幅达14%;2)华东市场与三得利合资后将扭亏为盈。

  2013年5月合资公司开始合并报表,将发挥协同效应逐步扭亏为盈。

(作者:胡春霞,柯海东)

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