中科三环:节能环保时代的召唤

手机上财界 2013-05-16 11:17:42 来源: 申银万国
  专注于全球高端稀土永磁市场的行业翘楚。公司数十年来潜心耕耘,专注于钕铁硼研发和产业化,以中科院为依托,在产品性能、稳定性、一致性及使用寿命方面均达到了国际领先水平。目前公司的高端产品占比超过90%,汽车磁材占比逐年提升(目前已经提升至40%)。由于产品质量高、价格有竞争力,客户黏性很大。索尼、松下、飞利浦、西门子、GE、博世、德尔福等众多知名企业均为公司主要客户。公司与日立金属的专利保护协议延期至2020年以后,进一步构筑高“护城河”。

  永磁同步电机依然是未来新能源汽车驱动电机的主流方向,电动车订单放量将带来公司估值与业绩的“双升”。Tesla并未采用稀土永磁同步电机,使得市场质疑稀土永磁同步电机的应用前景。而我们认为,高功率和节电,以及异步电机难以实现的小体积与轻量化,决定了稀土永磁同步电机在未来较长时间依然代表了汽车驱动电机的主流发展方向(具体可参见正文)。申万研究4月初的《再论新能源汽车对稀土永磁的撬动》中提出,中性测算下13-20年全球新能源、混动汽车产量复合增速有望分别达40%、19%,拉动高端钕铁硼需求复合增速达14%。公司作为最早接触全球电动车供应链的国内磁材企业,良好的测试性能最易获取主流厂商的口碑和订单。我们测算,13-17年公司新能源与混动汽车订单量有望由150吨快速增至1008吨(年复合增长率76%),对应每股收益0.03元将增至0.48元,从目前2.8%的利润占比大幅增至12.5%。代表未来潜力的新能源和混动订单将在今明两年面临拐点,在增厚公司业绩的同时,也将使市场给予其更高的估值溢价。

  变频空调能效标准亟待提升,将触动钕铁硼需求的回归。1Q13变频空调订单快速回流,是拉动永磁行业开工率回升的原因之一。变频空调能效新标准《转速可控型房间空气调节器能效限定值及能源效率等级》有望于13年6月正式实施,节能标准将大幅提升,原来大量使用铁氧体永磁电机的空调面临不达标的境地,促使家电企业未雨绸缪,重新向钕铁硼永磁电机回归。经我们测算,13-17年公司节能家电订单有望从600吨快速增至2095吨(年复合增长率48%),对应每股收益0.05元增至0.25元。

  上调评级为“买入”,对应目标价38.7元。考虑到目前公司新能源和节能家电领域订单超出此前预期,我们上调公司13-15年盈利预测至1.21/1.55/2.07元(此前为1.12/1.49/1.98),对应动态PE25.1/19.6/14.7倍。相对可比公司估值较低,我们给予公司合理股价38.7元,对应14年PE25倍,上调至买入!

(作者:叶培培)

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