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国金证券:中国国旅买入评级
来源:国金证券 2017-08-08 17:04:42
  2017年上半年公司实现营业收入125.71亿元,同比增长22.50%;归属于上市公司的净利润为13.09亿元,同比增长18.26%。

  经营分析

  并表日上免税店(中国)实现业绩增厚,剔除并表影响符合预期:公司于2017年4月完成对日上免税店(中国)的51%的股权收购。通过收购日上免税行(中国)增加公司上半年的营收及归母净利润分别为13.62亿元和0.52亿元。根据推断,日上免税行(中国)4-6月的营收和净利润分别为13.62亿元和1.02亿元,2017年的净利润约为4.08亿元(假设每个季度的利润水平相对平均),增速约8%,全年能够贡献业绩1.56亿元。剔除日上免税店并表影响下,公司营收及净利润增速分别为9.2%/13.5%,增速基本符合预期。

  三亚离岛免税业绩增速贡献大,免税毛利率尚未开启提升通道:2017年上半年海南两家(三亚+海口)离岛免税店共实现免税销售额42.23亿元/+26%,购物人数121.24万人次/32%。其中三亚免税店实现免税销售额32.23亿元/+25%,购物人次67.24万人次/+27.5%。根据业务结构占比来看传统免税业务收入增速约为3%,旅行社业务收入增速为4%。剔除日上免税店(中国)并表影响后公司整体净利率水平为11%,与去年同期持平。

  公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长、毛利率的提升以及市内免税店的落地:1)三亚海棠湾免税店的业绩提升:三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然,景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发,海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2)毛利率的提升:公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场(600004,股吧)等)的免税店经营权,规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道,受到品类毛利率不同的影响,免税业务有望在未来三年毛利率从45%提升到55%。3)市内免税店牌照的运用:中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照,开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权,开设市内免税店能够成为新的业绩增长点,同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客,符合国内促进消费的政策倾向。

  盈利预测及投资建议

  在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下,目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为21.73/24.01/28.99亿元,增长幅度为20%/11%/21%,EPS为1.1/1.23/1.49元,目前股价对应PE为25/23/19倍,维持买入评级。

  风险提示

  机场提升比例过高导致净利率下滑;

  政策面不利于公司发展;

  毛利率提升不达预期
  • 标签:
  • 中国国旅
责任编辑: 安智慧 IF108
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