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百联股份:资产整合推进开启国企改革新篇章

 手机上财界       2014-12-23 14:57:07       来源: 国泰君安
  事件:

  公司发布公告,拟集团和上市公司资产臵换。百联股份(600631,股吧)资产臵换方案:臵出资产1)联华超市14%股权,1.567亿股,估值约4.96亿元;2)中山东二路8弄3号房产,估值7677万人民币。臵出资产合计5.73亿元。臵入资产:三联集团40%股权,估值约5.86亿。按评估值计算,臵出资产金额略低于臵入资产。

  评论:

  国企改革大幕拉开,后续激励改善、资产整合、股权多元化仍可期待。2013年12月17日,上海率先公布国资改革方案,正式出台《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》,改革方案涉及国企分类监管、国资流动平台搭建、股权激励扩容等20条细则。从已有的模式来看,国企改革主要集中在三方面:建立市场化激励机制、资产整合、股权多元化。本次资产整合有利于降低同业竞争,改善企业盈利,是上海国企改革持续深化的体现,未来其他方面也有望陆续推进。

  资产臵换系2011年承诺的履行。2011年百联和友谊合并,新路达(物业瑕疵)、三联集团(盈利较弱)、百联电子商务(未取得支付牌照)等暂时未放入上市公司,当时承诺5年内注入上市公司,本次资产整合是前期承诺的履行,也体现集团对上市公司发展的支持。

  臵入优质资产,有望改善盈利。三联集团主要从事手表(亨得利)及眼镜(茂昌、吴良才、冠龙)销售,2013年收入8.9亿元,净利润1.75亿元(投资收益1.28亿),评估价值14.65亿元,对应2013年PE为31倍(扣除投资收益);联华超市2013年拥有4530门店,收入327.8亿元,净利润5295万元,14%股权根据前30交易日加权平均股价,评估值为4.96亿元。本次资产臵换以后,公司仍是联华超市第一大股东。我们认为本次三联集团从盈利角度看评估值略高,但考虑到其物业资产,评估值相对合理。三联集团本身盈利情况优于联华超市,本次臵换后,公司盈利能力有望实现边际改善。

  投资建议:百联作为上海商业巨舰,坐拥大量核心商圈物业,资产价值突出,且将在迪士尼周边建造大型购物中心,分享迪斯尼客流溢出效应。此外,上海国企改革相关进展、公司资产整合等推进也将助推提升估值。维持2014-2016年EPS预测为0.65/0.71/0.79元不变,考虑到国企改革驱动的资产整合等预期,上调目标价至21元,对应2015年30PE,维持“增持”评级。

  风险提示:宏观经济低迷;网购分流加剧;国企改革进程低于预期。

(作者:訾猛,童兰,林浩然)

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