2018年A股市场投资策略:从供给收缩到需求稳定

来源: 川财研究2017-12-29 14:45:36
  展望2018,影响股市的逻辑起点并没有发生根本改变,盈利依然是主导因素,估值成为风格切换的重要变量,但是宏观约束增加。全球宽松退潮,2018年末或将看到拐点,货币政策正常化将推升资产波动性;产能周期进入下半场,供给侧改革从减法到加法,对盈利增长的推动作用边际减弱;需求端尽管韧性仍存,但是难以显著超预期,盈利增长总体进入顶部区域;而金融去杠杆和微观资金供求均将制约估值提升。总体来看,A股难以看到趋势性机会,仍以结构性机会为主;alpha回报的分化是更加重要的考量点,需求稳定的细分方向值得关注。

  节奏上一、三季度相对占优。(1)短期对市场造成冲击的几大因素包括资金利率持续抬升、年初通胀上行是否超预期、以及对基建下行的担忧。基准情形下,我们认为对通胀和基建无需过度担忧;即便存在压力,一季度仍难以证实/证伪,业绩公布也处于空窗期,基本面的冲击较小;年初信贷额度较为宽松,负债荒有望暂时缓解;1月后定增解禁高峰缓解;我们相信市场的一月效应将依然存在;情绪上看,情绪指标已经回落至底部区域,但并未显著超卖,指向短期市场进一步下行压力有限。(2)三季度上半年高基数对盈利增速的冲击有望暂时消除;创业板商誉减值风险将缓慢出清;宏观流动性负债和需求的裂口或将收敛,对估值的压制作用将减弱。

  配置上关注中盘消费和成长,保险、医药、传媒、电子、高端制造值得关注。(1)宏观政策环境利好消费和部分成长:工业企业利润增速回落对周期不利,有利于消费和成长;利率中枢抬升不利于周期;低波动率的回升有利于中小盘。(2)配置逻辑转向业绩溢价,市值溢价弱化,兼具市值因子和增长因子中盘股的增长溢价将重新得到投资者的重视。(3)业绩增长性价比角度利好金融、消费和成长中传媒:收入和利润增长与稳定性的匹配上,每股收入与EPS对标准差的比值显示银行、医药、传媒等占优;景气度与估值的匹配上,ROE/PB显示银行、食品、家电、医药等板块占优,成长中传媒相对较好;估值与盈利增速的匹配上,市盈率中位数、PEG及市销率显示消费中商贸零售、家电,成长中传媒、电子等相对占优。(4)政策导向利好高端制造、医药、人工智能、大数据等科技板块。(5)主题投资仍集中在政策相关的主题上,包括环保、国企改革等。

  风险提示:宏观政策发生变动的风险;需求变动可能对去杠杆进程造成扰动;盈利复苏或不及预期。
责任编辑: 安智慧 IF108
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