大势研判:当前市场的三个共识和分歧

来源: 财通证券2018-03-20 14:04:28
  投资要点:

  要点一:A股进入数据和事件密集期,市场等待更多信号

  3月下旬4月初A股将面临数据和事件的密集期。进入3月份,在两会维稳预期下,市场整体走势非常稳健,上证综指振幅仅3.23%。预计在两会结束维稳预期消失之后,市场将选择方向。目前观望气氛较浓,市场在等待更多信号出现。

  要点二:市场当前的三个共识和分歧

  1)关于经济和需求,共识是1、2月宏观经济景气度尚可,但3月上旬开工不达预期;分歧在于3月15号以后部分工业品开工是否会加速,今年3、4月份传统开工旺季是确实不达预期还是开工延迟?我们的看法是,在去杠杆从金融层面逐渐深入到实体经济层面后,地产基建投资二季度均将下行,需求将逐步下滑。对于工业品,需求决定方向,供给决定弹性,工业品价格将继续下滑,企业盈利也将受到影响。

  2)关于流动性和利率,共识是3月份美国加息概率极高,中国公开市场层面跟随加息的概率也较高,甚至不排除基准利率不对称加息,同时金融强监管、去杠杆稳步推进,二者均将带动利率中枢进一步上移;分歧在于随着需求下滑,国内融资需求也将逐步下滑,在融资需求下滑情况下,资金价格是否会在目前基础上再出现明显回落?我们的看法是,政策面和海外冲击均将促使利率中枢上移,但随着国内需求下滑、通胀预期缓解,基本面对利率将产生下拉作用,综合两种力量,二季度流动性在量上将保持适度宽裕,但在价上难以在当前位置上明显下行,更大的可能是在10年期国债到期收益率在3.8%-4.1%区间高位震荡。

  3)关于新经济,共识是政策转向,从中央到证监会到交易所均表态支持新经济发展新动能,海外上市的新经济龙头有望回归A股,CDR等方式也提上讨论议程;分歧在于海外巨头,例如BATJ等,回归后对A股存量股票尤其是成长股的影响?我们认为,支持新经济发展新动能毫无疑问已经得到政策确认,海外新经济龙头也势必会回归A股,目前看最有可能的就是发型CDR。从流动性角度确实会对存量股票产生一定负面影响。参考360回归A股的案例,BATJ等回归A股后会产生估值溢价,在一定程度上会挤出A股的“烂公司”,但对现有的成长股龙头而言,将有望分享独角兽的估值溢价,成长股内部行情将日渐分化,龙头为上。

  要点三:淡化风格强化业绩,聚焦新经济。

  淡化风格强化业绩,聚焦龙头,聚焦新经济,发展新动能,这是全年主线。

  风险提示:海外市场大幅波动。

  1、核心判断:A股进入数据和事件密集期,市场的共识和分歧

  1.1一周行情回顾

  上周A股震荡下行,主要指数纷纷下跌,上证50、上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌1.29%、1.13%、1.28%、1.33%、1.89%。风格方面,金融股跌幅较大,周期和消费跌幅相对较小。行业方面,建材涨幅超过2%,有色金属、纺织服装、商贸零售表现相对较好,银行、电子、国防军工跌幅超过2%,排名靠后。

  1.2A股进入数据和事件密集期,市场等待更多信号

  我们在上周报告中提到,3月下旬4月初A股将面临一个数据和事件的密集期,目前1、2月宏观经济数据已经公布,下周全国两会将闭幕,同时美联储将召开3月议息会议。国务院机构改革方案正式公布后将在两会后正式调整,“一行三会”变成“一行两会”后人事变动也即将展开,资管新规也有望在两会后逐步落地。

  进入3月份以后,在两会维稳预期下,市场整体走势非常稳健,上证综指振幅仅3.23%,创业板走出结构性行情,但上周出现明显回落。我们预计在两会结束后,市场维稳预期消失之后,市场将选择方向。目前观望气氛较浓,市场在等待更多信号出现。

  1.3就目前已经公布的数据和信息,我们认为有这样几个共识和分歧:

  (1)关于经济和需求,共识是1、2月宏观经济景气度尚可,但3月上旬开工不达预期;分歧在于3月15号以后部分工业品开工是否会加速,今年3、4月份传统开工旺季是确实不达预期还是开工延迟?

  我们的看法是,在去杠杆从金融层面逐渐深入到实体经济层面后,房地产、基建投资在二季度均将下行,受此影响,今年需求将逐步下滑。对于工业品,需求决定方向,供给决定弹性,工业品价格将继续下滑,企业盈利也将受到影响。

  (2)关于流动性和利率,共识是3月份美国加息概率极高,中国公开市场层面跟随加息的概率也较高,甚至不排除基准利率不对称加息,同时金融强监管、去杠杆稳步推进,二者均将带动利率中枢进一步上移;分歧在于随着需求下滑,国内融资需求也将逐步下滑,在融资需求下滑情况下,资金价格是否会在目前基础上再出现明显回落?

  我们的看法是,政策面和海外冲击均将促使利率中枢上移,但随着国内需求下滑、通胀预期缓解,基本面对利率将产生下拉作用,综合两种力量,我们认为二季度流动性在量上将保持适度宽裕,社融和M2仍将有一定增长,但在价上难以在当前位置上再出现明显下行,更大的可能是在10年期国债到期收益率在3.8%-4.1%区间高位震荡。

  (3)关于新经济,共识是政策转向,从中央到证监会到交易所均表态支持新经济发展新动能,海外上市的新经济龙头有望回归A股,CDR等方式也提上讨论议程;分歧在于海外巨头,例如BATJ等,回归后对A股存量股票尤其是成长股的影响?

  我们认为,支持新经济发展新动能毫无疑问已经在十九大、中央经济工作会议、政府工作报告中得到政策确认,海外新经济龙头也势必会以某种方式回归A股,目前看最有可能的就是发型CDR。据新闻,第一批入围CDR的名单已经出炉,共有8家企业,除了BATJ,还有携程、新浪微博、网易以及舜宇光学。目前以人民币计价,这8家试点公司合计市值规模为7.85万亿元,假设发行5%市值规模的存托凭证,则首批试点CDR市场规模预计将接近4000亿元。从流动性角度确实会对存量股票产生一定负面影响。

  另外,参考360回归A股的案例,BATJ等公司回归A股后会产生估值上的明显溢价。市场目前的分歧就在于独角兽回归A股后,到底是其高估值带动存量成长股整体估值溢价,亦或是导致投资者集中资金追捧独角兽,而抛弃部分存量公司,产生成长股的“一九分化”。我们倾向于认为,BATJ等回归A股后,在一定程度上会挤出A股的“烂公司”,但对现有的成长股龙头而言,将有望分享独角兽的估值溢价,成长股内部行情将日渐分化,龙头为上。

  1.4淡化风格强化业绩,聚焦新经济。

  本轮成长股行情是一轮中期级别的行情,收益风险比上升。(1)创业板与主板的相对估值在历史底部区域,向上的收益高于向下的风险,吸引力逐步增强。(2)政策转向,从中央到证监会到交易所均表态支持新经济发展新动能,市场对中小创风险偏好回升。(3)2017年业绩下滑后,2018年部分龙头公司业绩有望迎来高增长。典型如东方财富公布一季报净利润同比增长170%-200%,大超市场预期。(4)短期博弈角度,创业板是节后开工不及预期后,资金最可能的突破方向。

  白马消费股的高估值对业绩验证的要求越来越高,业绩不达预期会带动产业链下行。交易通道拥挤下,市场逐步意识到流动性风险。白马消费股持续上涨后,其高估值需要越来越确定的业绩验证。前期部分白马股业绩低于预期,导致市场对于白马股的业绩产生较大质疑,带动整个产业链下行。前期下跌中,部分资金已经从白马股中撤离,但仍有大量资金尚在,白马消费即将迎来一季报的考验,后续仍需警惕流动性风险。

  周期品行情将面临分化,节后至3月中旬部分工业品开工不达预期,后续仍需观察3月15号以后的开工情况。推荐两条主线:主线一:反映国际需求、定价权在国际的大宗资源品类,包括工业金属、原油等,此类商品仍将受益于海外较强的通胀预期。主线二:今年供给侧改革破除无效产能和环保高压的重点子行业。政府工作报告表示,2018年将继续破除无效供给。坚持用市场化法治化手段,严格执行环保、质量、安全等法规标准,化解过剩产能、淘汰落后产能。预计造纸、玻璃、水泥、化肥、农药等子行业供给将面临收缩,相关产品价格有望迎来上涨。
责任编辑: 安智慧 IF108
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