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今年“水”往何处流?资金加速入股市的情况短期不一定再现
来源:中金点睛 2020-11-15 08:19:31

疫情爆发后,信贷一度大幅宽松,流动性(不妨称之为“水”)去了何方是市场非常关注的问题。在搞清楚水的去向之前,首先必须搞清楚有多少水。随着银行间同业融资以及非银金融机构的发展,即便是广义货币M2也不能完全捕捉市场流动性的变动。我们根据IMF《货币与金融统计手册》的相关定义,并结合中国的金融业务实操情况,对中国的流动性总量进行了比较翔实的量化分析。

我们的估算显示,在股市、楼市和非地产实体三类中,今年流向股市的“水”虽然占比低,但是增速最快,流向楼市的“水”增速回落,但是占比仍然比较高。关于“水”的流向我们可以简单地看非地产实体、房地产以及与股市有关的债务的变化。今年以来股市和非实体信贷增速均回升。从占比来看,非地产类实体债务占比的降幅放缓,股市占比虽低但增速最快,地产债务占比仍较高但增速已开始回落。从非地产实体来看,今年企业融资上半年多以短债为主,下半年以来中长期贷款大幅同比多增,工业中长期贷款高于贷款平均增速,反映经济复苏动能增强。不过普惠小微在整体贷款中的占比,在今年3季末提升至8.6%,未来可能发生的不良风险值得关注。

今年房地产融资条件直接来看没有大幅宽松,房企对上下游资金占用比例较往年明显提升,楼市未出现全面过热现象,但局部过热已现端倪。前9个月商品房销售增速回升至4.9%(低于去年同期的10.4%);从可跟踪的二手房成交看,前8个月成交面积负增长,但部分一线城市增速超40%,楼市呈现局部过热。此外,房地产开发资金来源增速并未回到往年水平,房企对上下游资金占用比例较往年提升明显,一定程度反映其融资条件并未大幅宽松。明年地产融资情况要视新增信贷情况、资管新规收官之年非标资产的处置,及三条红线的实施时间表而定。

疫情提升被动储蓄,对今年的股市形成利好,但短期流向股市的“水”速有边际变化。今年居民储蓄率提升、部分企业获得超额信贷、中国经济复苏较快等,带来股市情绪好转,散户开户数大量增加,同时机构在市值中占比有所提高。不过以上市券商的“代理买卖证券款”科目近似替代客户保证金,3季度环比小幅负增长。随着工业企业利润增速回升、中低收入人群的收入改善,以及央行货币政策边际趋紧,这意味着流动性开始进入实体,前期的金融实体配置不均、收入分配不均的状况均将有所改善,资金加速入股市的情况短期不一定再现。

海外资金流动也会影响流动性总量,今年海外疫情控制力度弱、以美国为代表的多国货币/财政政策大幅放松,境内外资金利差明显拉大,利好国内金融资产。向前展望,需要密切关注境内外增长差和利率差的变化,以及中国资本市场开放的程度。

  • 标签:
  • 股市,资金
责任编辑: 杨燕艳IF003

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