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为何股市变牛、债市变熊?——选择比努力更重要!(下)
来源:海通期货 2020-06-27 08:29:57

五、盈利改善股票牛市

经济通胀趋于改善。

各种融资进入实体之后,必然会对经济产生作用。但由于从经济主体融资再到形成有效的投资消费需要一定的时滞,因而融资增速会领先于经济增速的变化。

由于中国GDP增速的数据在过去几年失去了波动性,我们用发电量增速来作为经济增速的替代,以观察经济周期的变化。可以发现,在过去的3轮加杠杆周期中,伴随着社融增速的回升,经济增速也会在1到2个季度以后出现明显回升。

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从目前公布的数据推算,2季度的经济增速或将恢复至3%左右的弱势水平。但由于3月份的社融增速出现了明显回升,预计3季度各项财政资金有望到位,融资对经济的传导也将生效,下半年经济增速将恢复至6%左右的潜在增速水平。预计本轮社融增速的回升将持续到今年年底,并支撑明年上半年的经济增速继续回升。到明年各项非常规政策或将退出,而明年下半年经济增速或将重新下行。

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而伴随着融资高增和货币超发,通胀也将重新回升。在中国,CPI通胀中的食品价格波动巨大,真正值得重视的是代表核心物价的CPI非食品价格,而其走势与PPI保持一致,目前这两者都处于本轮下行以来的最低位水平。

而从过去三轮加杠杆的经验来观察,在融资增速大幅回升之后,PPI将滞后1到3个季度左右见底。由此推测,本轮PPI和CPI非食品价格最快有望在6月份左右见底回升,从而重新步入新一轮通胀上行周期。

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盈利改善股票牛市。

在过去三轮加杠杆周期中,中国上市公司的盈利增速均出现了非常明显的回升,并且推动了同期的股市上涨。

在第一次加杠杆的08-09年,上市公司利润增速从08年4季度的-88.9%升至09年4季度的592%。而同期沪深300指数从08年4季度上涨至09年3季度,最大涨幅超过130%。

在第二次加杠杆的12-13年,上市公司利润增速从12年3季度的-1.6%升至13年4季度的21.6%,期间沪深300指数从12年4季度上涨至13年1季度,最大涨幅超过30%。

在第三次加杠杆的15-17年,上市公司利润增速从15年4季度的-2.6%升至16年4季度的35%,而且到18年2季度依旧维持在18.9%的增速,期间沪深300指数在经历此前杠杆牛的剧烈波动之后,从16年1季度上涨至18年1季度,最大涨幅超过50%。

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第四次加杠杆的起点其实是19年初,在19年社融增速企稳之后,19年全年的上市公司利润增速已经恢复到了12.1%,远好于去杠杆环境下18年时2.6%的利润增速。因而19年的股市虽然受到中美贸易摩擦冲击,但沪深300指数的全年涨幅依然达到36%。

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而20年受疫情影响,1季度上市公司利润同比下降21.4%。但由于3月起货币融资增速的大幅回升,企业盈利有望重新改善,这将有助于中国股市的重新上涨。

总结来说,未来随着货币融资增速的继续回升,经济通胀和企业盈利将有望改善,因而股市有望转牛;而利率将重新上行,债市或将转熊。

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  • 标签:
  • 债市,股市
责任编辑: 杨燕艳IF003

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