扫描二维码
下载 《财界新闻》APP
扫描二维码
下载 《今日财界》APP
疫情冲击下美国信用债市场有何变化?(下)
来源:固收彬法 2020-05-24 09:17:44

 怎么看美国公司债违约率?

为了准确判断美国公司债的违约率,我们从前瞻性指标(信用利差、穆迪EDF等)、企业债务和盈利情况、违约高风险行业情况以及到期债务压力等几个方面综合来判断。

(1)首先,从违约前瞻性指标美国高收益债利差和穆迪EDF来看,二者均预示美国高收益债的违约率将提高:

高收益债利差快速走阔,预示美国高收益债券违约率将提高。从以往经验来看,美国高收益债券利差一般领先于高收益债券的违约率,2008年、2015年均出现了高收益债券利差快速走阔,随后高收益债券违约率快速攀升的情况,且利差走阔的幅度往往与最终违约率的高低呈现出非常强的相关性。目前,2020年3月份以来,美国高收益公司债的利差已经超过2016年的高点,预示美国高收益债券的违约率可能将出现快速攀升。

尽管目前高收益债券的信用利差已经从峰值回落,但从历史来看,信用利差的峰值与违约率的峰值之间往往存在一定的时间差。

17.png

美国高收益公司预期违约频率指标(EDF)攀升,预示美国高收益违约率将提高。受股市快速下跌影响,穆迪构建的EDF指标出现了快速提高,该指标很好的预示了1996年以来历次美国高收益债违约率的攀升。

18.png

(2)从企业债务和盈利情况来看,同样不容乐观。非金融企业的扣非净利润下滑,债务与扣非净利润的比值攀升,预示着美国高收益违约率可能攀升。

非金融企业债务规模与税前扣非净利润比值处于高位,Baa级(即BBB级)债券违约风险较大。从该比值来看,5年移动平均值处于相对高位,但仍低于2001年的高位。尽管2014年以来比值上升并未带来Baa级债券违约率的上行,但是这仍然意味着美国公司债务压力较大,承受冲击的能力较差。

19.png

疫情对企业盈利的冲击或将造成高收益债违约率上升。穆迪研究显示,2019年美国非金融企业扣非净利润相比2015年6月的高点小幅下滑,如果疫情冲击之下2020年非金融企业扣非净利润下滑14.6%,将造成2020年全年扣非净利润相比于高点下滑达到26%,接近2001年和2008年金融危机下滑的降幅,或也将造成美国高收益债券违约率的上升。

20.png

(3)从重点行业来看,国际油价的持续低迷,对美国页岩油等能源相关企业冲击较大,其违约率大概率将大幅攀升。

沙特、俄罗斯为保证自己的市场份额,并满足自身的政治利益诉求,在需求大幅萎缩的情况下,大规模减产协议难以达成,国际油价低位运行,目前已经处于历史较低位置。从历史经验来看,在国际油价大幅走低的1986年、1998年和2015年,均导致了随后年份油气能源类企业违约率的大幅提升。2015年国际油价暴跌,导致全球油气能源类企业的违约率在2016年创下14.34%的历史记录。目前国际油价的持续低位,预计2020~2021年美国页岩油等油气能源类企业违约率将大幅攀升。

21.png

(4)2020年美国公司债到期压力较大,再融资压力较大。

非金融美国公司债2020年到期规模较大。从到期规模来看,随着发行规模的逐渐提高,到期规模也快速上升。2020年,美国公司债总到期规模超过1.1万亿美元,其中非金融的产业债到期规模约8000亿美元,企业将面临较大的到期压力。

目前,在美联储和财政部一系列救助政策之下,一级市场融资非常宽松,但随着疫情进入长尾阶段,疫情冲击下的基本面恶化进一步显现,一级市场是否还能维持超常规宽松,尚需进一步观察。

22.png

(5)从破产申请数量来看,疫情的影响尚不明显。

疫情发生以来,美国破产法院收到的破产申请数量尚未出现明显上升。但从2008年金融危机的经验来看,破产申请数量的上升存在一定的时滞,破产企业的情况尚需进一步观察。

23.png

(6)结合历史来看,经济衰退背景下违约率均大幅攀升。

结合历史来看,1996年以来美国出现了两次违约潮:2001~2002年和2008~2009年,分别对应美国21世纪以来两次经济衰退,即2001年互联网泡沫和2008年金融危机。2016年尽管也出现了较高的违约率,投机级债券违约率最高达到8%以上,但违约率整体低于2001年和2008年的峰值,也并未出现经济衰退.

以史为鉴,疫情冲击之下,企业面临的经营压力超过最近的两次违约频发的时期,但是我们同时也看到了在疫情冲击之下美联储、美国财政部超预期的宽松。从一级市场、信用利差的角度来看,救助政策短期内显示出了非常明显的效果。

疫情在美国显示出明显的长尾特征,对经济的影响预计很难在短期内消除,财政货币政策的持续加码可能将因大选影响而面临困难。

24.png

海外评级机构怎么看美国公司债的违约风险?

目前穆迪对美国各行业的评级展望为稳定或负面,没有任何一个行业评级展望为正面。其预测2020~2021年美国投机级债券的违约率将接近甚至超过2008年金融危机期间。

25.png

26.png

我们认为美国公司债违约率的攀升很难避免,这里面既有疫情冲击的客观因素影响,也与美国公司高杠杆经营、盈利下滑等内部因素有关。

美国疫情的大规模爆发始于3月中旬,到目前仅2个月,美国公司债违约率的攀升尚需时间发酵。当然,考虑到强有力的政策支持,违约率峰值可能低于2008~2009年的峰值。

小结

市场关注疫情之后美国企业信用状况。

从信用债市场表现观察,美国一系列救助政策确有明显的效果,一级市场发行融资较为顺畅,目前美国公司债市场的一级发行已经超越2019年同期水平,包括波音在内都有不错的融资表现,再融资压力明显缓解。二级市场在疫情初期,受流动性影响,信用利差快速走阔;随着市场流动性压力缓解,美国信用利差明显收窄,但目前高收益级公司债利差仍然处于相对较高的水平。其中,能源高收益级公司债利差超越历史最高水平,回落后目前仍然超过2008~2009年的最高利差水平。

从发债企业的信用资质来看,并未出现明显恶化。结合历史评级变动可知,尽管在2001年和2008年美国金融市场动荡的情况下,主体评级下调比例明显提高,但是由投资级下调为高收益级的比例仅达到3.8%和3.0%。考虑到正常年份下,也会有1%~2%的主体由投资级下调为高收益级,那么实际金融市场动荡而造成的主体评级下调至高收益级的比例并不大,这可以作为后续观察信用状况的一个参考。

怎么看美国公司债务后续违约情况?

我们认为美国公司债违约率的攀升很难避免,这里面既有疫情冲击的客观因素影响,也与美国公司高杠杆经营、盈利下滑等内部因素有关。当然,考虑到强有力的政策支持,违约率可能低于2008~2009年的峰值。

  • 标签:
  • 疫情,美国信用债
责任编辑: 杨燕艳IF003

【免责声明】

1、《财界网》本网站对文章中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性、完整性、合法性以及正当性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。

2、文章中所有信息、言论等仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议。

3、凡本网站转载或发布的所有文章、图片、音频、视频等资料的版权归版权所有人所有,本网站采用的原创文章及图片、音频、视频等内容无法一一和版权者联系,如所选内容涉及侵犯版权等问题,请您及时通知或联系我们,并出示身份证明、著作权权属证明及侵权情况证明,我们将立即与您取得联系并予以解决。 联系邮箱:yyy@17ok.com。

发表评论
遵守中华人民共和国有关法律、法规,遵守《互联网新闻信息服务管理规定》。
尊重网上道德,承担一切因您的行为而直接或间接引起的法律责任。
您在财界网发表的言论,我们有权在网站内转载或引用。
相关推荐
排行