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再融资新规威力初显!3家公司火速调整定增方案 行情将至?还需关注六大问题
来源:再融资 2020-02-17 09:44:57

新的规则总会带来新的玩法!

2月14日,证监会一口气发布四个文件,包括《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》及《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》,同时修订《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。这也就是市场期盼已久的再融资新规。

在新规发布之后,朋友圈瞬间沸腾,有人甚至直呼大牛市要来了。还有银行资本市场部的人士向券商中国记者透露,周末紧急加班,讨论应对方案。一些蛰伏了几年的资本大佬亦是蠢蠢欲动,准备重出江湖,再干几票。

而就在16日晚间,至少3家上市公司对再融资方案进行了调整,隆盛科技、元力股份按照再融资新规对定增预案进行了相应调整,凯莱英则是直接终止2019年非公开发行股票事项,同时披露2020年度非公开发行股票预案。

分析人士认为,新规的确有很多利好的地方,但对于新规一定要仔细看。谁来投钱,谁来炒作,炒作什么等都需要仔细回答。短期来看,可能利好部分品种,但长期的效果还有待观察。从历史上来看,利好的成分的确在一定时期内大于利空的成分。

那么,再融资新规是否真能带来一波大牛市?还需直面以下六个问题:

1、在多大程度上利好市场?

按照以往的市场规律,一波大行情起来,需要解决三个问题,即货币宽松周期、产业周期和外延式增长。从目前的情况来看,利率处于下行周期,但其潜力可能会受通胀抑制;从产业周期来看,5G周期可能已经启动,5G应用周期已经开始在二级市场上显现,这一点跟2013年的创业板行情有不少相似之处;从外延式增长来看,2月14日终于盼来了第二个文件落地。

影响外延式增长的规则有两个:一是重大资产重组管理方法,二是上市公司再融资的相关规定。2019年10月18日,证监会正式发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》。该决定在一定程度上放松了上市公司重大资产重组的限制,包括创业板可以借壳,放松借壳条件,恢复配套融资等。

不过,关于配套融资的定价和减持问题,该决定明确将参照上市公司再融资的相关规定。而老版的再融资规则对定向增发的定价和减持都有较为严格的要求,因此在上述重大资产重组管理办法出台之后,并未出现重大资产重组浪潮。“大家都在等待更有利的规则出台!”有市场人士表示。

从历史来看,外延式增长的爆发都会跟随规则的变化,如1998年第一版上市公司重大资产重组方法出台,2006年非公开增发方案出台,2014年并购与再融资松绑。规则放松之后,往往跟着会有一波大牛市。那么,此次是否也会如此呢?

有浸淫并购重组市场多年的大佬表示,这至少在制度层面奠定了这样的基础,但牛市还需要产业基础和货币基础,同样也需要内外环境。二级市场的情况还需要观察,2014年刚出台政策的时候,市场其实也没有太大反应。

2、现在还有谁能出钱?

上一波再融资浪潮中,很多参与者曾经一夜暴富,但很多也是纸财富。记者一位朋友就有过这样的经历,2015年参与某上市公司发行股份购买资产,股票市值一度过亿。但由于锁定期三年,待到股票解禁时,股票价格已经跌破了他的参与成本。由于他参与定增时做了杠杆融资,最终的结果就是几近爆仓。从身价过亿到市值所剩无几,也不过三年时间,对他的身心摧残极为严重。

其实,这样的案例不在少数。可以说,过去几年的市场让参与定向增发的投资者有了一种被教育的感觉。再加上此前的定增定价和减持都相对较严,所以,过去一年很多公司的再融资方式多数选择了可转债。那么,问题来了,这次规则修订之后,金主又从哪里来?

好的项目可能并不会愁钱!“规则出来之后,周末就开始加班。已经将近一年没有干活了。”深圳一家股份制银行一位资本市场部的中层表示,“过去一年,除了利率债,我们没有找到比较好的项目。现在这个规则来了,感觉上可以做一做。”

新规则存在吸引银行的两大条款:一是定增定价,以前是打9折,现在可以打8折,而且定价基准日灵活;二是定增限售期大幅缩短,由三年和一年改成了18个月和6个月。“等于说是一次性解决了价格和流动性问题!”据悉,银行参与定增市场的模式可能主要是直接参与或以贷款形式参与。上述人士表示,“规则出来之后,最主要的就是项目了。并不是所有的项目银行都会参与,靠谱的项目,靠谱的人,是必要条件。”

不过,在此次再融资新规中,有一个特别值得关注的点,那就是加强对“明股实债”等违法违规行为的监管。何谓明股实债?在以往的定向增发中,为了确保顺利地募集到资金,往往会有一些大股东保底、保收益等行为发生。此次对此就有明文规定,对于想要布局这个市场又不想有什么损失的资金来说,可能又多了一层顾虑。

3、谁来炒作股价?

接下来,最重要的问题是,谁来炒作股价?

在前几次的牛市过后,炒家虽然也有伤痕累累的情况出现,但并未伤筋动骨。但2015年之后的市场并非如此。由于不少炒家都是加杠杆炒作,而且是一二级市场联动炒作。在市场走熊,去杠杆力度加大的背景之下,若未能及时出局,财富归零者不在少数。

此外,还有一些知名炒家因为触犯法律而被处以巨额罚款,有的甚至身陷囹圄。而从去年公布的新版证券法来看,对于内幕交易、操纵股价、违规资金入市都有更为细致的描述,更为严格的处罚。还有,近几年央行打击洗钱的力度也越来越大。在这种背景之下,谁来炒作股价?

分析人士认为,从目前市场的资金结构来看,市场的稳定器无疑还是护盘类的资金,而真正的增量资金来自两方面:一是规模不断增大的公募基金,二是北上资金。追热点,做事件驱动的则大多数是存量游资。在这种结构之下,上市公司要做股价,会出现三种可能:一是傍热点,让游资来打股价。这种持续性相当一般;二是在基本面上释放一些短期无法证伪的行业预期,联合券商研究员和公募基金来做拉抬股价,目前可能是最好的模式;三是做重大资产重组,置入符合市场口味的资产。从去年开始至今,发生过重大资产重组的股票,其实涨幅都不是特别惊人,至少都未能打出标杆的效果(除了迎着风口复牌的通产丽新和岷江水电)。

4、“中小差”的大机会是否来了?

按照历史的经验,严格意义上,外延式的机会在于“中小差”,而非“中小创”。那么,此次“中小差”的大机会是否又要来了?

首先,从此次再融资新规来看,有一个很大的看点,那就是“调整新老划断时间点”。将征求意见时计划按“核准批复时点”作为新老规则划断点调整为“发行完成时点”。这是一个超出市场预期的规则。意味着,此前筹划非公开发行且拿到批文的上市公司将是最直接的受益者,其次是尚未拿到批文但已获证监会批准的上市公司。这两类公司应该会最先表现。

其次,对于资本市场而言,再融资新规与上市公司重大资产重组办法放在一起看,意义会更大一些。根据新规,非公开发行的减持、定价都有了很大程度的放松。那也意味着,上市公司在做重大资产重组时,做配套融资会更为轻松一些。在这个意义上,壳股,特别是一些过去几年做过股权转让的壳公司,会存在一定受益。

此外,据证监会发布,预计创业板尤其是主板(中小板)实施注册制尚需一定的时间,新《证券法》施行后,这些板块仍将在一段时间内继续实施核准制,核准制和注册制并行与新《证券法》的相关规定并不矛盾。因此,也可以理解为,壳股依然在一段时间内,存在操作的空间。

值得一提的是,这些大概率可能也是短期炒作。因此,当下疫情还未消散,投行项目的谈判、接洽大概率是没办法进行的。只有待疫情消散后,有关各方才会动起来。而从经验来看,投行项目谈判也很艰难,往往十成一、二就很好了。所以,短期也是情绪,长远则需等待。

5、市场结构会否发生变化?

有人认为,再融资新规出台,蓝筹股可能大跌,资金会流向中小盘个股。但从目前的资金结构来看,这种情况发生的概率并不高。

首先,一年多以来的市场,外资越跌越买,北上资金目前买入A股的规模超过万亿。在一定程度上,他们主导了市场部分定价权。而从他们重仓的股票来看,中小盘个股配置比例并不高。在配置方向上,他们也是以绩优为主。在这个层面上,指望蓝筹暴跌,资金持续流向中小盘个股,并不是太现实的一件事。

其次,自去年下半年开始,A股市场有一类基金突然活跃起来,那就是ETF。从目前的情况来看,不少主流ETF的份额仍然在增加,比如科技ETF,半导体50、传媒ETF等,一些规模较大的ETF,开年以来份额也是在高位震荡,比如券商ETF等。ETF配置的方向亦是行业蓝筹、白马绩优股。

当然,是否会出现蓝筹不涨,小票乱飞的现象呢?这还有待观察,并不能否认这种行情发生的可能性,这种结构此前也多次发生过。

6、会否带来筹码压力?

在某种程度,再融资新规虽是利好,但对二级市场而言,并非重磅。因为,松绑来了,更多的便宜筹码也会到来。

2013年以后,随着监管的放松,A股市场再融资规模呈几何级增长。但在再融资过度繁荣之后,一些上市公司也逐步脱离主业,部分上市公司股东高位大幅减持,给市场带来了巨大压力。这才有了2016年和2017年并购重组与再融资双双收紧。

教训就在眼前,那么此次是否又会带来巨大的筹码压力呢?从短期来看,这种可能性也不是太大。因为疫情的存在,现在上市公司还没办法大规模做事。从长期来看,目前筹码增加是确定无疑的,但是市场是否能够承受则取决于届时资金面的供给情况。在筹码供给上,监管层面也应该会综合考虑市场的承接力。

其实,综合来看,再融资新规的确令人鼓舞。然而,市场走向最终取决于经济基本面。若经济形势不佳,市场上值得利用再融资来投资的项目就少,值得并购重组的优质项目也不会太多。这个时候,机会也相对会要少很多。反之,则机会大把。无论是上市公司,还是投资者,顺势而为即可。

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责任编辑: 安智慧 IF108

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