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LPR连续三个月维持不变 市场化降息仍有空间
来源:财界网 2020-01-21 11:06:58

1月20日,迎来了贷款市场报价利率(LPR)在2020年的第一次报价。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2020年1月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为4.15%,5年期以上LPR为4.80%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

值得一提的是,本月1年期的LPR和5年期以上的LPR报价均与2019年11月及12月的LPR利率保持一致,连续三个月维持在同一利率水平。

为深化利率市场化改革,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本,人民银行决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。2019年8月20日,LPR迎来了改革后的首次报价。2019年8月、9月、10月、11月、12月的1年期LPR报价分别是4.25%、4.2%、4.2%、4.15%、4.15%;5年期以上LPR报价分别是4.85%、4.85%、4.85%、4.8%、4.8%。2020年1年期LPR报价4.15%,5年期以上报价4.8%。

1年期LPR连续三个月维持在4.15%,5年期以上LPR连续三个月维持在4.8%。对于本月LPR报价维持不变的原因,东方金诚首席宏观分析师王青分析,“本月MLF招标利率保持不变,银行资金成本下行受阻,或是本月LPR报价未下调的直接原因”。

值得一提的是,1月MLF操作的招标利率并未发生变化,与上期保持一致。不过,1月央行降准释放长期资金约8000多亿元,为商业银行节约成本约150亿元。根据LPR报价机制,LPR是由各报价行于每月20日(遇节假日顺延)9时前,以0.05个百分点为步长,向全国银行间同业拆借中心提交报价,全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均,向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR。而各报价行是在公开市场操作利率(主要指中期借贷便利利率)的基础上加点报价。

为何银行资金成本降了,LPR未发生变化呢?对此,王青认为,报价加点主要受银行资金成本等因素影响。尽管央行降准为商业银行节约成本150亿左右,但在本月报价过程中,银行并未下调加点。“我们分析,当前存款基准利率保持不变,商业银行存款资金成本难以下降;而2019年受严监管影响,商业银行同业存单发行量下滑,这意味着货币市场利率下行对降低商业银行批发性融资成本的效应减弱。由此,当前商业银行整体有息负债成本下行受阻,正在成为制约LPR下行的一个重要原因。”

为何LPR未下调?

1月20日公布的LPR报价结果显示,1年期LPR报4.15%,较上月维持不变;5年期以上LPR报4.8%,同样较上月维持不变。

这一结果大大出乎市场预期,月初央行实施全面降准之际,市场普遍认为因降准可以向银行体系释放低成本的中长期资金,降低银行负债端成本,从而可以促进本月LPR报价进一步下调,但实际结果却是“岿然不动”又是为何?

中信证券研究所副所长明明表示,1月虽有全面降准,但释放的8000亿元流动性主要用于弥补春节期间流动性缺口,资金利率并没有像去年9月降准后快速下行,本次降准对银行资金成本的影响小,LPR报价维持不变。

“通过降准来降低银行负债成本的说法是不准确的。”明明称,一方面,降准是向银行体系一次性投放大量流动性,这是短期流动性而非银行中长期负债;另一方面,从中长期存款的角度看,降准主要靠拉高货币乘数来提高存款增速,但中国的货币乘数已经处于较高水平,很难再大幅上升,所以即便降准,银行的存款压力还是比较大,负债端成本下降难度较大。

光大证券首席银行业分析师王一峰表示,结合1月份情况看,央行开年宣布全面降准0.5个百分点,释放长期资金约8000多亿元,并于1月15日新增3000亿元MLF投放,理论上符合LPR下调的一般规律。但1月情况也有不同之处:

1、资金面偏紧。进入中旬受现金投放高峰、缴税、政府债券发行缴款等因素的影响,资金面整体偏紧,且资金趋紧主要表现为非银机构之间,银行之间的资金面仍属季节性波动。

2、受早春影响,1月实际工作日仅为18天,信贷投放集中在中上旬,2月上旬信贷投放同样会受到一定影响,且根据季节性效应来看,2月整体信贷增长较1月份将出现较大幅度回落。从整个1-2月来看,大部分新发放贷款的定价基准依然参照12月LPR。因此,1月LPR若下调5bp,实际上对“开门红”时期贷款定价的下拉作用比较有限。

3、LPR改革降低企业融资成本的作用已经显现。央行货币政策司司长孙国峰近日透露,随着LPR报价稳中有降,企业贷款利率显著下降。“2019年12月新发放贷款中一般贷款利率为5.74%,是2017年第二季度以来的最低水平,比2018年的高点下降了0.55个百分点。8月以后新发放的一般贷款利率下降0.36个百分点,下降幅度比LPR下降的幅度要大。”这表明,目前我国贷款实际利率已出现下行,LPR改革降低企业融资成本的作用已经显现。更为重要的是,当前阶段贷款综合定价已经纳入MPA考核,这对银行的影响更大;相较而言,今年LPR的下调会更为慎重。

方正证券首席经济学家颜色表示,LPR报价保持不变,一方面说明LPR报价机制逐步成熟,目前主要以银行报价为主,央行窗口指导很少。另一方面,央行认为降利率的主要方式是通过考核促使银行降成本,从而压缩LPR的加点部分。也就是说,主要还是通过疏通利率传导机制的方式降利率。

后续降准降息仍有空间

值得一提的是,人民银行货币政策委员会2019年第四季度例会表示,国内经济金融领域的结构调整出现积极变化,但经济下行压力仍然较大,国际经济金融形势错综复杂,世界大变局加速演变的特征更趋明显。

同时指出,要下大力气疏通货币政策传导,降低社会融资成本,坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低,引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度,努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应,推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架,促进国民经济整体良性循环。

为切实降低企业贷款利率,短期内LPR报价还将经历一个下行过程,具体节奏和幅度将根据宏观经济运行态势、企业贷款利率及商业银行资金成本变化情况灵活调整。接下来引导LPR报价下行的政策措施主要有三项:一是适时下调MLF招标利率,这意味着政策性降息过程还会持续;二是加大公开市场操作力度,保持“宽货币”势头,降低银行在公开市场的批发性融资成本;三是针对结构性存款等出台监管措施,在存款基准利率保持不动的背景下,控制乃至适度引导商业银行存款成本下行。以上措施的目的是降低商业银行有息负债成本,保持银行贷款端利率下行的商业可持续性。

尽管1月LPR报价并未调降,但不少分析人士认为,随着后续普惠金融定向降准考核落地,以及今年降准降息还有空间,今年LPR仍有下调空间。

我国历史上存款准备金率的最低水平是6%,存款准备金率下调的空间依然存在。我国目前法定存款准备金率与发展中国家相比处于适中水平,但与发达国家相比依然有空间。同时,定向降准是降低小微企业融资成本非常重要的手段,预计2月底、最晚“两会”前将进行一次定向降准。至于MLF“降息”,则存在较大不确定性,预计上半年每季度依然降MLF一次5bp。

2020年货币政策的首要目标还在于降成本,降成本有三个方向:

1、通过降准来降低资金成本,但是空间不大,后续全面降准会更加谨慎,更多是结构性调整;

2、降息,直接压低企业贷款利率,但需要银行降利差来配合;

3、进一步深化利率市场化改革,打破贷款利率隐性下限,压降大企业的利差后,通过利润驱动倒逼银行将更多金融资源转向小微企业。

在降准效果较弱、空间有限的情况下,短期内降成本‘短平快’的办法还是靠降息压低政策利率,引导LPR下降。预计今年2月或3月会有一次MLF利率下调。此外,按惯例,普惠金融定向降准考核也有望落地,届时也会释放千亿流动性。王一峰估算,2020年普惠金融“三档两优”定向降准释放资金5000亿左右,经过此轮调整,主要上市银行中将有约90%的银行达到普惠金融定向降准二档,享受1.5%的法准率降幅优惠。

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责任编辑: 安智慧 IF108

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