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荀玉根:牛市仍处孕育期,预计三季度基本面改善进入爆发期
来源: 2019-03-20 13:19:54
  3月19日,海通证券首席策略分析师荀玉根发表研报《再论19年类似05、12年:牛市蓄势》再次强调,目前是牛市第一阶段即孕育准备期,类似2005年下半年、2012年底到2013年一季度,特征是轮涨普涨、回撤较大。

  牛市何时会进入第二阶段?荀玉根认为,牛市进入第二阶段需要等待企业盈利回落幅度确认,基本面见底回升,预计这轮市场基本面的改善也将在2019年三季度后出现。

  在此前的多篇研报中,荀玉根反复将2019年与2005年和2012年对比,认为2019年类似2005年,熊末走向牛初,而在最新的研报中,他再次指出,与2005年和2012年相比,2019年的基本面相似、股市形态相似,是牛市的孕育期、蓄势期。

  首先是基本面背景相似:盈利探底末期,流动性改善。

  荀玉根认为,2019年类似2005年、2012年,都处于盈利探底末期。本轮库存周期始于2016年中,自2018年二季度步入去库存阶段,按照历史经验,本轮库存周期将于2019年三季度左右结束,企业盈利也有望在2019年探底。回顾这轮盈利周期波动,2016-2017年企业盈利处于回升阶段,全部A股净利润增速从2016二季度的-4%反弹至2017年四季度的18.2%,同期ROE从9.8%升至10.7%。从2018年以来A股盈利再次回落,全部A股净利润增速从2017年四季度的18.2%回落至2018年三季度的10.4%,同期ROE也从10.7%回落至10.4%。我们预计2018年、2019年全部A股净利润增速为9.5%、5%,ROE分别10.5%、9.5%。回顾2005年、2012年,也都处于盈利探底的末期。

  另一个共性在于政策拐点出现,流动性改善。除了企业盈利以外,2019年与2005年、2012年在宏观政策、流动性环境方面也有很多相似之处。与2005年、2012年一样,2018年下半年以来政策同样转向宽松。从2018年7月31日中央政治局会议提出“六稳”的政策目标以来政策开始微调,2018年10月31日中央政治局会相比7月底新增三个内容,即“经济下行压力有所加大”、“支持民营经济发展”、“促进金融市场健康发展”。2018年10月19日国务院副总理刘鹤及一行两会负责人接受记者采访,明确释放维护金融市场稳定的积极信号,有关民营企业纾困政策随之密集出台,2018年10月19日上证综指2449点即为“政策底”。从2019年1月4日上证综指2440点以来,市场上涨的成交量、换手率等活跃度已经类似05年下半年、08年4季度,市场底已现。

  “我们认为本次股市抢跑的逻辑主要源自政策红利,2月22日中央政治局会议指出‘金融是国家重要的核心竞争力’,并指出要‘深化金融供给侧结构性改革’,政治局会议的定调预示着,我国将进入股权融资大时代,大的制度红利助推市场提前见底。”荀玉根表示。

  其次是股市形态相似,同样都是经历下跌、反弹、再下跌。

  荀玉根分析称,2019年市场形态类似2005年、2012年,经历了下跌、反弹、再下跌。2019年与2005年、2012年的相似不仅仅是基本面,从市场形态来看也很相似。观察2000年以来每轮上证综指从最高点降至最低点(或下一轮牛市起点)的阶段如2001年6月-2005年6月、2007年10月-2012年12月、以及2015年6月至今,指数往往都经历了4-5年的“下跌—反弹—再下跌”过程。根据艾略特波段理论,市场每一轮波动周期由5个上升浪和3个下跌浪组成,其中3个下跌浪分为A浪(下跌)、B浪(反弹)、C浪(下跌),2019年与2005年、2012年相同,均处于C浪下跌的底部阶段。

  回顾2015年6月-2019年1月下跌的三个阶段。上证综指从2015年6月-最高5178点到2019年1月最低点2440点,累计最大跌幅53%,持续了约3.5年。共经历了三个阶段。第一轮下跌是2015年6月-2016年1月,从5178点跌至2638点,最大跌幅49%,持续了7个月。第二个阶段的反弹是从2016年2月-2018年2月,上证综指从2637点反弹至最高3587点,最大涨幅36%,持续了24个月。第二轮下跌是从2018年2月-2019年1月,从3587点跌至2440点,跌幅31%,持续11个月。

  由此,荀玉根及其团队得出结论,2019年类似2005年、2012年,进入牛市第1阶段即孕育期,企业盈利仍在回落,但政策偏暖,流动性改善推动估值修复,为牛市全面爆发蓄势。

  荀玉根认为,牛市可以分为三个阶段,特征差异很明显。

  第一阶段孕育准备期:盈利回落、估值修复。这一阶段宏观基本面仍在下行,企业盈利增速回落找底中,但宏观政策已偏暖,流动性好转,估值修复推动市场上涨。这个阶段市场进二退一,回吐较大,整体偏震荡,为牛市全面爆发做准备。

  第二阶段全面爆发期:戴维斯双击。这个阶段基本面拐点出现,企业盈利触底回升,盈利和估值均上行,形成戴维斯双击,牛市全面爆发,这个阶段市场涨幅最大。

  第三阶段泡沫疯狂期:此时盈利增速已趋于平缓,失去第二阶段的加速度,但以散户为代表的增量资金仍在加速进场,推动市盈率走向市梦率,构筑市场泡沫,形成最后一冲。

  牛市孕育准备期有哪些市场特征呢?荀玉根认为特征是普涨轮涨、波动回撤大。

  首先,牛市第一阶段行业普涨轮涨明显,价值搭台,成长唱戏。本轮上涨中1月先是由代表价值蓝筹的家电(期间涨幅14.3%)、食品饮料(10.8%)领涨,2月以来轮涨至成长板块:计算机(55%)、通信(45.8%)、电子(47%)。

  牛市第一阶段的另一个特征是波动回撤大,流动性改善推动估值修复,市场上涨因为缺乏基本面支撑,而且投资者刚刚从熊市走出来,投资信心尚未完全恢复,会有一定的恐高情绪,市场冲高上涨后投资者会倾向于尽快落袋为安,因此市场往往会进二退一,上涨后出现较大回撤。

  市场更关心的是,牛市何时会进入第二阶段?荀玉根认为,牛市进入第二阶段需要等待企业盈利回落幅度确认,基本面见底回升。

  他进一步分析称,2019年进入企业盈利探底的尾声,从库存周期角度来看,这轮库存周期从2016年中开始回升,2018二季度进入去库存阶段,历史上库存周期平均3年左右,这轮库存周期或将于2019年三季度结束,企业盈利也很可能迎来底部。历史上看从政策微调到基本面改善往往需要3-4个季度,这轮政策拐点始于2018年7月31日中央政治局会议提出“六稳”的政策目标,预计这轮市场基本面的改善也将在2019年三季度后出现。
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责任编辑: 宋帅龙 IF228
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