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周二机构一致看好的大金股
来源:财界网 2018-09-11 09:08:43
  一、中国银行(601988,股吧):盈利能力稳定,净息差回升

  类别:公司研究机构:国信证券股份有限公司研究员:王剑日期:2018-09-10

  中国银行(601988,股吧)披露2018年中报

  中国银行(601988,股吧)2018年上半年实现归母净利润1091亿元,同比增长5.2%。盈利能力稳定上半年ROAE14.5%,同比下降0.06个百分点,主要是因为ROAE同比下降0.02个百分点导致。从杜邦分析来看,ROAA的下降主要受到汇兑大幅亏损,以及去年同期出售集友银行带来的投资收益基数较大所致,偶然性较强。考虑到这一点,我们认为中行整体盈利能力保持稳定。

  受益于美联储加息,净息差回升

  上半年日均余额净息差1.88%,比去年下半年上升了4bps;其中二季度单季净息差1.91%,比一季度上升6bps,表现优秀。上半年净息差上升主要受益于境外业务及境内外币业务的存贷款利差扩大,今年上半年境外业务及境内外币业务存贷款利差比去年下半年上升了18bps,这主要受益于美联储加息导致的境外利率回升,符合预期。不过中行境内人民币业务的存贷款利差表现相对疲弱,今年上半年环比去年下半年仅上升2bps,主要是因为存款成本上升较快,抵消了贷款收益率的快速上升。

  从日均余额数据来看,应该主要是结构性存款发行量增加导致。剔除这一因素后,中行一般存款的成本是稳定的,环比去年下半年仅上升1bp。资产质量略低于预期二季末不良率环比一季末持平于1.43%,关注率较年初上升2bps至2.93%,逾期率较年初上升55bps至2.41%,上半年不良生成率同比上升12bps至0.94%,表现不佳;不过公司的不良/逾期90天以上贷款较年初上升了3个百分点至124,不良认定更严格。整体来看,中行上半年资产质量略低于预期。

  投资建议

  中国银行(601988,股吧)目前交易于0.7x2018ePB,因此虽然资产质量略低于预期,但考虑到公司盈利能力稳定、估值很低,我们给予“买入”评级。

  风险提示

  宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

  二、晨鸣纸业(000488,股吧):毛利率小幅下降,短期增长承压

  类别:公司研究机构:广发证券(000776,股吧)股份有限公司研究员:汪达日期:2018-09-10

  受益于产品价格上涨,公司上半年收

  入及归母净利润均稳步提升公司H1营业收入155.51亿元(YoY+13.11%),归母净利润17.85亿元(YoY+2.24%)。加权平均净资产收益率5.77%,较去年同期降低1.47pct。

  基本每股收益为0.36元,较上年同期降低28.00%。受益于机制纸价格同比上升,上半年公司业绩稳步增长。

  白卡纸毛利率下滑,短期增长承压

  报告期公司机制纸业务毛利率基本保持稳定,同比增长0.19pct至28.53%。受五六月份白卡纸价格下跌影响,上半年白卡纸毛利率同比下降13.68pct至18.50%,盈利能力增长短期承压。根据债券评级报告,公司拥有332.40万吨木浆生产能力,2017年公司纸浆自给率达67.96%,原材料自给率提升有望增强公司成本控制能力,降低原材料价格波动风险。

  增量产能巩固公司行业龙头地位,各建设项目稳步推进

  寿光美伦40万吨化学浆项目、51万吨高级文化纸项目以及黄冈晨鸣30万吨木桨项目按计划稳步推进,预计2018年底前实现投产。海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018年1月份投产;潍坊森达美西港、黄冈新建港口已正式投入运行,有助于不断降低原材料及产成品的物流运输成本。

  林浆纸一体化平滑原材料成本上涨冲击,白卡纸盈利逐渐恢复

  自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格,有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高,吨纸盈利保持高位。预计公司2018-2020年实现营收338.5、370.7、391.0亿元,归母净利润为40.7、46.3、51.5亿元,当前市值对应2018年PE为4.7倍,自备浆比例有望进一步增强产品盈利稳定性,维持“买入”评级。

  风险提示

  宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。

  三、金禾实业:定远一期项目获环评批复,未来成长确定

  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:宋涛日期:2018-09-10

  公司公告:全资子公司金轩科技在定远县建设循环经济产业园一期项目取得环评批复,可按要求进行建设。

  定远一期获环评批文,未来成长确定。由于国内环保整治力度不断加强,化工企业新建项目的环评审批普遍趋严,导致此前市场对公司定远一期项目存在担忧,认为开工、投产时间存在较大不确定性。本次公司获得环评批复,将顺利进入开工建设阶段,消除市场顾虑。

  根据金轩科技此前的受理公示,一期项目包括1、年产8万吨氯化亚砜、副产1600吨盐酸(分两期建设:其中一期4万吨氯化亚砜、800吨盐酸);2、年产5000吨乙基麦芽酚、配套年产2000吨氢氧化镁、年产11250吨氯甲烷、年产4000吨氯化镁;3、年产2万吨糠醛、配套年产247840吨糠醛渣生产线(分两期建设,其中一期年产1万吨糠醛、配套年产123920吨糠醛渣)。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。预计一期项目有望于2019年一季度末二季度初投产,为明年带来确定性增量。

  安赛蜜龙头地位稳固,三氯蔗糖扩产有望不断提升市场份额,复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨,市场份额超60%,龙头地位稳固。2008至2013年间安赛蜜市场竞争激烈,产品价格持续下跌至约3万/吨,公司依靠产业链和技术优势,成本显著低于竞争对手,因此在低价竞争时期,竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场,公司份额持续扩大成为绝对龙头,掌握行业定价权。2013年后产品价格开始反转,2017年均价上涨至4.5万/吨,目前价格上涨6万/吨左右,涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖原有产能500吨,2017年3月底新增1500吨产能投产,目前已处于满产状态。三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛,公司将进一步扩产2000吨产能顺应市场需求。目前三氯蔗糖价格反弹至约26万/吨,公司通过技术提升和规模效应,成本持续下降,预计未来公司三氯蔗糖市场份额有望不断提升,复制安赛蜜成功之路。

  1亿元回购计划完成,彰显发展信心。此前公司公告基于对公司未来发展的信心,同时基于对公司基本面的判断,拟以自有资金不超过人民币1亿元回购公司股份用于注销并相应减少公司注册资本。截至2018年8月31日,公司累计回购股份数量5,468,058股,占公司总股本的0.97%,最高成交价为19.35元/股,最低成交价为16.70元/股,支付的总金额约1亿元(不含交易费用),本次回购股份事项已实施完毕。

  投资评级:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润11.15、14.02、16.28亿元,EPS为1.98、2.48、2.89元,对应PE为9X、7X、6X。

  风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌。

  四、南都电源:储能业务逐步起量,再生铅项目扩产有望提升盈利能力

  类别:公司研究机构:信达证券股份有限公司研究员:郭荆璞,刘强日期:2018-09-10

  主营业务放量拉动公司业绩提升。上半年公司业绩增长主要得益于再生铅业务拉动,再生铅业务实现营收16.21亿元,同比增长15.85%,毛利率13.39%,同比增长8.11个百分点;受益海外锂电产品销售收入大幅增长影响,公司后备电源业务营收同比增长4.61%至13.47亿元,但毛利率同比下降5.76ppt至14.65%;动力电池产品销量持续放量,营收同比增长11.24%至9.36亿元,毛利率同比下降1.83%ppt至12.37%;新能源储能业务拓展迅速,上半年毛利率同比增长10.34ppt至25.31%,营收同比下降5.83%至1.26亿元。整体来看,公司毛利率同比提升1.20ppt至14.55%。由于政府补助增加导致其他收益增长,公司实现归母净利3.01亿元,同比增长93.11%。此外,公司经营活动现金流同比出现一定程度下滑,主要是由于华铂科技二期备货导致的存货与预付款增加等原因所致。

  再生铅回收业绩大幅增长,二期技改项目投产有望大幅提升盈利能力。公司依托子公司华铂科技开展再生铅回收业务。上半年,得益于铅价维持相对高位,公司再生铅业务业绩大幅增长。华铂科技目前再生铅产能为21万吨,扩产的废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目预计今年下半年投产,目前已完成主体工程及主要设备的建设安装工作,项目实施后华铂科技再生铅产能将提升至120万吨,经营规模和盈利能力将大幅提升。

  储能业务迅速拓展,积极局部全球市场。公司在2017年储能项目投运规模上位列全球第二、全国第一,目前累计投运及在建项目容量超过1,000MWh,上半年已投运项目实现电费收入2,061.68万元。公司布局电网侧及用户侧分布式储能电站项目实现突破,中标的“河南电网100兆瓦电池储能示范工程--9.6MW河南信阳龙山110KV变电站电池储能示范工程”,已实现交付并通过验收;与镇江新区多家重点企业集中签约储能电站项目,目前已基本建设完成。电力增值服务上,无锡新加坡工业园160MWh电力储能电站项目参与江苏省电力需求侧响应服务,填入负荷降低园区电力需求。公司积极拓展全球储能市场,与德国Upside公司签署了建设总容量超过50MW的调频服务储能系统项目,其中一期10MW项目已竣工,下半年公司将继续完成后续40MW项目的建设。该项目是公司进入欧美主流电力辅助服务市场的标杆性项目,为公司未来在全球储能市场的布局打下基础。

  动力电源业务市场拓展成效显著,业务竞争力不断提升。公司针对重点客户优化动力电源系统解决方案并陆续发货,销量持续放量;启停电池已在二级市场形成一定销售规模,将进一步推进与主流汽车的合作。公司拓展动力电源海外市场顺利,目前已为荷兰某公司的纯电动卡车产品供应磷酸铁锂动力电池包,并与英国某物流公司签订电动卡车用动力电池包订单,同时在德国及泰国动力电池项目上取得开发成果。

  盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年和2020年营业收入分别为116.46亿元、140.98亿元和171.64亿元,归母净利润分别为5.78亿元、6.62亿元和7.23亿元,EPS分别为0.66、0.75和0.82元/股,对应9月6日收盘价(12.03元)的市盈率分别为18、16和15倍,考虑到华铂科技二期项目逐步投产增厚公司业绩,以及公司储能业务有序落地,公司业绩有望持续增长,我们维持对公司“买入”评级。

  风险因素:储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;铅价大幅下跌。

  五、紫金矿业(601899,股吧):国际化、项目大型化战略加速推进,铜金资源储量大幅提升

  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:徐若旭日期:2018-09-10

  2018年9月5日,公司公告拟以现金方式要约收购NevsunResourcesLtd.(简称Nevsun),收购金额约95.3亿元。紫金矿业(601899,股吧)集团与Nevsun签署《收购执行协议》,将通过“金山香港”子公司以每股6加元价格要约收购Nevsun全部已发行股份3.03亿股及其他在要约结束前发行的Nevsun股份。预计本次要约收购交易金额约18.39亿加元,约合人民币95.30亿元,约合美元13.9亿元。被收购公司加拿大NevsunResourcesLtd.是一家为铜、锌、金为主的矿产资源勘探、开发公司,旗下两个主要矿产项目分别是在产矿山Bisha铜锌矿以及Timok铜金矿项目,此外公司还在马其顿等地合计拥有27个探矿权。

  Nevsun公司收购大幅提高公司铜、金矿资源量。目前,Bisha项目处于在产状态,2017年年产锌9.5万吨,铜0.8万吨,该矿现规划服务至2022年。Timok项目尚未开发,根据Hatch等机构预可研,上带矿项目计划从2020年开始建设,2022年建成,2023年正式达产,前三年年均产铜14.8万吨,后七年年均产铜5.9万吨。项目初始资本开支5.74亿美元,服务年限10年。Nevsun的收购将提高公司铜、锌、金权益金属资源量分别约825万吨、锌188万吨、金242吨。

  经测算,Nevsun现有项目产量到2026年能够覆盖资本开支和收购支出,Timok下片矿区未来勘探开发将增厚公司利润。按照未来锌均价2500美元/吨,铜均价6000美元/吨假设,Bisha项目铜、锌C1成本分别为1.72美元/磅、0.88美元/磅,Timok项目铜C1成本0.92美元/磅,计算得到产品带来的现金流流入。我们预计到Timok项目2022年投产,4年后收入能够偿还投资成本。按照4%资金成本计算,我们预计2018年-2019年每年产生财务费用约5560万美元,2020年-2026年每年产生财务费用约7400万美元。经测算,项目内涵回报率IRR为6.26%。Nevsun旗下项目资源量大,开采条件较好。随着公司接手项目的开发,Bisha矿山服务年限有望延长;另外,长期看Timok项目下带矿660万吨铜和125吨金的权益资源量将得到有效开采为公司带来稳定利润。

  盈利预测及估值:下调盈利预测,维持买入评级!我们预判贸易战和高油价最终会损伤美国消费且房地产也呈现高位回落迹象,预计美国长短端利率未来会共同回落,利好金价;而铜价伴随全球需求弹性减弱进入窄幅震荡区间。预计2018-2020年SHFE铜均价为51454/50168/50168元/吨,SHFE锌价23160/21723/20855元/吨,SHFE黄金价格273元/克、278元/克、283元/克。考虑到公司收购Nevsun资产前期利润不足以覆盖成本,且2020年矿山开发资本开支额外增加,我们下调公司2018-2020年净利润预测至45.6/48.1/56.3亿元(原预测为47.4/50.8/60.4亿元),假设公司未来没有增发,对应当前股价动态PE分别为17.1/16.2/13.9X。考虑到公司雄厚的资源储量带来的远景上升,维持买入评级!

  五、浪潮信息(000977,股吧):股权激励授予完成,18Q2服务器收入同增112%

  类别:公司研究机构:中泰证券股份有限公司研究员:谢春生日期:2018-09-10

  公司股权激励计划落地。(1)具体计划。以2018年9月7日为授予日,公司向136名激励对象授予3796万份股票期权,约占公司总股本的2.94%。本次授予的股票期权的初始行权价格为17.48元/股。(2)业绩考核目标。以2016年业绩为基数,2018、2019、2020年三个行权期的业绩目标为公司营收增长率分别不低于20%、33%、46%,净资产收益率增长率分别不低于70%、100%、120%,且每个行权期内营收增长率和净资产收益率增长率都不低于同行业平均水平。以达到绩效考核目标作为激励对象的行权条件。(3)成本摊销情况。成本摊销总费用4.50亿元,2018-2022年分别摊销5148万元、1.63亿元、1.39亿元、7170万元、2564万元。(4)股权激励利于公司长远发展。公司实施股权激励计划有利于进一步完善公司治理结构,促进公司建立、健全激励机制,调动公司董事、高级管理人员和中层管理人员的积极性,将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。

  服务器收入跻身全球TOP5。2018年之前,全球服务器收入前五名一直是HPE/新华三、戴尔、IBM、联想和思科。2018年9月5日,IDC发布2018年Q2全球服务器市场收入和出货量报告,浪潮信息(000977,股吧)18Q2服务器收入10.88亿美元,同比增长112%,市占率4.8%,全球排名第五位;服务器出货量20.32万台,同比增长70%,全球排名第四位。在云计算行业快速发展的大背景下,浪潮信息(000977,股吧)18Q2服务器市场收入增速全球第一,打破了HPE/新华三、戴尔、IBM、联想和思科五家厂商常年垄断的竞争格局,未来发展可期。

  发布OpenStackAI云平台,全面加速AI业务。(1)系统平台。2017年以来,公司构建了完整的AI系统平台,包括计算平台、管理套件、框架优化、应用加速等四个层次。(2)AI服务器龙头。根据IDC的统计数据,2017年中国AI基础架构市场增速235%,浪潮市占率达57%,超过其他厂商份额的总和。其中,百度、阿里巴巴、腾讯的AI服务器有90%以上来自浪潮。(3)发布OpenStackAI云平台。2018年8月30日,浪潮在InspurWorld2018峰会上,发布了OpenStackAI云平台。基于OpenStack云平上,可快速、轻松的构建AI开发能力,将云计算的灵活性与人工智能的“智慧”相融合,从而使行业AI用户可以更加敏捷的利用开源云计算平台,完成各类AI研究与开发工作。

  盈利预测与投资建议。我们认为,公司是云计算驱动的服务器增长浪潮中的较大受益者。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.57亿元/9.59亿元/13.50亿元,EPS分别为0.51元/0.74元/1.05元,目前股价对应的PE分别为51倍、35倍、25倍。维持“买入”评级。

  风险提示。服务器产品价格下降的风险;服务器收入增速低于预期的风险。

  六、万科A:销售略低于预期,拿地增速同比放缓

  类别:公司研究机构:西南证券(600369,股吧)股份有限公司研究员:胡华如日期:2018-09-10

  事件:公司近日公布8月营运数据。

  单月表现略逊色,推盘力度低于预期。公司8月份实现合同销售金额383.4亿元,同比增长3.5%,环比下降15.1%,合同销售面积257.4万方,同比下降6.0%,环比下降16.1%。销售金额和销售面积在基数并不高的情况下,创下今年除2月以来最低(2月受春节影响,销售金额为356亿元),推盘力度略低于预期。从销售单价来看,8月销售均价为14895元/平,依然维持在一个较高的水平。

  累计销售增速较低,但全年销售目标无碍。公司今年1-8月累计销售金额3881.4亿元,同比增长11.0%,累计销售面积2599.6万方,同比增长8.7%,分别较上月下降了0.9个百分点和1.9个百分点。公司累计销售单价14931元/平,同比增长2.1%。公司今年上半年销售增速略低于预期,3-5月的累计销售额同比增速均在5%以下,从6月开始回到10%以上,但近2月仅是在11%左右徘徊。我们预估公司全年销售额6300亿,目前已完成目标的61.6%,顺利完成全年目标的可能性很大。

  拿地依然积极,但同比增速放缓。公司8月新增项目20个,权益建面261.2万方,同比下降33.1%,环比下降40.0%,支付权益价款164.4亿元,同比下降45.4%,环比下降35.4%。主要源于去年下半年公司拿地积极,高基数导致同比增速明显放缓。公司8月拿地均价6294元/平,占8月销售均价的42.3%,较上半年提高了8.6个百分点。上半年,公司获取新项目117个,权益建面1,144万平方米,权益地价约578.2亿元,拿地均价为5,054元每平方米,上半年公司拿地较为积极。按现有货值估算NAV折让25.2%。

  新业务投入增大,长租业务值得关注。公司在新业务孵化和布局方面领先同行,长租公寓今年已确认为公司的核心业务,截至上半年末已覆盖30主要城市,获取房源超16万间,开业超4万间,平均出租率约92%。印力商业平台管理项目总建面915万方。物流仓储已获取项目84个,总建面626万方。

  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为3.20元、4.04元、4.95元,对应PE分别为7倍、6倍、5倍。考虑到公司作为A股地产龙头业绩稳健增长,维持“买入”评级。

  风险提示:结算进度或低于预期、长效机制或超预期出台。

  七、永辉超市:生鲜龙头强者恒强,科技永辉加快布局新零售、打造平台化服务型企业

  类别:公司研究机构:中泰证券股份有限公司研究员:彭毅日期:2018-09-10

  核心观点:永辉超市供应链不断夯实,新业态迭代升级,生态圈渐成,作为超市行业龙头企业,受益于行业整合进程提速、线上线下融合带来的新机遇,未来估值有望进一步提升。我们认为:公司的自身的核心竞争力主要基于三点:1、在生鲜行业深耕多年,积累了丰富的运营经验,同时供应链不断向上下游延伸,打造全渠道、全产业链的进程走在行业前端,为其可持续发展奠定了坚实的基础;2、基于产业的创新能力突出,精品店、社区店、“生鲜+餐饮”模式的持续培育升级,同时涉足供应链金融、B2B行业进行探索,未来将升级成为供应链服务平台,有助于公司在新零售背景下不断挖掘市场潜力、寻找新的盈利增长点;3、“合伙人制+赛马制”塑造了永辉开放、高效的企业基因,有效的企业管理使得永辉的人效、坪效远超行业平均水平。现阶段公司进入费用率下行、毛利率上行、门店跨区域扩张提速、收入和盈利持续增长的通道,参考国内外超市企业的历史估值,给予公司2019年35XPE,维持“买入”评级。

  行业分析:超市行业整合提速,永辉超市逆势崛起。与沃尔玛、好市多等国外超市巨头的横向比较中我们发现:国内超市企业的营收规模和市值与国外超市企业相距悬殊,核心原因在于国外超市行业的市场集中度高,美国前三大超市企业占据了近八成的市场份额,而国内超市企业目前处于区域割据阶段,CR3不足10%,3万亿的行业规模仍未孕育出市值超千亿的公司。目前行业整合进程提速、分化明显:外资企业经营状况低迷,以永辉为代表的优质的民营商超强势崛起,电商巨头布局线下,资本注入又给优质商超带来新的机遇。2017年我国生鲜市场交易规模达1.79万亿,自2013年以来持续保持6%以上的增速。目前生鲜商超的模式已经打通,渠道占比不断提升,生鲜电商虽发展迅猛,却多数仍处于亏损状态,线下渗透率不足2%。永辉聚焦生鲜业务,过去几年在电商的冲击下构筑了强壁垒,而目前与京东、腾讯合作,线上业务占比不断提升,未来业绩增长空间巨大。

  业态持续迭代创新,依托云创加快布局新零售引领行业变革。2017年底公司在全国共开设806家门店,2017年新开门店319家。2018Q1新业态门店的开店速度继续加快。各地区收入毛利整体呈上升趋势,华东、河南等次新地区收入增长强劲。公司形成了云超、云创、云商、云金四大板块融合发展的战略:云超是以红、绿标店为主的传统超市业态,红标店升级为绿标店后坪效提高10%,业绩持续增厚;云创是永辉旗下的创新业务平台,孵化出超级物种、永辉生活APP等新业态,云创2017年实现营收56,613.06万元,净亏损26,682.56万元,由于新业态培育前期投入较高,业绩短期承压,但是从长期来看,云创培育的新业态驱动永辉的长期增长。云商是基于彩食鲜的中央厨房B2B业务,2017年彩食鲜业务营收10亿元,未来有望成为永辉又一盈利渠道;云金主要是布局供应链金融,助力永辉朝着平台化方向发展。永辉先后引入牛奶国际(持股19.99%)、京东(持股15%)和腾讯(持股5%)等重要战略投资者,加码新零售升级转型。

  供应链优势明显,合伙人+赛马制打造开放高效的企业管理。生鲜零售的竞争在于供应链,永辉上市后就不断致力于向供应链的上下游延伸:向上游扩大直采,寻找优质、低价货源,进入生鲜的种植;领域;向下游加强产品的研发,在终端推出生鲜自有品牌。另外,永辉在全国17个省市建设12个配送中心,拥有核心区域2-3小时的配送能力,严格的流程控制保证了永辉的生鲜耗损率控制在3%-4%,仅为行业平均水平的一半。在内部经营管理方面,永辉践行“合伙人制+赛马制”,有效的门店管理为永辉带来了更高的坪效和人效:2017年门店的平均坪效达到每平米1.1万元/年,人效不断提升,从2011年的44.4万元/人增长到2017年的69万元/人,较同行具有显著优势。2017年公司首度实施股权激励计划,未来的经营活力将进一步释放。

  投资建议:维持买入评级。公司的历史估值中枢在35倍左右,对标沃尔玛、好市多等国外零售巨头,在门店加速扩张的额阶段,估值约在35-40倍之间。考虑到行业空间足够大,且处于加速整合阶段,“二八分化”的趋势逐渐显现,永辉作为国内超市企业龙头未来业绩增长的确定性较高,故而我们认为永辉超市的合理估值区间在35XPE-40XPE。预计2018-2020年公司实现营收约704.17/866.69/1042.69亿元,同比增长20.18%/23.08%/20.31%。实现净利润约19.79/27.84/36.53亿元,同比增长8.93%/40.66%/31.25%。摊薄每股收益0.21/0.29/0.38元。当前市值对应2018-2020年PE约为37/26/20倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,维持“买入”评级。

  风险提示:公司门店建设不及预期导致营收增速下滑;行业竞争激烈;经济环境下行造成消费者消费能力大幅下滑。

  八、中国交建:营收业绩稳定增长,后期有望受益于基建补短板

  类别:公司研究机构:广发证券(000776,股吧)股份有限公司研究员:姚遥日期:2018-09-10

  营收业绩稳定增长,成本费用管控较好

  公司2018H1实现营业收入2083.79亿元,同比增长9.61%,实现归母净利润81.75亿元,同比增长8.45%,利润的增长主要源于资产减值损失同比大幅减9.5亿以及公司自身所得税率由24.8%降低至21.6%所致。公司18H1毛利率为13.9%,较去年同期提高0.1pct;净利率为4.1%,与去年同期基本持平。公司18H1期间费用率为5.87%,较去年同期降低2.1pct。其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别0.22%/3.75%/1.90%,较17年分别变化+0.02/-2.53/-0.08pct。公司18H1经营性现金净流出330.45亿元,较去年同期多流出309.58亿元,主要系购买商品、接受劳务支付的现金流出增加,以及去年同期收到若干大型项目预付款所致。公司18H1收现比/付现比分别为84.6%/99.6%,较去年同期分别下降20.6pct和4.9pct。公司18H1资产负债率为76.7%,较17年末增加0.9个百分点。

  18H1新签订单增速有所放缓,基建设计订单增长较快

  公司18H1新签合同额为4287.68亿元,同比增长1.68%,增速有所放缓。18Q2新签合同金额为2494亿元,同比下降7.76%,主要受基建投资增速下滑的影响。分业务来看,基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别新签合同3814.83/236.47/200.12/36.26亿元,同比分别变动+1.36%/+47.57%/-23.45%/+14.89%。其中基建设计业务增长最快,在加大基建补短板力度下,下半年订单有望进一步增加。分区域来看,18H1新签海外订单1215.71亿元,同比减少5.2%,占比达28.35%。新签海外合同以基建建设业务为主,占比达97%。新签国内订单3071.97亿元,同比增长5.57%。2018年母公司中交集团在ENR全球最大国际承包商排行榜位列第3位,连续12年在全球排名荣膺中国企业首位。截至2018年上半年末,公司在手订单15467亿元,为17年营收的3.2倍,在手订单充足保证业绩增长。

  公司新签PPP项目同比增长61%,国企改革预期提升

  公司18H1各业务以PPP投资类项目形式确认的新签合同额为647.67亿元(包含参股项目按照股权比例确认204.39亿合同),占公司新签合同的15%,同比增长60.9%。上述投资类项目涉及的总投资概算为1564.66亿元,公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为1162.86亿元。PPP清库完成后项目逐步规范,年末PPP条例出台有助于市场信心恢复,公司PPP类项目增长较快,未来有望成为公司新的业绩增长点。中国政府网7月26日发布通知,国企改革领导小组完成成员更换,刘赫担任组长。国改小组在第一次会议中强调改革国有资本授权经营体制,分层分类积极稳妥推进混合所有制改革,加快央企布局优化和结构调整。而公司控股股东近期分别将1.97%/1.97%股权划转给诚通金控和国新投资,国企改革预期有望进一步提升。

  “补短板”提振基建预期,公司作为基建龙头或将受益

  7月23日国常会要求财政政策要更加积极,而稳健的货币政策要松紧适度;同时要求加快1.35万亿地方专项债券发行和使用进度。7月31日,中央政治局会议明确要求加大基础设施领域补短板的力度。下半年随着政策的落实、项目审批的加快,基础设施投资力度将加大,融资环境预计也将得到改善,稳增长或将更为依赖基建发力,预计下半年基建投资增速有望止跌回升。截至18年8月21日,公司已成功发行第一期30亿元的超短期融资券,有利于业务持续开展。基建产业链逐步修复下,公司作为基建龙头有望充分受益。

  盈利预测和投资评级

  盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司经营数据公告,公司在手订单15467亿元,为17年营收的3.2倍,高订单收入比保证未来收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司18H1毛利率13.9%,较17年下降0.1pct,考虑未来毛利率较高的PPP及基建设计业务将持续开展,预计未来将稳中有升;(3)期间费用率:公司今年在成本管控方面表现良好,费用率较17年出现明显下滑,预计未来费用率不会出现大幅提升而基本保持稳定。随着基建补短板的提出,预计下半年基建投资增速有望回升,有望驱动公司未来业绩增长。我们预计18-20年公司归母净利润分别为228.7/253.0/278.4亿元,对应18-20年EPS分别为1.41/1.56/1.72元,按照最新收盘价对应18年PE为9倍,估值水平较低,维持“买入”评级。

  风险提示:固定资产投资不及预期,项目推进不及预期,PPP政策监管趋紧,公司融资成本增加,项目回款速度不及预期等。
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责任编辑: 曹金 IF142
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