一、汇川技术:业绩符合预期,新能源车业务高速增长

　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：韩晨,夏春秋日期：2018-08-20

　　业绩符合预期,新能源车业务高速增长

　　年上半年,公司实现营业总收入24.72亿元,较上年同期增长27.66%;实现归属于上市公司股东的净利润4.96亿元,较上年同期增长15.72%;公司几大主要业务齐头并进,多点开花,均实现了有序扩张,保持快速发展。公司新能源汽车业务同比增长接近一倍,实现高速增长。

　　新能源汽车板块业绩爆发,成为亮点

　　年上半年,公司新能源汽车业务实现销售收入2.85亿元,同比增长,新能源汽车销量大幅超过预期。收入增长主要来自于客车,部分原因是各大客车厂商在补贴前抢装。针对国内乘用车客户,公司以电控、电源、动力总成产品为切入点,聚焦核心客户和有价值的项目,争取定点和实现批量销售。针对国际乘用车客户,以电源、电控电机部件为突破口,利用中国供应链与快速响应优势,寻找项目机会。公司正在开发第三代动力总成产品,预计年底会推向市场。

　　轨交板块大额订单在手,有力支撑未来持续扩张

　　轨交业务方面,公司在报告期内持续取得订单。经纬轨道中标苏州5号线工程车辆牵引采购项目,订单金额为4.197亿元,中标北京亦庄有轨电车项目,订单金额约为5800万元,中标贵阳地铁2号线一期工程及二期工程车辆牵引系统采购项目,预计订单金额约为2.54亿元。截止2018年上半年,轨交业务在手订单约10亿元左右,目前确认在手订单交付集中订单集中交付时间为2019-2021年,加上国内轨交市场需求激增,市场空间巨大,保证了公司未来几年的业绩增长。

　　通用自动化业务稳扎稳打,向细分行业拓展

　　作为公司的核心业务板块,2018年上半年通用自动化业务实现销售收入11.81亿元,同比增长29%,实现了稳健增长。2018年6月27日公司公告将通过发行股份购买资产的方式收购旗下主要从事PLC/HMI产品研发生产的子公司汇川控制49%的股权并提升持股比例至100%,这体现了公司对该业务板块持续投资的决心。工业自动化的进程正在我国快速推进,国产替代进程紧迫,市场空间巨大。作为少数掌握核心技术、拥有研发能力的内资企业,公司未来市占率必将进一步提升。

　　加大研发投入,长远战略逻辑清晰

　　年上半年,公司研发费用占营收比例为14.01%,达到3.46亿元,较上年同期增长25.57%,目前,公司有15项仍在研发中的项目。作为技术密集型企业,重视研发为企业输送源源不断的生命力。行业竞争加剧背景下,公司积极开拓海外市场,在全球布局销售网络,多种业务巨头并进,寻求优质投资机会,公司未来发展积极可期。

　　投资建议

　　预计2018-2020年营收分别为62.88亿元、78.48亿元和94.44亿元;归母净利润分别为12.89亿元、15.88亿元和19.19亿元,EPS分别为为0.77元、0.95元和1.15元,对应PE为34X、28X和23X,考虑到公司在工控行业的领先地位及技术平台优势,给予目标价30.8元,对应2018年动态市盈率40X,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　下游智能制造需求放缓,影响公司通用业务增长;新能源汽车销量不及预期,影响公司产品销量。

　　二、华扬联众:收购龙帆广告打通线上线下,数字营销龙头扬帆再起航

　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：林起贤日期：2018-08-20

　　数字营销代理龙头,长期领跑行业。华扬联众是国内互联网营销龙头公司,近5年蝉联中国互联网广告公司综合服务水平第一名。受益于互联网广告行业的高景气度,公司营收持续增长,近5年复合增速38%。公司与清华合作建立商业数据工程研究中心,保持竞争优势;调整坏账计提比例后利润表质量提升;华扬联众客户和供应商资源稳定优质,集中度较高。员工股权激励计划以18-20年50%/40%/38%的净利增速为解除限售条件之一,充分调动员工积极性。

　　资本红利期结束叠加公司规模效应显现,毛利率有望止跌回升。过去几年数字营销行业热钱涌入,竞争激烈,加之上游流量端高度集中,数字营销代理环节议价能力弱。而随着资本红利期结束,并购大幅放缓,标的三年对赌到期,竞争环境转为宽松,毛利率或得到改善。从公司角度看,规模扩张带动影响力和议价能力提升,媒体返点比例企稳,毛利率未来有望止跌回升。公司还将继续推进广告策划等高毛利服务,带动整体毛利率提高。

　　切入户外生活圈,打通全国与区域客户、线上与线下媒体。2018年7月公司拟以股权+现金方式收购龙帆广告100%股权,作价18.9亿。当前户外广告细分赛道中,电梯广告、地铁广告增速较快,公交候车亭在二三线市场亦有较高景气度。龙帆广告媒体资源以公交候车亭/电话亭/地铁为主,60%公交候车亭经营期限为10-15年,地铁经营期限6年,形成较高壁垒。龙帆广告在二三级城市发力,并拓展景气度较好的地铁广告,17年实现收入4.60亿,增长10%,扣非净利1.18亿,增长34%,承诺18-20年净利润1.68/1.93/2.22亿元。收购完成后,华扬联众与龙帆广告将在数据互通、客户导流、营销场景拓展等方面形成协同。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。不考虑收购龙帆广告,预计公司18-20年归母净利润为1.92/2.70/3.75亿,现价对应PE为27.1/19.2/13.9倍。考虑收购及配套募资,预计18-20年备考净利润为3.60/4.64/5.97亿元,EPS为1.12/1.44/1.85元,对应PE为20.2/15.7/12.2倍。考虑到公司作为数字营销龙头,成长性高于行业平均水平;收购龙帆广告后有望向上游延伸增强议价能力,并打通线上线下媒体发挥协同效应,给予目标价25.76元。

　　风险提示:数字营销竞争加剧风险;收购龙帆广告及募集配套资金进展不顺利风险;业务整合不顺利风险。

　　三、新北洋:半年报业绩超预期,智能终端领跑者地位更确立

　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：杨然日期：2018-08-20

　　事件:公司公告2018年半年报,实现营业收入11.52亿元,同比增长45.72%,实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长30.11%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.70亿元,同比增长30.60%,超出市场预期。另外,公司预告2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度20%至60%。

　　战略新兴行业销售良好,且毛利率稳定,带动业绩高增。根据公告,金融、物流、新零售三个战略新兴行业营业收入达到8.49亿元,占比73.71%,同比增长61.93%,反映上半年战略新兴行业产品销售情况良好,而前期调研了解公司主要厂房产能几乎饱和,两者相互印证。并且,整机及系统集成项目毛利率为37.26%,提升1.28个百分点,消除市场担忧的新进入者引发硬件产品毛利率下滑风险。

　　人员成本和老龄化、流量从线上到线下趋势,开启智能终端大时代。1)根据国家统计局数据,2017年全国城镇私营单位就业人员年平均工资为45761元,同比增长6.8%,非私营单位为74318元,同比增长10.0%。并且,民政部公布2017年全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3%。可见,我国人员薪酬成本快速上涨,人口老龄化趋势也在不断加剧。2)根据搜狐网报道,阿里巴巴在线上的获客成本已经达到700块,同时腾讯、阿里巴巴和京东等互联网巨头正在加速开拓线下零售业,尤其是今年4月阿里巴巴以95亿美元收购饿了么,但仅解决最后三公里配送,最后几百米零售仍需无人化。草根调研了解,自助设备规模化的线下导流效果显著。因此,各行业未来对无人设备需求将持续增加,智能终端大时代来临。

　　自助售货设备至少六倍空间,研发、产能、渠道公司均具备先发优势。1)根据搜狐网数据,行业成熟期国内自助售货机可达300万台,而目前仅为50万台,至少六倍增长空间。按照2万元单台计算,市场规模有望达600亿元。2)根据公告,公司在研发人员、研发投入金额、研发投入比例全面领先富士冰山等对手,2018上半年研发投入共计1.41亿元,同比增长32.64%,占营业收入比重达到12.24%,研发人员达1269人,累计拥有专利955项。3)根据公告,到2018年底,公司智能设备的年生产能力将超过25万台,而富士冰山仅为15万台。4)公司与主要饮料厂商、行业运营商等均直接建立了合作关系,建立了30余家核心经销商和300余家二级分销商的全国营销渠道网络,也打造了一支超过1000人的技术支持与运维服务队伍。在智能终端领域内,公司与竞争对手在研发、产能与渠道已经拉开差距,并已形成无人零售最有效方案且与诸多知名企业达成合作意向。

　　维持“买入”评级。根据物流、金融及新零售业务关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为27.70亿、37.12亿和48.21亿,归母净利润分别为4.22亿、5.87亿和8.30亿。预计未来三年利润CAGR达到40%,根据PEG=1估值,给予2018年PE40x,对应目标市值169亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符的风险。

　　四、石英股份:光纤半导体加速增长,传统收缩新品补强

　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：丁琼日期：2018-08-20

　　维持“买入”评级,目标价19.6。公司上半年实现营业收入3.02亿,同比增长18%;归属上市公司净利润5847万元,同比增长39%,扣非净利润5492万元,同比增长50%,超市场预期;经营活动现金流6153万元,同比增长233%。预计2018-2020净利润1.65亿/2.32亿/3.23亿,EPS为0.49元/0.69元/0.96元。给予2018年40倍PE,对应目标价19.6元,维持买入评级。

　　光纤半导体产品收入同比增长60.85%,带动总营收和利润增长。2017年光纤半导体业务占总营收32%,今年上半年营收占比持续扩大。随着公司主营业务结构逐步转向高端化,净利润增速高于收入增长。从新产品导入来看,上半年公司成功研发半导体用石英筒,将扩大公司可销售半导体产品的市场空间;同时,光纤预制棒外套管在上半年获得首批订单,下半年有望实现批量销售。我们认为下半年光纤半导体产品营收将保持高速增长。同时公司拥有全球领先的上游原材料高纯石英砂的提纯技术和量产能力,在国内外市场都有较大的成本竞争优势。

　　传统主业缩减,新业务补强,结构调整带来盈利能力持续提升。上半年光源行业持续聚焦特种高效光源及激光领域产品市场,光源营收平稳增长,毛利率进一步提升。上半年光伏行业中的多晶坩埚产品受“光伏531”新政影响,产销量低于预期;但另一方面,光伏单晶市场仍快速增长,公司面向下游单晶销售的高纯石英砂仍保持快速增长,公司的光伏业务结构变化较大,我们预计高纯石英砂的营收占比有望超过多晶坩埚,从2017年毛利率水平来看,高纯石英砂毛利率55%,而多晶坩埚毛利率14%,结构调整将带动光伏业务板块盈利能力提升。

　　风险提示:光伏业务受政策影响较大,如政策环境短期内不能改变,将对多晶坩埚销售带来不利影响;5G进展不达预期,光通信市场需求骤减,对光纤相关产品造成不利影响。

　　五、比音勒芬:业绩增速亮眼,而后预期强劲

　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：鞠兴海日期：2018-08-20

　　业绩显著增长,而后预期依旧强劲。公司上半年营收6.76亿元,同增37%;净利润1.22亿元,同增46%。其中Q2收入/净利分别同增46%/57%,较Q1提速。毛利率较上年同期增长0.72pct至63.79%,销售/管理费用率分为29%/10%,基本与上年同期持平,综合净利率同增1.16pct至18.12%。公司预计2018年1~9月净利润同增40%~60%,推算Q3净利润增速32%~85%。

　　靓丽业绩主要源于强劲的同店增长。截至2018H1终端门店685家(直营/加盟314/371家),较年初增长33家(增速5%)。按此推算,公司上半年同店增速超过25%,主要系:1、终端店铺优化升级。采取“调位置、扩面积”的策略,以显眼位置、更大面积、丰富SKU,有效吸引客户提升单店销售;2、产品为王,始终坚持“三高一新”。积极使用新工艺及高科技面料,深入研究色彩搭配,打造高品质产品;3、精细化终端管理,客户粘性大。会员管理系统完善,VIP数量稳步增加且贡献率高达60%;4、加码品牌推广力度。签约明星、入驻影视,使品牌曝光率与知名度得以提升。

　　新品牌“威尼斯”将于下半年独立开店,后继发力。度假旅行系列于2017年中旬推出,经前期的试运营现已成熟,将于下半年全面发力。产品以满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度等核心需求,推出情侣装、亲子装以满足多元消费;价位低于比音勒芬主品牌,加价倍率5倍左右,差异化定位,吸引广泛消费者。

　　存货增长系充足备货及新品牌筹备所致。2018年H1公司存货同增27%至4.45亿元,存货周转天数同增57天至292天,目前公司销售增速颇快故备货充分,加之新品牌筹备导致存货增长,同时公司1/10的outlets业态将为库存有效去化提供保障;应收账款周转天数下降1天至15天;经营活动现金流同降64%至0.4亿元,主要系公司培训新系列,增加采购所致;账上现金充足,高达7.2亿元。

　　投资策略。公司凭借出色产品差异化渠道布局,精细化终端管理,实现优异终端表现。伴随渠道持续扩张、产品线拓展,内生及外延有望推动公司持续快速发展。维持2018/2019/2020年净利润2.62/3.61/4.92亿元预测,对应EPS1.44/1.99/2.71元。公司现价37.26元(对应2018年PE26倍),维持目标价50.4元(2018年PE35倍),维持“买入”评级。

　　风险提示:新店扩张不及预期;消费市场景气度回落影响终端销量;旅游度假产品销售不达预期。

　　六、深信服2018年中报点评:云业务持续高增长,研发投入大幅提升

　　类别：公司研究机构：光大证券(601788，股吧)股份有限公司研究员：卫书根,姜国平日期：2018-08-20

　　事件:

　　公司发布2018年中报:报告期内实现营业收入11.78亿元,同增30.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同增12.9%。

　　云业务持续高增长,研发投入大幅提升

　　分业务板块看,报告期内:公司安全业务实现营收7.27亿,同增24.2%,维持稳健增长;云业务实现营收2.88亿,同增84.9%,维持高速增长;企业无线业务实现营收1.35亿,同增5.5%。云业务收入占比进一步提升使得综合毛利率由去年同期的76.5%下降到74.4%。

　　公司业绩增长低于收入增长主要是报告期内研发投入大幅上升使得当期费用率大幅上涨所致。报告期内公司期间费用率由去年同期的70.2%上升到74%;其中销售费用率由42.8%上升到43.6%,管理费用率由29.5%上升到32.6%,主要是研发费用率由24.1%上升到27.1%所贡献。研发费用大幅上升预计是上市后募投项目投入所致。期间费用同比增长37.4%高于收入增长,报告期内经营活动现金流量净额由去年同期的6619万元下降到-3222万元。

　　超融合市场领先企业,看好长期成长空间

　　在大数据及数据驱动业务决策的背景下,超融合架构迎来广阔的应用市场,预计未来三年中国市场复合增长率超过50%。公司作为国内市场的领先企业,基于自身超融合架构延伸出桌面云、企业云、分支云等企业端云解决方案,行业高景气度叠加公司成本、服务、渠道等优势,将显著受益于市场的高速成长。

　　投资建议:

　　基于看好超融合市场潜力和公司的竞争优势,维持公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润为7.46、9.76、12.74亿元,对应EPS为1.86、2.44、3.18元/股,持“买入”评级。

　　风险提示:

　　超融合市场竞争加剧的风险,企业安全投入降低的风险。

　　七、开元股份2018年半年报点评:18H1收入大幅增长,重组业务聚焦教育

　　类别：公司研究机构：光大证券(601788，股吧)股份有限公司研究员：刘凯日期：2018-08-20

　　事件:

　　开元股份于2018年8月17日披露《2018年半年度报告》:实现营收5.98亿元(+91.12%),归母净利润6,536万元(+18.60%)。对此我们点评如下:

　　点评:

　　营收增长91%,归母净利润增长19%。

　　开元股份2018H1收入5.98亿元,同比增长91.12%;归属于上市公司股东净利润6,536万元,同比增长18.60%;扣非归母净利润6,255万元,同比增长16.53%,基本每股收益0.19元。收入增长的主要原因是子公司恒企教育和中大英才的学员人数增加及客单价上调。公司2018H1职教业务收入为5.08亿元(+145.44%),占总营收比例84.96%,线下教育、学历中介业务、网络教育收入分别为3.50亿元(+124.99%)、1.27亿元(+302.68%)、3,083万元(+100.29%)。仪器仪表及其他业务收入8,994万元,同比下降15.05%,系火力发电等下游行业客户需求下降和部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓所致。2018年6月21日开元股份发布公告,计划整合制造业业务,进一步聚焦教育行业。

　　毛利率持续提升,销售费用率上升9.26pcts。

　　公司2018H1毛利率71.22%,同比小幅上升0.63pcts;归母净利率10.93%,同比下降6.69pcts;管理费用率27.17%,同比下降0.67pcts;销售费用率26.60%,同比上升9.26pcts。毛利率小幅提高系公司产品结构变化所致。销售费用增长系恒企教育、中大英才增加销售人员,增加网络推广投入,销售提成增加所致。

　　丰富课程种类+扩张线下校区,持续提升业绩增长空间。

　　2018H1,恒企教育实现收入4.80亿元(+107.66%),归母净利润6,331万元(+60.20%),恒企子公司天琥教育新增12所自营校区,目前恒企教育覆盖全国23个省市、150多个城市、各类校区近400家,公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局,持续提升教育板块招生容量。2018H1恒企教育增设5类财务会计培训课程,进一步丰富财会培训产品线,并整合控股子公司牵引力教育的IT培训业务,增加pathon、大数据、云计算、人工智能等课程,推动IT培训业务向中高端培训转型。“课程升级+校区扩张”将驱动公司客单价和招生数进一步增长,提升公司业绩的增长空间。

　　研发投入显著增长,推动线上线下深度融合

　　2018H1公司研发支出共计4,664万元(+73.88%),其中职教业务研发支出为3,170万元(+162.87%),占比67.97%。恒企教育采取信息化管理模式,目前已推出6大智能化学习系统,2018H1公司重点开发4项教育信息化产品:自适应学习系统、CRM管理系统、云琥在线管理系统、公务员在线学习平台,助力教育产品的信息化升级。

　　2018H1中大英才实现总收入3,540万元(+38.92%),归母净利润1,016万元(+14.76%),毛利率为60.64%,目前中大网校注册用户近500万人,合作网站达70余家,主营业务包括职教在线课程、图书、学习卡、媒体广告4个板块,未来公司将进一步完善在线职教业务体系,加快二三线城市网点布局,依托在线教学平台推动线上线下教育业务深度融合。

　　开元股份2018Q1-Q3业绩指引。

　　开元股份2017年1-9月归属于上市公司股东净利润5,406万元,预计2018年1-9月净利润区间为5,406万元~7,657万元,同比增长0.00%~41.62%。

　　估值分析。公司仪器仪表业务不及预期,我们下调开元股份18~20年净利润预测为1.8亿元、2.4亿元、3.0亿元,对应18~20年EPS预测为0.53、0.71、0.88元,净利润3年CAGR约为23%。目前公司股价约9.64元/股,对应18/19/20年P/E为18x、14x和11x。公司教育业务增长稳定,且目前开元股份股价约9.64元/股,低于恒企高管大宗受让价格和粤民投举牌价格,目前A股教育重点公司18年P/E为28x,开元股份18年P/E为18x,我们对公司维持“买入”评级。

　　风险提示:商誉减值风险、职业教育培训行业竞争加剧的风险等。

　　八、北新建材(000786，股吧):价格提升主导业绩快速增长,内生外延有序推进

　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：黄诗涛,房大磊日期：2018-08-20

　　单价提升主导收入快速增长:营收规模保持较快增长主要来自于石膏板单价同比提升。上半年石膏板业务同比增长30.78%,公司于2017年下半年(主要集中在9-10月份)面对成本上涨,对石膏板产品进行了大幅度提价;今年上半年持续受益均价提升,我们预计2018H石膏板均价同比提升接近30%,驱动收入规模保持快速增长。二季度收入增速有所放缓,主要受到整体需求回落的影响(办公楼以及商业用房销售面积增速放缓)。

　　毛利率同比提升明显,期间费用率小幅下降:1)2018年上半年毛利率较上半年同期提升了5.05个百分点,石膏板业务毛利率同比提高了6.07个百分点,产品涨价幅度超过原料上涨是毛利率提升主要原因。分季度来看,2018Q1-Q2毛利率分别为35.48%、36.65%,同比提高了7.82和3.32个百分点,Q2毛利率环比Q1提升幅度小于往年。2)整体期间费用率较上年同期下降了0.8个百分点,涨价带来的收入快速增长是费率下降主要原因。

　　经营性现金流大幅改善,诉讼费用较上年同期减少:1)资产负债表持续改善,存货和应收账款周转率较上年同期均有所提高,同时资产负债率进一步下降至20.9%。2)现金流方面,收现比持续保持较高水平,付现比较上年同期有所下降,应付款较年初增加近2.7亿元,增加了对上游供应商的账期占用,经营性净现金流净额改善明显。3)另外,期内美国石膏板诉讼事项发生的费用支出较上年同期明显减少(减少金额超过7000多万元)。

　　投资建议:石膏板的渗透率提升稳定而确定,公司依托行业龙头地位进一步内生外延扩张的步伐稳定而确定,海外产能在未来几年或成为新的亮点。环保趋严和产业政策进一步推动公司市占率加速提升趋势,短期还可能造成价格的阶段性上扬,中长期看好公司定价权发挥带来盈利稳定提升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为30.1、38.7、46.3亿元,EPS分别为1.78、2.29、2.74元,对应PE为9.7、7.5、6.3倍;维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济及房地产行业波动产生的风险、原材料及燃料价格上涨的风险、诉讼风险、海外业务拓展不及预期的风险。