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安琪酵母:海外收入有望提速 业绩压制因素逐渐消除
来源:财界网 2018-08-17 10:02:34
  事件:安琪酵母(600298,股吧)发布2018年半年度报告,2018H1公司实现营业收入33.27亿元,同比增长14.33%,实现归母净利润5.03亿元,同比增长19.45%。其中2018Q2实现营业收入16.96亿元,同比增长13.78%,实现归母净利润2.25亿元,同比增长8.40%。

  收入稳健增长,海外业务有望加速。在2017H1基数较高的情况下,2018H1公司仍保持14.33%的收入增长。其中酵母系列实现收入29.50亿元,同增4.25%;包装收入1.84亿元,同增5.39%;奶制品收入0.27亿元,同比下降12.38%;其他主营业务实现收入3.64亿元,同增291.81%。公司在烘焙、保健品、植物营养、酿酒业务等方面增长良好。分业务单元看,保健品增长最快,预计增速在40%左右;YE增速其次,预计增长约20%;国内烘焙酵母作为体量最大的业务单元,预计增速为17-18%,保持稳健的增长。出口业务方面,由于上半年人民币升值,2018Q1出口收入基本持平,2018Q2增速恢复至5-6%。目前受益人民币贬值,预计7月份出口收入增长10%左右,并且下半年将持续受益,海外收入有望加速增长。

  生产效率提升推动毛利率上行,汇率上升叠加利率上升拖累短期业绩。2018H1公司毛利率同比提升0.39个pct至36.58%,酵母系列/包装/奶制品/其他主营业务毛利率同比+2.04/-5.95/+7.74/-11.03个pct。上半年公司未对主导产品提价,同时锁定糖蜜价格后成本持平,酵母系列(收入占比88.67%)毛利率提升主要由于:(1)公司持续推进智能制造大幅提升生产效率;(2)柳州和俄罗斯工厂产能释放,规模效应开始显现;(3)产品结构优化,高毛利率产品占比提升。净利润增速放缓主要系:(1)2018H1汇率上升导致汇兑损失增加;(2)公司以往年度所得税亏损弥补因素消除;(3)融资规模和融资成本增加。2018H1公司销售/管理/财务费用率同比-0.40/-0.41/+0.72个pct至10.20%/6.85%/2.07%。财务费用中,利息支出同比增加约1400万元,主要由于2017H2项目集中投产贷款增加及今年利率上升;汇兑损失同比增加约1300万元,主要由于2018H1人民币升值,预计下半年影响将逐渐消除。

  盈利预测:我们认为酵母行业竞争格局持续优化,公司管理能力加强,护城河坚固。预计公司2018-2020年收入分别为68.02、78.86、90.65亿元,归母净利润分别为10.86、13.74、16.88亿元,EPS分别为1.32、1.67、2.05元,对应PE为20倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。

  风险提示:食品安全风险;渠道下沉不达预期;新品推广不达预期
  • 标签:
  • 安琪酵母,海外收入,投资理财,股票上市
责任编辑: 宋帅龙 IF228
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