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周三机构一致看好的大金股
来源:财界网 2018-07-25 08:59:09
  一、上海机场(600009,股吧):商业变现能力再上一台阶,中期价值显著

  类别:公司研究机构:国金证券(600109,股吧)股份有限公司研究员:苏宝亮日期:2018-07-24

  上海机场(600009,股吧)免税新协议落地,我们测算2019年上海机场(600009,股吧)免税业绩增量为17.0亿,新协议共将提供净利润增量192.5亿:我国主要枢纽机场进入流量变现阶段,商业租赁收入高速增长。其中又以免税租赁收入为主要来源,上海机场(600009,股吧)免税新协议保底销售提成总额为410亿,提成率提高至42.5%。2022年前,T1航站楼尚未包含至新协议中,保底销售额预计高于实际销售额,新协议条款略超预期。新合同期内上海机场(600009,股吧)预计实际提成收入为526.2亿,将大幅增厚公司业绩,上海机场(600009,股吧)商业变现能力更上一台阶。

  起降架次增速短期不会有较大幅度回升,旅客吞吐量增速稍有回暖,国际线成为亮点:5月上海机场(600009,股吧)时刻处罚取消,但由于空域和空管保障资源等因素限制,客运加班、包机数量较少,上海机场(600009,股吧)起降架次增速依然维持低位,5月/6月,分别同增仅2.4%/3.7%。同时上海机场(600009,股吧)航空需求旺盛,客座率提高,并且宽体机占比提升1.5pct,旅客吞吐量增速与飞机起降架次增速出现剪刀差。另外上海机场(600009,股吧)定位国际复合枢纽,积极完善国际航线网络,依靠国际航线更高的收费标准,航空业务收入仍将保持稳步增长态势。

  投资收益是上海机场(600009,股吧)利润重要来源,仍会稳定贡献业绩:德高动量受益经营规模不断扩大,将逐步打开业绩增长空间,我们测算卫星厅投产,德高动量将增厚公司投资收益约1.7亿。浦东航空油料受益油价稳步上涨和机场业务量提升,录得快速的净利润增长和更高的净利率。我们认为由于采购原油与实际销售时的时间差,油价上涨时,采取市场调节价的外线航班航油销售差价提高,是油料公司利润近年快速提高的主要原因,预计将继续提供稳定的投资收益。

  投资建议

  上海机场(600009,股吧)2017年以来股价表现良好,上涨幅度已超过130%,估值水平不断提升,目前对应2018年PE估值已达27倍。不过我们认为上海机场(600009,股吧)中期仍然具有成长空间,投资价值显著。中期旅客吞吐量将达到1亿人次,同时免税业务持续高增长,净利润有望达到80亿。我们预测公司2018-2020年EPS为2.27/3.01/3.20元,对应PE为27/21/19。通过DCF和PE估值,给予目标价76.5元,对应目前股价超过20%空间,维持“买入”评级。

  风险

  新建卫星厅成本增量超预期,免税新协议低于预期,突发性事件影响。

  二、安科生物(300009,股吧):业绩符合预期,生长激素持续稳定增长,研发稳步推进

  类别:公司研究机构:华安证券股份有限公司研究员:华安证券研究所日期:2018-07-24

  业绩:生长激素持续高增长,全年业绩增速有保障。

  上半年公司业绩持续稳定增长,主打产品生长激素持续高增长,预计收入增速在40%以上;扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要是因为非经常性损益影响,2018年上半年非经常性损益影响820万元,2017年上半年1841.56万元(其中处置子公司投资收益约1400万元)。同时,苏豪逸明、中德美联业务开展及收入确认主要在下半年,上半年业绩贡献较少,预计全年业绩增速较上半年更快。

  研发:各研发项目稳步推进。

  生长激素水针剂型已被纳入优先审评,有望下半年上市;生长激素新增的Noonan综合征和SHOX基因缺少但不伴GHD患儿适应症已获药监局受理;长效重组人生长激素已进入临床入组阶段;富马酸替诺福韦二吡呋酯注册申请已获受理;HER2单抗已进入III期临床入组阶段,进度处于国内前列;博生吉安科CAR-T疗法的临床申报已获受理;“重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液”已启动I期临床试验。

  盈利预测与评级。

  近年来公司坚持生物药为主,精准医疗和中西药为两翼的发展战略:1)生长激素粉针持续高增长,水针进入优先审评,有望2018年年中上市;长效剂型已经进入临床入组阶段;2)精准医疗领域已实现单抗(PD-1、HER-2、抗VEGF)、CAR-T和溶瘤病毒三大前沿领域布局,收购中德美联进入法医检测(持续高增长),参股三叶草基因、基因测序仪供应商湖北三七七,形成从仪器、试剂到技术服务的一站式体系。其中HER2单抗已正式启动III期临床,博生吉安科CAR-T疗法的临床申报已于1月获得受理。我们维持前期对公司的业绩预测,2018/2019/2020年EPS0.37/0.48/0.62元,对应当前股价PE分别为51/40/31倍,维持“买入”评级。

  三、海康威视:传统安防稳健成长,创新业务期待未来

  类别:公司研究机构:华金证券股份有限公司研究员:蔡景彦日期:2018-07-24

  公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入208.8亿元,同比上升26.9%,毛利率44.5%,同比上升1.8个百分点,归属于上市公司股东的净利润41.5亿元,同比上升26.0%,每股收益0.445元,同比上升25.8%。第二季度单季度实现销售收入115.1亿元,同比上升22.4%,归属上市公司股东净利润23.3亿元,同比上升28.8%。

  点评:

  海外收入增速放缓,创新业务值得期待:公司上半年销售收入同比上升26.9%,为208.8亿元,从市场分布看,海外市场的增长速度为26.7%,国内市场为27.0%,尽管公司认为海外市场需求的不确定性较大,但是凭借在产品和渠道的持续开拓,依然在海外获得了可观的规模成长。从产品方面看,前端产品、后端产品和中心控制设备依然是公司业务收入的主要来源。值得关注的是,公司2017年年报开始披露的智能家居业务收入在2018年上半年实现7.26亿元,同比大幅提升57.8%。此外,创新业务的收入在2018年上半年实现了3.81亿元,同比大幅提升147.2%,并且大幅度超越了2018年上半年的收入水平,尽管基数较低,但是未来的成长值得期待。

  产品毛利率上升,销售研发投入增加:在产品分布方面,除后端设备外,其余各项产品毛利率水平均出现了上升。但在市场分布方面有所差异,国内市场毛利率上升5.0个百分点,海外市场则下降了5.7个百分点,主要是由于产品结构的变化中国内市场高端提升带来了高毛利产品增加,综合毛利率同比上升1.8个百分点达到44.5%。公司在市场拓展,新产品研发和项目推进上持续投入需求较高,研发支持较大,上半年的销售费用率和管理费用率分别上升2.1和2.0个百分点。由于公司利息收入的增加以及二季度取得的汇兑收益,上半年的财务费用率为-0.8%。财务费用的下降与增值税返还导致的其他收益的增加,使得公司净利润的增速略高于收入的增速。

  业绩持续稳健成长,产品渠道创新引领公司扩张:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为15%~35%,与中期业绩26%的净利润增速基本相当。安防行业在全球和国内市场的需求随着反恐、预防极端主义等要求提升而持续释放,对于产业龙头企业保持利好态势。从公司层面看,一方面在国内市场通过生产基地建设、人员规模扩张、AI产品创新等稳固龙头地位,另一方面也在海外包括发达国家和新兴市场推动符合地区发展需求的产品和业务模式,布局全球,保持稳健的业务扩张态势。另外,除了传统安防以外,公司在智能家居、智能汽车、工业视觉等视频监控的衍生产业中内外兼修,合作共赢,成为未来扩张中值得期待的潜力领域。

  投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.26、1.55和1.88元。净资产收益率分别为29.6%、29.1%和28.2%,给予买入-A建议。

  风险提示:国内市场政府订单需求增速不及预期;渠道市场方面仍然存在价格竞争的压力,对公司盈利能力产生不确定性;新产品及创新业务的拓展速度不及预期。

  四、盛通股份发布2018H1快报:出版和教育业务实现双增长,归母净利润同比增速达66%

  类别:公司研究机构:国金证券(600109,股吧)股份有限公司研究员:唐川日期:2018-07-24

  7月23日,盛通股份发布FY2018H1业绩快报,其中营收8.56亿,+63%YOY,归母净利润5023万,+66%YOY;基本每股收益为0.16元,+60%YOY。

  营分析2018年上半年,盛通股份营业总收入8.56亿元,+63%YOY;营业利润5173万元,+122.25%YOY;利润总额5968万元,+68.16%YOY;归属于上市公司股东的净利润为5023万元,+66.33%YOY;基本每股收益0.16元,+60.00%YOY。

  公司业绩增长的原因有:①出版服务行业集中态势明显,公司出版服务云平台项目效益不断增强,出版综合服务板块盈利能力持续提升②公司全资子公司北京乐博乐博教育科技有限公司业绩增长稳定,其中营业收入同比增长22.48%,净利润同比增长34.12%。

  业务领域不断延拓,素质教育板块建设持续进行。公司加快投资并购的步伐,持续布局STEAM教育健康格局。①收购机器人(300024,股吧)教育龙头乐博教育,2017年1月开始并表,驱动业绩增长。公司通过收购乐博教育,切入机器人(300024,股吧)教育领域,打造STEAM教育第一股。乐博教育凭借其在机器人(300024,股吧)教育市场领先地位,为STEAM品牌塑造提供有力保障。直营网点有计划扩张,截至2017年底,公司在25个省及直辖市,拥有93家直营店和190家加盟店,覆盖全国所有一线、二线城市,涉及所有三、四线发达城市。②2017年,子公司入股编程猫(少年编程)、小橙堡(儿童剧),实现优势互补、资源整合。盛通进一步塑造STEAM教育品牌,未来教育产业链可期。

  资建议STEAM教育需求持续增长,政策催化不断,如近期教育部门拟将编程纳入必修体系,认知需求提升+政策持续催化下,未来3-10年STEAM教育有望持续享受行业红利,公司作为STEAM教育最大供应商之一,将很大程度享受行业红利。此外,公司印刷主业同样迎来快速增长,主要原因是去产能背景下,公司作为印刷龙头企业,体现出较强竞争优势。我们预计18-20年EPS分别为0.40元、0.48元、0.56元,对应PE为26x、22x、19x。建议18年积极关注盛通股份,给予买入评级,目标价15元。

  风险提示:出版业务成本增加或环保要求增高;教育业务拓展不及预期;新开网点招生不及预期;行业竞争激烈等风险。

  克明面业深度报告:产业链一体化发展,龙头优势日渐明显

  类别:公司研究机构:国海证券股份有限公司研究员:余春生,陈鹏日期:2018-07-24

  挂面行业增长潜力依旧较大。挂面行业市场规模从2009年的144亿元增长到2015年的462亿元,保持较快增长,未来行业增长潜力依旧较大,面条行业增长主要来源于:(1)南方人吃面习惯改善,吃面频率增加;(2)随着生活水平的提升,消费者对品牌越来越注重,加上环保、成本上涨等因素导致小作坊加速退出,市场份额会逐步向克明等龙头集中;(3)随着消费升级演进,高端产品及功能、口感创新产品将维持高增长。

  克明龙头优势日渐明显。(1)管理层务实专注,用心制面30年,铸就好的口碑;(2)克明在面条工艺上很强,对口感极致追求,具备品质优势;(3)利用哈萨克斯坦优质的有机小麦作为原材料,从源头保证挂面产品品质;(4)公司产业链一体化,2020年面粉完全自给,进一步降低成本,预计能贡献毛利率2-3个点;(5)公司建成辐射全国生产基地和遍布全国的营销网络,市占率遥遥领先;(6)预计2018年销售45万吨,销售规模行业领先,而且公司是上市公司,具备资金优势,其他竞品贷款很多。

  鲜湿面仍以小作坊为主,克明有望抢占再成龙头。鲜湿面营养健康,又具有方便快捷的特点,目前消费以B2B为主,主要供给餐饮,随着生活水平的提升,外出就餐增加,餐饮行业的持续增长带动鲜湿面快速增长。目前行业市场空间较大,行业仍以小作坊为主,公司在湖南南县、长沙、湖北武汉、四川成都、河南以及后续在华东地区建有生产基地,可辐射方圆300公里,预计2020年公司鲜湿面有望大力发力,在B2B领域再创辉煌。

  方便面品类分化孕育机会,五谷道场协同发展。预计2021年中国方便面市场规模约937亿元,目前行业虽然有康师傅、统一等巨头,但随着消费能力、消费区域、消费人群的差异越来越明显,方便食品行业开始注重针对细分领域的产品研发,提升个性化体验,品类分化带来新的商业机会。近年来随着健康、低脂饮食理念的传播,非油炸方便面具备“健康”、“营养”的特点,显示出强劲的增长势头。参考日本30%的非油炸方便面占比,中国非油炸方便面占整体比重仅2%,潜在增长空间较大。五谷道场在非油炸领域深耕多年,产品契合健康消费趋势,具备强大品牌影响力,克明面业收购五谷道场后,有望通过成本、管理、渠道方面的协同实现较好发展。

  未来三年有望较快增长。(1)产业链一体化降低成本:公司正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸,实现产业链一体化,预计2020年完全实现面粉自给,进一步降低成本,预计能贡献2-3个点毛利率;(2)营销策略调整得当,实际效果已逐渐显现:公司2016年底对产品过激的提价行为导致丢失了部分市场份额,拖累2017年业绩,公司及时进行营销策略调整,提价过激行为的负面影响带来的低基数+营销策略调整得当为公司2018年业绩带来高增长;(3)并购业务有望扭亏为盈:公司2017年6月成功竞得中粮所持五谷道场100%股权及5368万元债权,通过渠道互补、员工激励、成本压缩措施,充分发挥双方协同效应,并购业务业绩有望实现扭亏为盈。

  积极回购股份,员工激励充分。公司拟用自有资金进行股份回购,回购总金额不超过人民币2亿元。公司推出两期员工持股计划,第一期员工持股计划已于2017年5月完成买入,买入均价16.64元(2017年分红后16.24元)。第二期员工持股计划于2017年11月完成买入,买入均价15.45元(2017年分红后15.25元)。两期员工持股占总股本9.33%,员工持股按照2:1杠杆,假设按5%付息,则目前员工持股成本预计要达到18元/股左右。2018年7月,公司发布股票期权激励计划,拟向激励对象授予权益总计1721万份,行权价格为13.41元。我们认为,公司通过员工持股计划、股权激励计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,长期来看有望通过激励推动公司业绩稳步增长。

  大股东股权质押无需过分担忧。7月18日公司公告大股东克明食品集团将其所持有的公司1500000股进行质押,本次质押主要是对非公开发行可交换公司债券之换股事宜等进行担保。截至2017年7月18日,大股东克明食品集团持有公司股份147870000股,占本公司股份总数的44.33%,累计质押134500000股,占其所持有本公司股份的90.96%,占公司股份总数的40.32%。从大股东股权质押比例来看比较高,但大股东股权主要质押给银行,银行股权质押折扣比较低,一般在3-4折,即使按4折算,克明大股东的股权质押平仓线在6-7元,离当前股价仍有7元以上的距离,投资者无需过分担忧大股东股权质押平仓风险。

  投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.78元、1.00元,对应PE分别为23X、18X、14X,公司并购业务扭亏为盈,产业链一体化提升毛利率,未来三年有望较快增长,员工持股激励到位,维持“买入”评级。

  风险提示:食品安全风险;市场拓展的不确定性;新品不达预期;并购业务发展的不确定性;募投项目建设进度不及预期;大股东股权质押带来的不确定性。

  五、岭南股份:可转债获批,大额框架协议签订,业绩有望高增

  类别:公司研究机构:国金证券(600109,股吧)股份有限公司研究员:黄俊伟日期:2018-07-24

  7月23日,公司发布公告,公司公开发行可转债获证监会核准,面值总额6.6亿元,期限6年。批复自核准发行之日起6个月内有效。同时,公司公告签署了《生态湿地项目战略合作框架协议》,由公司在杭州市富阳区江南新城进行生态湿地公园等项目的建设,总投资达50亿元。

  经营分析

  可转债获批缓解资金压力,框架协议有望助力业绩高增。1)本次发行可转换公司债券募集资金总额6.6亿元,主要用于乳山市城市绿化景观建设及提升改造PPP项目(项目总投资5.52亿元,拟以可转债资金投入2.6亿元)和邻水县御临河关门石至曹家滩及其支流综合整治PPP项目(项目总投资6.98亿元,拟以可转债资金投入4亿元)。可转债获批,公司资金压力将获得极大的缓解;2)由于公司PPP项目单体金额均较小,我们预计PPP融资落地比例相较其他园林公司更高;3)50亿元框架协议的签署继续推动公司“大生态”产业实施落地,项目的顺利进行将助力公司业绩高增。

  订单饱满保证业绩,预计中报增速50%-100%。1)公司2018年上半年已公告订单达101.7亿元,同比增长20.3%。我们预计公司在手订单约350亿,订单与2017年营收比超7倍,叠加框架协议陆续落地,未来业绩高增有保障。公司预计2018上半年归母净利增速50%-100%;2)根据我们预计,公司2018年业绩将达10亿元,其中文旅业绩达2.6亿元,传统业务及水治理为7.4亿元,若给予文旅部分20倍PE,则传统业绩及水治理估值仅5.5倍,在2017/2018E增速86%/100%的情况下明显偏低。

  PPP行业进一步规范,长期利好融资能力强、管理规范的企业。截止至6月末,财政部PPP库共有项目12394个,金额16.93万亿,较5月末减少172个,金额减少355亿元。6月入库项目数和金额有一定的回升,退库规模逐渐回落,行业正本清源仍在继续。据凤凰财经7月10号报道,有关部门正在研究制定防控地方政府债务风险的文件。PPP行业进一步规范,行业整体或将告别高速增长,但融资能力强、管理规范的企业将受益。

  投资建议

  我们预计公司2018/2019年EPS为0.98/1.47元,给予目标价18-20元,对应2018年PE18-20倍。

  风险提示:利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期。

  六、精锻科技:全球汽车精锻齿轮龙头,单车价值量提升打开成长空间

  类别:公司研究机构:国盛证券有限责任公司研究员:郦莉日期:2018-07-24

  二十余年深耕细作,打造全球汽车精锻齿轮龙头。公司成立于1992年,深耕汽车精锻件二十多年,具有全球竞争力:其中拳头产品差速器齿轮目前国内和全球市占率分别约30%和10%。受益于主要客户大众变速箱产能的持续释放和公司配套率的提升,结合齿齿轮成为近期公司新的业绩增长点,此外公司通过收购布局的VVT产品等,也将成为成长的重要动力。

  忆往昔:供给需求共同发力,打造九年十二倍业绩表现。供给端:汽车齿轮属于重资产行业,业绩的释放需要前期产能的持续投入,公司固定资产+在建工程九年翻了十倍,是业绩增长的基础;需求端:公司近年来不断开拓优质客户,结构持续优化。2017年公司的主要客户为大众、GKN、格特拉克、AAM和上汽等,合资外资客户配套产品的销售额占比超过95%。依托自身出众的产品性能和与外资同行相比具有优势的价格,通过供给端和需求端的共同发力,公司走出了九年十二倍业绩的亮眼表现。

  看未来:单车价值量提升打开成长空间,新产能投入提供业绩释放基础。公司为DCT变速箱配套的产品从差速器齿轮扩展至结合齿齿轮轴、驱动盘毂等20余个零部件,单车价值量最高约1000元;此外公司新布局的电机轴和VVT产品的单车价值量也在百元以上。受益于DCT、VVT等渗透率的提升,公司在售产品的国内市场空间将达到240亿元左右,远高于公司17年11.3亿元的营收规模和目前差速器齿轮15亿元左右的市场空间。同时,公司开始进入新一轮产能投入期,天津、姜堰和宁波三个新项目的投资总额达到12亿元以上,与公司目前的固定资产基本相当为公司后续业绩的持续增长提供保障。

  盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.10、3.72、4.42亿元,对应EPS分别为0.77、0.92、1.09元/股,按照最新收盘价13.70元计算,对应PE分别为17.9、14.9、12.6倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。

  风险提示:产能建设进度不及预期;盈利能力明显下滑;新产品推进速度不及预期;假设可能存在误差。

  七、顾家家居:渠道、品类皆优,管理、格局支撑长期成长

  类别:公司研究机构:西南证券(600369,股吧)股份有限公司研究员:蔡欣日期:2018-07-24

  软体龙头业绩持续高增长:公司是国内软体家具行业龙头,近几年发展势头良好,营收、净利润持续快速增长。2017年公司实现营收66.7亿元,同比增长39%,实现归母净利润8.2亿元,同比增长43%。公司所在软体家具行业规模超千亿,集中度提升和功能沙发崛起是行业主要看点,公司在渠道、品类和产能上都有充分的前瞻性布局,龙头优势突出,引领行业发展。

  渠道布局:内销快速扩张,外销稳步推进。在行业集中度提升的背景下,渠道布局是龙头企业抢占市场份额的重要措施。内销方面,公司渠道布局数量和质量齐升。2017年公司在全国范围内的总门店数达到3500家,渠道下沉空间巨大,未来计划每年新开400-500家,充分享受渠道拓展红利。同时公司通过大力促销、加强人才储备、加强售后服务以及拓展经营品类,单店销售显著提升。外销方面,公司聚焦核心客户,前五大客户销售持续放量,带动外销近6年的复合增速达到22%。大宗方面,公司入股恒大,签订战略合作协议,逐步拓展大宗业务,是公司发展的新看点。

  品类拓展:架构创新和外延并购助公司各品类均衡发展。公司以沙发为核心,横向纵向分别积极推动配套产品、软床/床垫和功能沙发等品类的发展,软床及床垫过往6年营收复合增速达到46.7%,功能沙发占沙发总营收比例超过15%,多品类布局显成效。公司引进职业经理人,提升管理水平。借鉴美的经验,实行二级事业部制,提升管理和内部合作效率。外延并购方面,公司先后拿下La-z-boy中国区经销权、收购NatuzziS.p.A国内的销售公司、全资收购ROLFBENZ、以及参股澳洲Nickscalilimited,围绕大家居均衡布局。

  产能扩张:产能扩建逐步落地,全国布局突破销售瓶颈。公司各品类销售产能比保持高位,公司制定“百亿”基地的规划并逐步实施,华东二基地(嘉兴)已经进入建设阶段,预计2018年年底前竣工;华中(黄冈)基地已经完成项目论证与选址,公司当下总产能为148万套软体家具,未来预计产能将达到385万套软体家具和400万方定制家具,产能布局从华东扩张至全国,辐射半径显著扩大,销售半径限制得以解决。

  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为2.55元、3.21元、4.05元,对应PE分别为26倍、21倍和16倍。考虑到下半年逐步进入估值切换行情,参考行业19年23倍估值水平,由于公司属于行业龙头享受一定估值溢价,给予公司19年25倍PE,目标价80.25元,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅波动的风险,政府补贴不及预期的风险,汇兑损益大幅波动的风险,贸易战使公司美国市场销售波动的风险,产能释放不及预期的风险。

  八、苏泊尔2018年中报业绩快报点评:内销持续强劲增长,长期成长路径清晰

  类别:公司研究机构:光大证券(601788,股吧)股份有限公司研究员:金星,甘骏日期:2018-07-24

  公司发布2018年中报业绩快报,2018H1收入88.5亿元,同比+25.3%,利润总额9.4亿元,同比+27.6%,归母净利润7.4亿元,同比+22.6%,EPS0.90元。2018Q2收入39.6亿元,同比+30.6%,利润总额3.4亿元,同比+27.6%,归母净利润2.9亿元,同比+24.5%。

  点评:内销持续强劲增长,外销增长平稳。公司18Q2内销增速依然快于外销,预计达到30%以上,外销仍处淡季,在较低的基数下实现平稳增长。分产品看,内销中炊具和电器业务均实现较快增长,导致收入增速略超市场预期。展望18H2,预计内销收入继续保持20%以上增长,外销进入旺季后增速有望显著提升,根据和大股东SEB的关联交易预计,外销增速预计将达到20%以上。

  毛利率继续回升,费用管控良好,所得税率短期扰动。18H1公司毛利率同比上升0.47pct,预计主要因为:1)原材料价格稳定,公司通过推新品成功消化成本压力。2)内销增速快于出口,拉高整体毛利率。期间费用控制良好,管理费用率同比小幅下降0.03pct,因增加营销资源投入,销售费用率小幅上升0.21pct,资金投资回报同比有较快增长。因母公司和武汉子公司高新企业技术认证到期,导致18H1所得税率从15%上升到25%,导致归母净利润增速低于利润总额增速,预计年内(18Q4)重新申请成功,全年仍适用15%的所得税率。

  成长逻辑清晰,业绩确定性凸显,维持全年收入增速20%左右,利润增速25~30%的预判。内销层面,公司产品扩张能力已得到印证,厨卫新品(烟灶/水杯/刀具)、生活电器(吸尘器/熨斗等)将持续贡献增量。品牌层面,公司通过建设高端炊具产业园等系列运营手段,有望逐步提升Lagostina、Krups、WMF三大高端品牌在国内的竞争力及收入。出口层面,公司预计18年向SEB销售48.9亿元,同比+32%,炊具(WMF贡献增量)和电器订单均加速向公司转移,考虑上海赛博追溯调整,预计全年外销收入增长20%以上,下半年外销订单加速增长。公司接手上海赛博后,有望做大其规模,提升盈利能力,并且随着绍兴基地二期建成,承接更多生活电器订单。

  投资建议。

  公司2018H1内销持续强劲增长,收入增速略超市场预期,业绩亦保持快速增长。后续出口订单转移加速+内销多品牌/新品类的逻辑将持续兑现,全年维持收入增速20%左右,利润增速25~30%的预判。维持2018-20年EPS为2.05/2.52/3.01元,对应PE25/20/17倍,三年复合增速23%,中报业绩再度凸显公司业绩确定性,维持“买入”评级。
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责任编辑: 曹金 IF142
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