扫面二维码
下载 《财界新闻》APP
扫面二维码
下载 《财界新闻》APP
地方PPP政策出新招 四股受益
来源:财界网 2018-07-13 08:58:52
  据媒体报道,近期,多地针对PPP的发展陆续出台政策。在防风险、规范发展主基调下,这些地方也明确鼓励在旅游、环保、新型城镇化等领域发展PPP。规范发展和风险防控依旧被放在首位。福建针对债务风险、金融风险和项目风险三个方面提出了举措,强调严守“四个不得”和支出10%“红线”,要求超限额地区一律不得新增安排一般公共预算支出用于PPP项目等。重庆要求,对于PPP项目资本金,将进行“穿透原则”审查。

  一、国祯环保:中报业绩超市场预期,资本金投入保障全年业绩高增长

  研究机构:东吴证券分析师:袁理撰写日期:2018-07-12

  事件:公司发布半年度业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润-1.42亿,同比增长105%-135%。

  工程+运营业务齐发力,中报业绩超市场预期:根据公司公告,伴随着在手项目稳步推进与实施、水环境运营类项目运营规模增长,上半年运营服务收入与工程建造服务收入增长明显,预计实现归母净利润-1.42亿(非经损益对净利润的影响约110万元),同比增长-135%,超出市场预期。根据公司2017年年报,运营收入为9.63亿,占比营收总额为36.64%;贡献毛利约为3.76亿,占比毛利总额为,今年伴随在建项目(新建+改造,且地方政府均有保底水量承诺)逐步投产,预计运营收入仍将实现稳定高速增长!根据我们的测算:资本金投入有保障,项目推进和业绩释放可期:假设公司全年需完成亿项目投资,资本金占比为25%,对应资本金投入为7.5亿元;工程项目以EPC为主,且按照项目进度付款,因此假设工程项目资本金投入为2亿元,加总后资本金投入需求为11亿;2017年公司经营性净现金流为3.82亿,且截至2018年一季度末公司在手货币资金7.64亿,考虑到公司目前负债以银行贷款为主,股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等其他融资手段尚未启用,资金层面保障项目推进和业绩释放可期。

  再次强调核心逻辑:在PPP公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n值得期待!结论:业务扎实布局,现金流支撑发力,业绩三年复合增长50%,2018年PE为18倍。

  盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.77、元,对应PE分比为18、12、8倍,维持“买入”评级。

  风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期

  二、龙元建设(600491,股吧):业绩符合预期,定增融资完成加速PPP项目执行

  研究机构:申万宏源分析师:李杨,李峙屹撰写日期:2018-05-04

  公司2017年净利润同比增长74.1%,18Q1净利润同比增长80.9%,符合我们的预期。2017年公司实现营业收入178.7亿元,同比增长22.5%,其中与PPP项目相关的施工收入贡献收入42.3亿,同比增长410%,PPP项目投资运营收入贡献2.66亿,同比增长158%,公司全年实现归属于上市公司股东净利润6.07亿元,同比增长74.1%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入39.66亿/42.87亿/43.04亿/53.16亿,同比增长-2.88%/35.52%/32.66%/29.76%,单季分别贡献利润1.19亿/1.13亿/1.32亿/2.42亿,同比增长73.49%/82.71%/80.03%/67.63%,2018Q1实现营业收入53.98亿元,同比增长36.11%,实现净利润2.16亿元,较去年同期增长80.91%,公司17年至18Q1净利润高增长主要为PPP业务收入占比提升贡献。

  PPP业务逐步落地改善公司盈利能力,公司17年净利率提升1.02个百分点,18Q1净利率提升1.02个百分点。2017公司综合毛利率较去年同期基本持平,剔除“营改增”影响,营业利润率同比提升1.29个百分点,主要系PPP业务毛利率(12.46%)高于传统建筑施工业务(7.16%),后续随着PPP收入规模不断扩大、利润比重逐步提高,公司盈利能力有望继续获得提升;17年公司期间费用率同比提升0.05个百分点至2.69%,主要系财务费用率同比提升0.07个百分点至0.68%所致,一方面系公司根据发展需要补充流动资金与相关业务借款较多,支付资金成本上升,另一方面去年同期产生较多汇兑收益对财务的正向贡献消除;17年公司销售费用率同比下降0.03个百分点,管理费用率去16年基本持平,公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.87个百分点至0.55%,综合影响下公司净利率提升1.02个百分点至3.42%。公司2018Q1综合毛利率为9.64%,同比提升1.0个百分点,18Q1公司经营业务有所增加,管理费用率同比下降0.34个百分点至2.40%,财务费用率同比提升0.39个百分点至1.10%,综合影响下2018Q1公司净利率提升1.02个百分点。

  17年公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出38.24亿元,18Q1同比多流出12.86亿元。17年公司经营活动现金流量净额为-4.15亿元,同比多流出15.72亿元,收现比69.6%,同比下降25.1个百分点,付现比49.36%,同比下降11.16个百分点,投资活动产生的现金净额由于PPP项目大力推进同比多流出22.5亿元(主要为支出PPP项目前期款项37.1亿),18Q1公司经营活动现金流净额-9.33亿,同比多流出8.26亿,投资性现金流净额同比多流出3.97亿元,但现金流出已较17Q4已有明显改善,18Q1公司应收账款环比17Q4下降22.5亿元,预收款环比增加5.43亿元,长期应收款环比17Q4增加15.35亿,存货环比增加13.79亿元,公司PPP项目启动期投资款支出造成前期现金流出较大,后续随着银行融资逐步到位有望得到改善。

  积极推进PPP业务,加快实现转型升级:1)加大运营资源投入,完善PPP全生命周期产业链结构。

  坚定PPP为战略发展方向,17年在以母公司为主体、龙元明城和杭州城投为两翼的基础上,控股或参股成立了龙元天册、龙元养护、益城停车等专业运营机构,不断加大运营类资源投入,截止目前公司累计与超过60家品牌运营商建立了战略合作伙伴关系,形成了“一体两翼+N专业公司”的格局,为公司在PPP重运营的新时代提升核心竞争力奠定了坚实的基础。2)公司承接项目优质,利润率水平较高。公司对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,2015年承接PPP业务76.53亿元,2016年承接223.8亿元,2017年承接320.8亿,全年成立SPV公司21家(截止17年底公司共投资设立SPV公司40家),SPV公司的快速落地为PPP项目的施工与融资奠定了良好的基础,公司承接的PPP项目覆盖市政、交通、农林水利、社会事业等领域,项目优质,为后续业绩的释放提供充足保证。3)融资能力突出,定增用于PPP项目保障业务发展,发行底价构筑一定安全边际。公司通过多种方式融资支持PPP业务发展,除债券融资外,18年4月公司第一期应收账款ABS获得上海证券交易所批准,注册规模为5.19亿元,期限为2.5年,成为国内首单民营企业作为原始权益人获批注册的工程类应收账款ABS产品;同时公司以10.71元/股的价格非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元用于PPP项目投资,定增发行底价与目前股价倒挂15%,构筑一定安全边际。

  上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:公司在手订单执行顺利,定增完成后PPP项目开展保证能力加强,上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18-20年净利润为10.03亿/14.02亿/18.93亿,原值(8.88亿/12.44亿),增速分别为65%/40%/35%;对应PE分别为14X/10X/7X。

  三、铁汉生态:生态布局逐渐成型,订单高增助业绩增长

  研究机构:广发证券(000776,股吧)分析师:姚遥撰写日期:2018-04-19

  业绩维持高增长,毛利率有所下滑

  公司17年实现营收81.88亿元,同比增长79%,连续两年高增;实现归母净利/扣非归母净利7.6/7.2亿元,同增45%/47%。公司拟每10股转增5股派0.5元。公司预计18年一季度归母净利润亏损0.7-0.75亿元,较16年亏幅增加(16年为-0.04亿元),主要系股权激励费用较高。公司17年毛利率/净利率25.22%/9.26%,同比下滑1.6pct/2.3pct,主要系生态环保业务竞争激烈毛利率下降3.95pct。公司17年Q1-Q4归母净利润分别为-0.04/2.7/1.9/3亿元,同比分别-7%/+50%/+71%/+27%,Q4归母净利润增速明显放缓,可能受环保停工影响,项目进度有所放缓。

  经营性现金流同比下降,资产负债率有所提升

  公司17年经营性现金净流量为-8.55亿元,同比下降36.2%,主要是PPP项目投资较多且工程回款较慢。公司收现比/付现比分别为57%/61%,分别下降6%/4%。公司17年资产负债率为68.7%,较16年上升14.6pct,主要系公司17年发行11亿元可转债和2亿元的短期融资券,导致公司资产负债率提高。

  瞄准生态环保与旅游业务,全国化布局逐渐成型

  公司17年环保/园林绿化/旅游营收分别37.8/32.8/9.2亿元,同增254%/15%/79%,占比46%/40%/11%,毛利率为26.4%/24.5%/25.2%,毛利占比分别为48%/39%/11%。在生态治理和乡村振兴战略下,公司生态环保和旅游业务增速亮眼,逐渐成为公司发力的主要方向,未来业绩有望放量。17年西南/华南/西北/华北营收为27.8/21.2/10.5/8.4亿元,同增65%/71%/416%/10%,占比34%/26%/13%/10%,业务地区分布优化,西北业务高速增长。根据公司公告,近期新疆政府对PPP项目进行整理和筛查,公司在新疆区域合计约41.7亿元的项目暂时停工,可能对18年业绩产生一定影响。

  民企龙头受益于PPP政策红利,公司订单有望持续稳定增长

  公司17年中标金额318.2亿元,同增161.2%,其中PPP项目合计金额257.35亿元,占比81%。18年以来新签订单144亿元,预计18年中标项目金额500亿元以上。公司项目质量高,共有8个项目入选财政部第四批PPP示范项目库,成为入库数量最多的园林民营企业。公司多元化融资渠道将有力保障PPP项目的投标和落地。

  激励到位提升内生增长动力,大股东增持彰显信心

  公司实施第二期员工持股计划,资金规模8.4亿元,覆盖近1000名管理层及骨干员工(持股成本12.19元/股);同时实施2017年度股票期权激励计划,向459名核心管理和技术人员授予11431万份股票期权(行权价格12.9元/股),有望为公司业绩发展提供内生动力。此外,大股东增持1.85亿元(均价11.84元/股),彰显对公司发展信心。

  盈利预测和投资评级

  公司盈利预测基本假设如下:(1)营收:公司17年累计中标318.2亿元,同增161%,按17年收入测算订单收入比为3.9倍,订单增速较快且未来业绩保障度较高;(2)毛利率:环保、园林等领域竞争较为激烈,行业毛利率呈下降趋势,公司未来毛利率可能有所下降;(3)期间费用率:公司业务快速扩张导致贷款增加可能提高财务费用率,实施股权激励增加管理费用计提,期间费用率可能有所增加。公司作为生态园林龙头民企,大力发展布局生态环保和生态旅游等业务,新签订单较快增长,在手订单充足,有望持续向收入端转化。预计在PPP强监管趋势下,公司市场份额有望逐步提升。公司实施股权激励激发内生发展动力,大股东增持彰显信心,公司业绩增长可期。我们预计18-20年公司归母净利润分别为11.4/15.9/21.5亿元,对应18-20年EPS分别为0.75/1.05/1.41元,按最新收盘价计算对应18年PE13倍,估值水平较低,维持“买入”评级。

  风险提示:固定资产投资增速下降;订单投标情况低于预期,融资趋紧导致PPP执行暂缓;股权激励计划落实不到位;项目回款周期长等。

  四、美尚生态:信贷宽松促估值修复,充足资金助力业绩增长

  研究机构:国金证券(600109,股吧)分析师:黄俊伟撰写日期:2018-07-03

  行业维系高景气度,货币政策边际宽松或促估值修复。1)1-5月狭义基建投资同比+9.4%增速继续回落。其中生态环保和环境治理业投资同增达36.7%,环保行业维系高景气度。2)现阶段宏观数据进一步走弱(社融腰斩、投资消费增速下滑),信用风险事件继续发酵,贸易战下外部风险上升,预计年内多次降准概率较高,6月24日央行定向降准,6月28日央行发布第二季度货币政策委员会例会会议纪要,指出“稳健的货币政策保持中性,要松紧适度”,边际宽松有利于园林行业项目融资落地。

  充裕订单+多维融资,公司经营风险较低。1)公司2017年中标重大合同达53亿元,订单营收比达2.3倍,2018年新签合同10.8亿元,新签框架协议达40亿元,高质量订单保障公司低风险状态下实现高速增长。2)公司2018年Q1货币资金达12亿元,资产负债率为57%,远低于行业平均值(65%),可融资空间较大。6月14日,公司收到国家发改委对发行PPP项目5亿专项债的批复。同时公司拟增发不超过1.2亿股募集不超过18亿元人民币,若完成后公司资产负债率将下降至45%左右,大幅充实公司资金实力,为公司后续发展提供动力。

  收购成都魔力估值合理,员工持股/股权质押较为安全。1)6月10日,公司签署股权收购框架协议,公司拟收购成都魔力百聚科技有限公司100%股权。通过本次收购,公司将实现智慧园林云服务、智慧工程管理、智慧园林营销的闭合商业生态。2)公司拟收购标的2018-20年承诺业绩达0.47/0.62/0.81亿元,约占公司归净利10%,收购完成增厚公司净利;收购对价5.5亿元,对应2018年PE约12倍,收购价较为合理。2)公司员工持股价14.53元,经估算员工持股信托产品预警线为10.9元,止损价约10.17元,公司现价11.6元,我们认为大股东负有补仓责任情况下公司股价存在较强安全边际。3)公司虽质押率较高但目前仍具有相当安全空间。

  投资建议我们预测公司2018/2019年EPS分别为0.7/1.1元(若考虑增发摊薄后EPS为0.6/0.9元),给予公司6-12个月元目标价位16.5元,对应2018/2019年PE估值24/15倍。

  风险提示:PPP落地不达预期,宏观经济政策风险,并购风险,资产减值风险,极端情况下员工持股爆仓风险。
  • 标签:
  • 地方PPP,旅游,环保
责任编辑: 曹金 IF142
发表评论
遵守中华人民共和国有关法律、法规,遵守《互联网新闻信息服务管理规定》。
尊重网上道德,承担一切因您的行为而直接或间接引起的法律责任。
您在财界网发表的言论,我们有权在网站内转载或引用。
相关推荐
排行