一、宋城演艺:花房重组另启新征程,演艺主业进入二次腾飞期

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光,钟潇日期：2018-07-04

　　六间房战略重组花椒,剥离报表一举多赢

　　“花房”重组,花椒股东以其100%股权认购六间房新增注册资本,且宋城演艺拟向适格投资者出售部分股权使其对新主体持股<30%。本次交易方案一举多赢:1、上市公司将不再并表六间房,可聚焦主业打造纯正的旅游演艺标的,且短期有望获投资收益约5亿元和回笼12亿+现金;2、“花房”重组可“轻装上阵”,兼顾不同阶段收入规模和盈利要求更加灵活谋发展。3、原花椒控股股东奇虎软件将成为新主体控股股东,更好地分享新主体成长。

　　主业看点一:宁乡项目超预期显示低线城市旅游演艺市场广阔

　　公司轻资产首单宁乡项目区位优势并不凸显,但开业半年接待游客200万人次,17.07-18.05共接待游客达300万人次,营收1.2亿元,较公司三亚、丽江、九寨项目开业首年也并不明显逊色,彰显低线城市旅游演艺市场潜力。我们认为:在低线城市人均GDP持续增长,休闲游兴起,交通改善,人口基数支撑的条件下,叠加当地政府支持和宋城产品优势,公司后续低线城市旅游演艺项目容量巨大,中长期有望上看20-30个项目,有效拓展其成长想象空间。

　　主业看点二:18年开启新一轮项目扩张,未来主业增长确定性强

　　二、桐昆股份动态点评:涤纶长丝旺季叠加公司产能释放,业绩同比环比均大增

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举,陈博日期：2018-07-04

　　事件:

　　公司发布2018年半年业绩预增公告,2018年上半年预计公司归母净利润为13.2亿元~13.8亿元,同比增长112.7%~122.4%。从单季度来看,预计2018年Q2归母净利润为8.19亿元~8.79亿元,环比增长63.5%~75.4%,同比增长173.9%~194.0%。

　　投资要点:

　　消费旺季来临,涤纶长丝供需向好,公司是涤纶长丝龙头,产品价差同比扩大,趋势上行,公司利润空间不断增大。公司新建项目的投产,产销量增加,涤纶长丝价差上行,单位产品盈利能力显著增强。从我们跟踪的POY、DTY和FDY价差数据看,POY2018至今平均价差(POY-0.563*PX-0.336MEG)为2932元/吨,同比增长15.2%,最新价差3075元/吨;DTY2018至今平均价差(DTY-0.563*PX-0.336MEG)为4464元/吨,同比增长6.9%,最新价差4650元/吨;FDY2018年至今平均价差(FDY-0.563*PX-0.336MEG)为3383元/吨,同比增长16.6%,最新价差3400元/吨。当下正值涤纶长丝消费旺季,产品价格和价差有望持续上行。从涤纶长丝供需看,我国涤纶长丝新增产能增速约4%,随着国家一带一路、二孩政策、消费升级的政策影响,涤纶需求总量和质量仍保持较高增长,预计需求增速超过7%,供需格局向好。

　　预计2018年公司涤纶长丝产能和产量可达570万吨/年和500万吨,增速分别为24%和25%,产品产能和产量再上台阶。当前公司拥有涤纶长丝产能约460万吨/年,其中POY约290万吨/年,FDY约100万吨/年,DTY约50万吨/年,其他约20万吨/年。2018年增量主要是来自:1)2017年投产的恒邦二期30万吨POY,CP1聚合段4月份投产,涤纶长丝6月份满产;CP2在8月份投产,10月份涤纶长丝满产。2)2018年计划投产恒邦三期20万吨涤纶长丝(其中16万吨POY,4万吨FDY)和嘉兴石化30万吨FDY,这两个项目都是2016年下半年开始启动建设,2018年Q1聚合段投产,Q2末涤纶长丝满产,这两个项目预计贡献增量也在35万吨。3)恒腾三期60万吨。目前建设进度也较快,聚合段年中投产,年底满产,预计全年贡献30万吨左右增量。总体来看,2018年公司涤纶长丝产能年底预计将达到570万吨,同比增长24%;产量预计上升到500万吨,同比增长25%,公司产品产能和产量再上台阶。此外,近期公司发布公告,开始建设恒邦四期30万吨和恒优化纤30万吨POY技改项目,预计建设期分别为两年和三年,持续扩大公司产能,奠定龙头地位。

　　嘉兴石化220万吨PTA使原料基本实现自给,新技术降低综合成本,产业链利润进一步增加。目前公司PTA一期设计产能是120万吨,通过技改实际能达到180万吨。二期两套氧化反应器,一套精制反应器,实际可开到240万吨。2018年,即便考虑突发状况及检修情况,400万吨PTA产量也较为容易达到,实际可能更高。按照500万吨涤纶长丝PTA单耗0.86计算,公司PTA年需求430万吨,因此公司PTA基本实现自供。嘉兴石化二期200万吨/年PTA采用英威达P8工艺技术,引进世界先进装备并与国产设备进行技术嫁接,技术水平世界领先。该技术第一个特点是能耗低,采用中温反应,在氧化过程中精制,在精制过程中氧化。第二个特点是物耗低,PX制备PTA单耗一般在0.66-0.65,公司的单耗接近0.65,可综合降低近6公斤PX单耗;醋酸单耗也会下降约4公斤。第三个特点是设备折旧优势,以前180万吨产能投资约36亿,现在400万吨产能投资约60亿,单吨折旧估计下降50元。第四个特点是产生危险固废非常少,一期大概产生50吨/天危险固废,需要交给有资质处理公司进行处理,处理危险固废一年需要2000-3000万元费用,新技术在精致过程中基本不产生固废,节省了危险固废处理费。第五个特点是发电量大,一期项目蒸汽发电可覆盖总装置的电耗,而二期项目开车后,在满足二期装置用电、厂区公用工程、办公用电后还有富余,因此公司在PTA装置下游再建30万吨耗电量相对大的FDY装置(FDY耗电比PDY多30%-40%,耗电在约500度/吨),综合算下来二期运用P8技术后,预计整体PTA成本有所下降。

　　参股浙石化4000万吨/年大炼化一体化项目,收益大幅提升,产业链进一步延伸。浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目是我国石化行业“十三五”重点发展的七大基地化项目,产品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、PX等,其中PX产能520万吨,二期建成后PX产能1040万吨,将大幅提升PX自给率。按照公司参股浙石化20%股权,公司有208万吨PX权益产能,而且荣盛石化也不能全部消化PX,因此,大炼化项目的PX基本可以满足公司400万吨的PTA原料需求。另外,根据浙石化公告的项目可行性研究报告数据,按照布伦特原油60美元/桶价格体系,一期项目达产后年均利润约98亿元,公司20%股权的收益可达19.6亿元。此外,公司的原料、产品销售等也将受益于大炼化项目。目前,浙石化一期项目进展迅速。

　　盈利预测和投资评级:公司是全球领先的涤纶长丝企业,一方面受益于涤纶需求稳步增长,行业回暖。另一方面公司PTA实现自给自足产业链利润进一步增强。此外,公司参股浙石化将实现PX原料保障,投资收益将大幅提升。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为26.98/41.92/46.51亿元,EPS分别为1.48/2.30/2.55元,对应7月2日收盘价PE为10.97/7.06/6.36倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:项目建设及产能释放不及预期、下游需求增长不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。

　　三、广州酒家:食品餐饮多点开花,国企改革释放活力

　　类别：公司研究机构：国金证券(600109，股吧)股份有限公司研究员：申晟,于杰日期：2018-07-04

　　食品餐饮多点开花,收入净利双增长:广州酒家迄今已有80多年的历史,是一家“中华老字号”企业。公司主营业务分两块,食品制造和餐饮业务,2017年两大板块收入占比分别为73.5%/25.6%。食品制造业务主要包括“利口福”品牌的月饼、速冻食品、腊味食品以及西点、酥饼等食品;餐饮服务业务主要包括提供以粤菜和广式点心为主的餐饮酒家服务。2017/18Q1公司分别实现收入21.9亿元/4.4亿元,同比+13.1%/15.5%,实现净利润3.4亿元/3,858万元,同比+27.6%/43.7%。

　　募投释放产能,扩建渠道:广州酒家2017年6月底上市,共募集资金净额6.14亿元,主要用于生产基地、零售网络、电子商务平台、餐饮门店和技术研发中心的建设。募投产能全部达产后,将新增月饼产能2,160吨(比现有产能+30%),新增速冻食品产能7,000吨(比现有产能+50%)。2018年3月,公司分别在湖南湘潭和广东梅州投建2个食品生产基地,再次扩大产能,未来将能够有效解决产能瓶颈。同时公司拟分三年在广州、深圳、中山、东莞、珠海等地建设230家利口福直营门店,在广州、深圳建设四家餐饮门店,进一步深耕广州市场的同时,拓展周边区域。

　　广州唯一国有控股餐饮上市公司,改革释放活力:广州酒家目前实际控制人为广州国资委,持股67.7%,182位自然人持有18.69%的股权。2018年3月,为了吸引和留住优秀的管理人才和业务骨干,激发现有管理团队的动力,公司审议通过《股票期权激励计划》,拟向256名核心员工授予股票期权403.05万股(行权价格18.21元/股)。基本行权考核条件为2018-2021年的4年复合增长率约为10%,且2019-2021年间的现金分红比例不低于30%。若该激励计划顺利实施,将激发原有国有企业管理团队和核心骨干的动力,帮助团队平衡短期目标和长期目标,对长期发展起到积极的作用。

　　估值

　　我们预计2018-2020年公司收入分别为25.0亿元/28.8亿元/33.5亿元,同比+14.3%/15.2%/16.1%,净利润分别为3.94亿元/4.59亿元/5.46亿元,同比+15.9%/16.3%/19.0%。参照可比公司估值,我们给予广州酒家2019年PE26X估值,对应目标价29.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险

　　市场竞争加剧,季节性产品销售下滑/租金人工上升,影响餐饮行业利润/市场拓展缓慢,新建产能利用率不达预期/解禁股影响股价。

　　四、康泰生物:业绩略超预期,四联苗销量实现大幅增长

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-07-04

　　事件:2018年7月1日,公司公告2018年半年度业绩预告。预计2018年1-6月实现归母净利润2.68亿元-2.89亿元,同比增长280%-310%。

　　点评:业绩超出预期,四联苗销量大幅增加。受益于销售逐步推进、联苗取代效应等因素,且进口五联苗数量较少,公司上半年核心品种四联苗销售量大幅增长,推动公司半年度业绩实现较快增长。2018年1月-6月24日百白破-Hib四联苗累积批签发239.14万瓶,根据中报预增公告我们预计四联苗销售量与实际批签发量基本接近。展望2018年下半年,我们认为四联苗有望继续保持较快增长,预计23价肺炎球菌疫苗和人二倍体狂苗有望陆续获批上市。长期而言,我们认为公司作为A股疫苗标的中在研产品管线最为丰富的公司之一,多个项目对标海外重磅产品,未来三年核心产品四联苗进入放量期,在研人用二倍体狂苗(MRC-5细胞)、13价肺炎疫苗、脊灰灭活苗、EV71疫苗等重磅产品陆续上市销售,长期成长性强!

　　维持康泰生物核心推荐逻辑:(1)核心品种百白破-Hib四联苗作为升级替代Hib疫苗的国内独家品种,增速快,市场空间可达19亿。无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗是公司独家开发的联苗品种,具有“一苗防四病”、接种次数减少一半、降低不良反应发生的风险等优势。我们预计至少3年内四联苗没有同类竞争产品,受益于销售逐步推进、联苗取代效应等因素,我们预计四联苗继续保持较快增长,市场空间可达19亿元。(2)人二倍体狂犬病疫苗(MRC-5细胞,申报生产):狂犬疫苗市场空间约1500万人份,过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲·巴斯德技术,2018年1月收到《申请药品生产现场检查通知书》进入现场检查阶段,我们预计有望在2018年底获批、市场空间在18亿元左右。(3)13价肺炎球菌疫苗(Ⅲ期):全球销售收入达56亿美元的疫苗冠军,目前国内仅进口辉瑞独家。我们预计国内13价肺炎球菌疫苗的市场空间有望达到71亿。

　　康泰生物13价肺炎球菌疫苗已进入Ⅲ期临床试验,进度仅次于沃森生物,我们预计有望于2020年获批上市。(4)脊灰灭活疫苗(Ⅱ期):新脊灰疫苗免疫策略将1剂次IPV纳入国家免疫规划,目前生产企业仅3家,进口赛诺菲、国产昆明所和北生研。参照成熟接种程序,我们认为全程IPV接种趋势下市场空间有望达到23.8亿元。北京民海IPV目前处于临床Ⅱ期、进度靠前,有望在2020年获批上市。(5)肠道病毒EV71疫苗(Ⅰ期):国内手足口病发病率高、危害大,目前仅昆明所、北京科兴和武汉所三家获批生产,人群覆盖率约为10%。我们预计EV71疫苗国内市场空间有望达到55亿。

　　盈利预测与投资建议:由于四联苗销量大幅增长,我们上调2018-2020年公司营业收入为24.54、33.69、45.80亿元,同比增长111.36%、37.26%、35.94%,归属母公司净利润为5.89、9.56、15.34亿元,同比增长174.46%、62.18%、60.54%,对应EPS为0.93、1.52、2.43元。考虑到公司作为A股疫苗标的中在研产品管线最为丰富的公司之一,未来三年四联苗进入放量周期,人用二倍体狂苗(MRC-5细胞)、13价肺炎疫苗、脊灰灭活苗等重磅产品陆续上市销售,维持“买入”评级。

　　风险提示:核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。

　　五、珀莱雅重大事件快评:高标准股权激励彰显信心,大众美妆龙头蓄势待发

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：张峻豪,曾光日期：2018-07-04

　　股权激励方案解锁条件要求较高,充分调动核心中层管理人员积极性

　　公司本次公告的限制性股权激励计划,对包括公司董秘、副总等在内的核心中层高管授予股份总计146.72万股,占总股本0.73%,首次授予价格17.95元/股。考核目标2018-2020年营收对应17年增速分别不低于30.8%/74.24%/132.61%,对应的三年复合增速32.50%;业绩对应17年增速分别不低于30.1%/71.21%/131.99%,对应的三年复合增速32.38%。此外,预计此次股权激励为公司2018-2021年分别增加费用601、893、429、137万元,对公司业绩影响相对较小。

　　我们认为,一方面本次股权激励计划目标对象覆盖公司核心中层骨干,方案的落实将有效绑定公司核心骨干利益,充分调动员工积极性,有利于公司中长期发展目标的有效达成;另一方面本次考核标准较高,营收以及业绩考核指标对应未来三年的复合增速均超过30%,且除公司层面的业绩考核外,公司对业务单元及个人还设置了严密的绩效考核体系,能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价,同时也一定程度上体现了管理层对公司未来高速增长的信心。

　　电商化发展+单品牌店扩张力促公司高速成长,有望充分分享大众美妆发展红利

　　首先,珀莱雅作为国内大众化妆品龙头将充分享受本轮行业发展红利。去年以来,化妆品零售额增长持续加速,根据国家统计局公布数据,18年1-5月化妆品社零销售额增长14.8%,仍为全部消费品类中增速最高。虽然本轮化妆品复苏部分来自于国外高端品牌的带动,但在广大低线市场中,凭借较强的渠道下沉力度以及逐步提升的品牌知名度,在三四线城市消费升级背景下,本土龙头品牌发展潜力巨大:一方面低线城市对美妆需求持续扩大,根据凯度消费者指数显示,2017年一线、二线、三线、四五线城市的美妆消费分别增长了9%、19%、20%和20%;另一方面,根据欧睿数据显示,在国内大众护肤品(价位相对中低端)市场中占有率前20大品牌中,本土品牌的市场占有率从2012年的12%已经上升至2017年的21.9%。而公司作为国产大众美妆龙头,近年来通过加强研发实力提升产品性价比,并在多年布局中积累了渠道下沉先发优势,在低线城市市场中有望得到更为广阔的发展空间。

　　2)公司电商渠道将继续成为本年度增长的主要驱动力。根据淘数据显示,2018年1-5月珀莱雅全网销售额同比增长81.04%,销量同比增长67.95%,并从18年2月开始,呈现逐月加速的趋势。今年电商渠道作为公司重点布局的渠道,发展持续加速,今年Q1公司电商业务预计占比达到36%,而在4-5月份的快速增长以及618期间的强势表现下(根据亿邦动力网统计,618期间公司天猫美妆类销售额排名前十),预计上半年公司电商渠道占比有望超过40%,而由于公司线上毛利率水平相对较高,因此公司线上业务的快速增长将带来较为明显的业绩弹性。

　　3)单品牌店未来也将公司增长的核心。与传统日化专营店对比,单品牌店一般能带给消费者较好的店铺体验感,创造极佳的零售服务空间,以此提升客户的回购率,并通过优化产品结构提高产品的连带销售率,同时,单品牌店有助于公司提升对品牌形象的掌,帮助强化品牌在消费中心目中的形象。目前,根据宝洁公司研究预测国内单品牌店正以每年10%以上速度增长,未来十年有望成为主流渠道之一。

　　珀莱雅公司的单品牌店布局主要依靠定位一二线市场为主的悦芙媞以及定位三四线市场为主的优资莱。其中优资莱品牌为以前集中在CS店销售,因此已经具备一定的品牌知名度,在此基础上公司去年底策略调整,开始将该品牌发展为单品牌店,通过代理商合作方式计划今年开店500家,而根据我们调研了解,目前公司优资莱单品牌门店数量预计已达300家左右,全年有望顺利完成目标,将对营收增长带来极为显著的贡献。而悦芙媞是公司进入单品牌模式的第一个品牌,前期进行了一系列探索,目前为暂时性亏损,预计18年亏损将有所减少。

　　高标准股权激励彰显增长信心,大众美妆龙头成长在路上

　　公司作为大众护肤品龙头板块稀缺性突出,同时电商及低线市场布局完善,中长期仍有望受益于行业高速增长,而高标准股权激励在充分调动公司核心中层干部工作积极性的同时,也彰显了管理对于未来公司实现快速成长的极强信心。我们预计公司18-20年EPS1.35/1.77/2.23元/股,对应PE分别为24/19/15倍,公司作为板块龙头稀缺性突出,同时电商及低线市场布局完善,且未来具备向彩妆等多品类发展的外延预期,给予公司中长期“买入”评级。

　　六、山鹰纸业(600567，股吧):中报业绩超出预期,龙头成长动力强劲

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：徐稚涵日期：2018-07-04

　　事件1:山鹰纸业(600567，股吧)发布2018年半年度业绩预增公告,公司预计半年度实现归母净利润16.5-18亿元,同比增长99.70%至117.86%。预计实现扣非归母净利润14.35-15.85亿元,同比增长78.29%至96.92%。其中收购北欧纸业和福建联盛导致的并表收入约贡献3.5亿元净利润。据此计算公司Q2归母净利润为10.45-11.95亿元,同比增长165.6%至203.7%;扣非归母净利润为9.46-10.96亿元,同比增长152.4%至192.4%。

　　事件2:此前山鹰纸业(600567，股吧)发布创享激励基金合伙人第一期持股计划。公司员工合计463人参加本次持股计划,筹集资金总额上限为5.2亿元。公司为此次持股计划设定了2018年至2021年分年度考核,考核结果影响持有人享有的公司激励基金出资部分对应份额的权益。其中2018年业绩考核指标为:1)公司2018年净利润(本计划激励基金提取前)不低于30亿元。2)提取激励基金后,公司2018年年度净资产收益率不低于15%。

　　国废黄板纸连续涨价,外废配额大幅增厚业绩。废纸市场上,国废价格持续走高,当前国废黄板纸均价2895元/吨,较年初上涨47.3%,国废与外废单吨价差超过千元。从进口废纸形势看,2018年1-4月我国累计废纸进口数量为512万吨,同比下降49%,第14批限制类进口商品公示名单中没有废纸配额,意味着外废配额形势更加严峻。配额分配上,今年获得外废配额的企业由去年的160家降至66家,而前十家企业配额占比由2017年的77%增至88%。因此我们认为,坐拥外废配额的包装纸龙头红利有望进一步显现。山鹰纸业(600567，股吧)与福建联盛今年合计获得外废配额151万吨,根据我们的测算,基于当前外废配额以及国废外废价差的变动,我们假设内外废价格差异是840元/吨,公司今年的业绩红利已达11.3亿元。通过我们计算,公司半年度吨净利水平约为795-891元/吨,较去年同期提升306-402元/吨。

　　旺季来临,包装纸价格及盈利能力有望攀升:二季度淡季废纸价格在政策趋严背景下保持坚挺。我们认为伴随三季度需求端提振有望使得纸价上行:1)行业供需格局总体变化不大。行业主要新增产能在于太阳纸业(002078，股吧)的80万吨箱板纸计划于8月份投产,但考虑初期可能以试产为主,三季度放量预计不多。2)成本端:预计随着旺季的来临,废纸资源的稀缺性会进一步突出。叠加我们判断外废进口政策放松可能性不大,三季度废纸总体看涨。3)库存方面:从历史数据看,三季度包装纸库存通常处于下降区间。库存水平的下降将会降低企业通过降价加速资金回流的意愿,也为纸价的上行提供了支持。

　　产能加速扩张,内生增长动力更强:截至2017年底公司拥有各纸种设计产能358万吨,收购联盛纸业后,产能规模技改完成后将达到105万吨,公司造纸年产能规模将增至近500万吨。此外,127万吨募投项目落地后产能将进一步放量。同时,北欧纸业2017年11月和12月特种纸产量合计4.55万吨,2018年将实现全面放量,有望助推毛利水平提升(特种纸2017年毛利率达到36.4%)。

　　盈利预测与投资建议:我们预估公司18-20年归母净利润为31.1、37.7、43.8亿元,同比增长54.2%、21.4%、16.3%,对应EPS0.68、0.82、0.96元,调整公司评级至“买入”评级。

　　风险提示:汇率波动风险、原材料价格波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。

　　七、红相股份:收购完成业绩增厚显著,电力轨交军工通信协同发展

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：韩启明,刘晓宁日期：2018-07-04

　　公司三大主营业务板块协同发展格局已经顺利形成。公司已初步形成电力(电力技术与服务)、铁路与轨道交通(供电及检测服务)、军工(军工电子信息)三大主营业务板块协同发展的格局。未来公司立足电力电子技术基础,将高毛利的电力设备检测监测主业拓展到发电、军工、轨交等领域,保持公司竞争力并带动业绩增长。

　　公司通过收购星波通信,积极投身高速发展的军工通信领域。星波通信主要从事射频/微波器件、组件、子系统等混合集成电路产品的研制、生产、销售和服务,产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套。星波通信2017-2019年业绩承诺不低于4300万元、5160万元、6192万元。星波通信拥有优质的下游客户群体,其产品盈利能力较强,且在手订单丰厚。星波通信是国内少数具备为军工客户提供微波子系统研制生产能力、且为多个弹载武器平台提供组合级产品的民营企业之一。

　　一季度业绩已经呈现高增长态势,并购增厚业绩叠加主业收入大幅增长。在2018年一季度,公司实现营业收入2.49亿元,同比增长669.31%;实现归属母公司股东净利润0.59亿元,同比增长1218.48%。公司收入大幅增长的原因,第一是新增了纳入合并范围的银川卧龙和星波通信的销售收入;第二是母公司在2017年延迟的项目在一季度完成交货验收确认,带来主业收入大幅增长。

　　盈利预测与估值:公司在传统电气设备、铁路与轨道交通、军工电子信息三大领域的协同发展较为顺利,在各个领域都保持较强竞争力以及业绩持续增长。我们对于公司2018-2020年的盈利预测不变,预计实现归母净利润分别为2.99亿元、3.51亿元和4.02亿元,对应EPS分别为0.71/0.83/0.95元/股,目前股价对应估值分别为20倍、17倍和15倍。维持“买入”评级不变。

　　八、药明康德:全球领先的cro龙头,分享国内创新红利

　　类别：公司研究机构：西南证券(600369，股吧)股份有限公司研究员：朱国广,陈进日期：2018-07-04

　　推荐逻辑:药明康德作为全球性最大的医药研发服务平台之一,在创新药的发现、筛选、临床研究、生产等全产业链提供一站式服务,不仅提高了跨国药企研发效率,同时借助中国创新药政策红利促进了国内创新药产业的发展步伐。医药研发外包服务行业处于高速发展阶段,预计公司作为行业龙头,将享有品牌及规模优势,未来业绩可期。

　　创新动力十足,畅享国内创新药高速发展红利。公司核心客户为强生、辉瑞、诺华等全球排名前20名的跨国制药巨头,多年的CRO服务为公司积累了大量的创新药研发经验;近年来,国内创新药迎来历史发展的机遇,国内药企对创新药研发需求非常强烈,公司可以提供化合物发现-临床研究-上市生产等全产业链服务。目前,国内医药巨头正大天晴是公司最大国内客户,2016年公司对正大天晴销售额达到1.4亿元,成为其第9大客户;此外,誉衡、广生堂、众生药业(002317，股吧)等多家企业成为了公司创新药客户。

　　公司受益于医药CRO行业的高速发展,且市占率不断提升。海外市场方面:公司具有成本优势,因此全球的医药研发活动正向中国和其他低成本国家转移。药明康德的全球市场占有率逐步提升,从1.64%上升到2.02%,未来仍然有巨大的提升空间。国内市场方面:我国制药企业处于由“仿制药”向“创新药”战略转变的历史阶段。根据南方所预测,2017-2021年中国CRO市场年均复合增长率为20.32%,我国CRO产业将实现跨越式发展。作为国内最大的CRO公司,我们认为公司将受益与行业的高速发展。

　　依托创新药服务平台,向成熟的精准医疗产品发展。公司是创新药外包服务平台,自行发展创新药的可能性较小,但公司近年跟海外精准医疗巨头Juno公司合作,将成熟的CAR-T治疗技术引进国内,不仅成功规避了行业既定的壁垒,而且使公司成功进入成熟的精准医疗产品提供商,未来有望成为国内最大的精准医疗服务公司之一。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.62元、2.13元、2.74元。对标A股CRO龙头泰格医药,我们给予公司2018年73倍估值,对应目标价118.26元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:汇率波动的风险,行业竞争加剧的风险,CRO行业增速或不及预期。