油价还会涨吗?通胀影响多大?

来源: 海通证券2017-11-29 11:24:21
  油价背后的供需变化。油价的高低取决于供给和需求,供需格局的改善,有利于原油价格的回升。供给上,一方面,沙特扮演主力,OPEC减产执行。OPEC去年达成的减产协议基本得到执行,1-5月原油产量均低于目标,支撑上半年油价在50美元/桶左右震荡维持。产油量最大的沙特对减产决心最强,超额完成计划,保证了减产效果。另一方面,美国页岩油增产,跟随价格而动。美国凭借丰富的页岩油储量和下降的开发成本,在全世界的原油产量占比上升到13%。17年油价回升到50美元/桶,美国Permian等低成本地区的页岩油足以盈利,钻机数加速反弹。但6月以来页岩油产区钻机数环比增加放缓甚至下降。一是因为上半年油价震荡趋降,3-7月降到50美元/桶以下,部分页岩油产区产量增速放缓;二是因为Permian等资源富集区逐渐消耗、开采拓展到其他地区,成本也面临提高。需求上,全球经济复苏,对原油需求稳中扩张。今年2、3季度美国GDP环比折年增速分别达3.1%和3.0%,工业产能利用率回升到77%,是近两年的高点。叠加OPEC减产,原油进口减少,全美商业原油库存今年2、3季度从530百万桶持续下降到458百万桶。全球原油供需平衡差异3季度也转负至-130万桶/日。

  短期冲高,难改趋势。短期油价的飙升主要是受事件和情绪驱动:首先,沙特国内发起“反腐”,引发对沙特政局动荡的担忧,短期情绪推高油价。其次,沙特推动沙特阿美公司于明年IPO,低油价必然不利于公司估值提高,沙特提高油价可以保证上市利益。此外,8月底到10月初,美国多次遭飓风袭击,也干扰了正常的生产和需求节奏。但这些短期因素的扰动,并不能改变供需面对油价的决定性作用:供给角度,OPEC减产难使油价飙升。从过去一年的影响来看,减产可以避免油价跌幅过大,但并没有大幅提升油价。非OPEC的产量对油价的制约也仍在。16-17年油价回升,北美及跨国石油公司的资本开支同比转正,意味着潜在供给增加。对页岩油而言,油价走高又促使其他成本略高、效益略低的产油区也加入复产,迅速增加供给,并且长期页岩油技术的提升也仍是趋势。需求角度,全球经济整体仍或呈现温和回升,对原油需求整体稳定。美国明年经济延续复苏,但在加息持续推进下也仍存不确定性,而中国由于地产投资面临下滑,经济下行压力加大,需求也不太可能强劲扩张。综合来看,我们预测明年油价中枢或在55-65美元/桶。

  通胀影响有多大?受能源价格推动,美国和欧元区整体CPI下半年以来有所抬升,但核心通胀依然偏低。我们假设油价在55、60和65美元/桶三种情形进行测算。美国和欧元区明年通胀走势均呈倒“U”型,美、欧在油价65美元/桶的情形下,年中通胀高点也分别仅2.6%和1.7%,因而油价推动明年美、欧通胀大幅飙升的风险不大。并且,无论是美联储还是欧央行,都已在决策中考虑到了能源价格影响,相比CPI,更加关注的是核心通胀,所以油价上涨给货币政策带来的压力也同样有限。

  国内通胀怎么走?今年国内CPI同比持续处于低位,且结构明显分化。食品类是今年CPI的重要拖累,非食品类消费品价格仍低,PPI向下游传导不畅,而服务类价格普遍走强。油价在我国CPI中占比较低,交通工具用燃料价格仅占2%,对CPI推动作用非常有限。展望明年,CPI同比或仍将在温和区间,且前高后低。同样假设明年油价中枢的三种情形,测算显示明年全年CPI同比平均预计在2.0%左右,略高于今年,高点或在3月,预计在2.5%左右,之后趋于下行。此外,油价因素也不会改变PPI同比的趋势性下行。
责任编辑: 安智慧 IF108
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