市场新逻辑:从“预调微调”到“保持定力”

来源: 财界网整理2017-11-15 07:11:55
  主流逻辑无法理解的市场

  近日,央行行长周小川在公开场合表示“今年下半年中国经济将增长7%”,这远超市场预期,随即10年期国债收益率快速上行,并且突破了前期3.7%的阻力位。但很快在10月19日,公布的实际GDP增速为6.8%。不过超出市场预期的是,市场利率并未因此开始下行并回到原有的波动区间(3.5%~3.7%),反而在短期震荡后继续冲高,当下接近3.9%的绝对高位。市场只能用“同业负债占比可能由1/3下调为1/4”的风闻作为解释依据,但这种风闻随后也被澄清,而上去了的利率已经不再下来。

  纵观种种,可以肯定的一点是,本次利率的快速上行并突破前期阻力位,与基本面因素关系不大。那么这当中究竟是什么因素在起作用?

  新逻辑形成

  十九大报告表示,我国社会主要矛盾已经转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”,未来“经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”,“必须坚持质量第一、效益优先”。

  这就意味着,经济发展的重心已经发生了“由量到质”的转变,政策对于经济增速波动区间特别是下限的容忍度将更大,未来政府更关注的是结构的优化,就需要“保持战略定力”,要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战。

  对于防范化解重大风险来说,继续坚定去杠杆是关键;精准脱贫,意味着经济增速已不再是实现2020全面小康的核心指标;精准脱贫和污染防治二者共同显示,给定有限的财政资源,更多财政支出会被用于扶贫和环保,而主要不是刺激性投资。一句话,政策并不因为经济增速略有放缓就会旋即放松。这也是为什么在这个时间点,我们看到市场即使在确认经济数据低于7.0%之后、依旧义无反顾推动利率上行的根本原因。

  如何让中国经济转型为消费主导模式

  第一,继续降低投资增速。中国投资增速这些年来出现了明显回落,有利于提高经济运行的质量,也符合十九大提出的高质量增长目标。但不可否认的是,低效的投资项目仍不少,投资流向与人口等生产要素的流向不尽一致,导致生产要素错配。

  降低投资增速的另一个逻辑:投资增速若缓慢下行,未必会导致失业压力。从过去五年的案例看,几乎每年新增就业都是1300万左右,而投资增速却大幅下降了。这说明,由于第三产业比重上升和劳动年龄人口数量在过去五年中减少了1800万左右,使得就业压力大大减轻。

  第二,提高社会保障和福利水平。中国居民的储蓄率过高,与社会保障体系不够健全有关,导致很多人不敢消费,如果能够进一步提高社会保障水平,如提高义务教育、养老和医疗保障水平等,则居民的储蓄率水平就会有所下降,从而促进消费。

  第三,降低居民部门在房地产和金融投资领域的杠杆率水平,让经济逐步脱虚入实。如当前采取的发展公租房、经济适用房等政策需要持续推进下去,坚持房子是用来住的理念,有助于减少居民部门的可支配收入中用于购房的支出,从而增加其消费支出。

  第四,通过财政转移支付和“精准赋税”等政策,提高中低收入群体的收入水平,同时提高对高收入阶层在财产性收入方面的税负。因为低收入群体的边际消费倾向远大于高收入群体,故缩小收入差距,提高中低收入群体的收入水平和消费能力,有利于经济向消费主导转型。
责任编辑: 马毓涵 IF141
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