中金公司:周期行情能否持续?

来源: 中金公司2017-08-08 10:18:05
  投资建议

  宏观改善,利好大宗。最近大宗商品板块普遍上涨,主要因为流动性改善、美元贬值以及供给端收紧。中金宏观组认为下半年国内投资增速仍可保持高位,利好大宗商品板块。目前板块的整体估值与历史中值相若。我们看好钢铁和电解铝的中长期投资价值,在供给侧改革的助力下,它们的ROE仍有显著改善的空间。

  理由

  金融条件逐步趋稳,下游地产基建投资彰显韧性。从三月金融监管加强到五月地方债发行加速,金融条件逐步趋稳。购房实际利率尚处低位,销售面积增速下降温和平缓,六月甚至出现增速上行。配合低库存的带来的补库压力,房地产投资增速放缓空间有限。基建受政府融资收紧增速有所放缓,但得益于建筑公司上半年新签订单大幅增加,同时PPP项目采购和执行阶段存量亦有所增加,下半年投资后劲依然充足。

  钢铁维持高景气,盈利与估值齐升。三季度以来,钢价持续攀升,涨幅210~300元/吨。虽然高温雨季如期而至,但需求韧性叠加供给偏紧,螺纹吨毛利仍维持高位(900+元/吨),淡季盈利超出预期。板材方面,受汽车回暖拉动,吨毛利自2Q低点快速回升近千元。板材龙头上调8月出厂价格,叠加库存稳步下降,印证板材景气度较上半年回升,盈利改善仍有较大空间。而市场对于盈利及其持续性的预期上修,带动估值逐步上行。我们在图7及图8分别测算了主要钢铁标的的盈利弹性及吨钢市值。

  有色:需求改善+供给侧改革的两重利好。年初至今电解铝供给侧改革力度持续超预期,预计将削减在产产能200万吨,关停违规在建400万吨,叠加冬季限产,对2017年产量影响超过150万吨,使得行业供需出现缺口。铜矿投产高峰已经过去,且年初罢工导致全球产量减少30万吨,我们预计2017年产量同比减少20%,而需求在投资拉动下将维持平稳,价格中枢有望上行至6000美元/吨以上。锌的库存已降至历史低位,且矿山供应仍有~20万缺口,但2018年新矿山投产后短缺局面将有所改善。

  估值与建议

  年初以来SW钢铁和有色板块累计涨幅达到21%/26%,目前A股钢铁和有色板块整体P/B分别为1.8/3.5,历史平均P/B为1.6/3.3;板块P/E分别为26.2/70.2,历史平均P/E为23.2/43.7.
责任编辑: 安智慧 IF108
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