中信证券:基本面改善趋势强化 建议积极增配银行股

来源: 中信证券2017-07-25 10:54:37
  事项:招商银行(600036,股吧)公布2017年半年度业绩快报:营业收入1126.66亿元、同比下降0.22%,归属净利润392.59亿元、同比增长11.43%。对此我们点评如下。

  评论:非息收入受短期因素制约,仍属银行业最具优势银行,转型空间来自于客户服务和资产配置能力。上半年公司实现非息收入与417.7亿元,同比下降8.08%。上半年非息收入下降主要源自两方面因素:营改增的基数效应:去年5月开始实施,因此对今年前四个月的非息收入仍旧有同比负影响;监管加强导致理财业务受影响,规模和收益率都承压,致使理财业务收入放慢增长。我们认为,上述两大因素均体现在短期,不改变公司零售客户资源和渠道资源优势,强化监管更有利于资管业务转型,即更加以客户中心和更加侧重多元化资产配置能力。

  息差回升叠加资产增长助力净利息收入乐观增长。上半年公司实现净利息收入708.96亿元,同比增长5.07%。规模方面,上半年公司总资产增长4.38%,尤其是贷款总额增长8.53%;价格方面,我们计算的二季度净息差环比一季度继续回升达到2.25%,其中负债优势是息差回升的重要原因。

  信用风险沿好转方向演绎,不良率继续下降至1.71%,信用成本下降具备可持续性。截至6月末公司不良贷款率1.71%,较3月末环比下降0.05pct,我们推测关注和逾期贷款的变化趋势亦保持平稳。公司更优的资产质量不仅体现在风险指标的改善,还体现在:①更严的不良认定标准,2016年末招行关注/不良和逾期/不良两项指标分别为1.11和1.14,是同行业中最低之一;②优异的风险应对能力,无论是狭义风险覆盖指标拨备覆盖率208.67%和拨贷比3.88%,还是广义指标“拨备/”85.15%和“拨备/”3.11%均领先行业平均水平。因此我们认为,公司信用成本的下降具备持续性,乃其资产质量率先改善的体现。

  投资建议:维持“买入”评级,上调A股目标价至31元。上半年收入增势稳定,营业收入下降0.22%;盈利增长略超预期,实现归属净利润392.59亿元、同比增长11.43%,盈利超预期主要来自信用成本的下降。我们认为,短期监管影响已经开始平稳,长期看公司客户和渠道资源优势依然显著。我们认为,招商银行(600036,股吧)2017年正在经历的是估值重估过程,实际是代表①中国零售银行的未来;②传统银行盈利模式的转型;③风险预期的率先改善;④权益市场配置的合意品种。考虑到息差和风险两大关键因素改善趋势逐步强化,我们上调2017/18年EPS预测至2.80/3.22元,当前股价对应2017年9.2xPE/1.42xPB;上调A股目标价至31元,对应2017年1.72xPB。

  对板块投资的思考。基本面改善趋势强化,建议积极增配银行股。预计二季度基本面改善趋势逐步强化,息差和风险修复均稳步推进,基于利润表和资产负债表的盈利估值双升逻辑开始强化;中报超预期继续确认这一趋势、进而有望催化板块表现。投资组合上我们依旧首推招商银行(600036,股吧),以及资产负债表稳定性强、具备独特资源禀赋优势的大型银行,包括建设银行(601939,股吧)、工商银行(601398,股吧);同时,在增配板块的同时,建议关注基本面存在改善空间的北京银行(601169,股吧)、浦发银行(600000,股吧)、平安银行、兴业银行(601166,股吧)等。

  风险因素。宏观经济金融环境恶化会对银行经营形成挑战;出现系统性债务风险。
责任编辑: 安智慧 IF108
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