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中金公司:建筑板块显著回调逢低布局龙头企业
来源:中金公 2017-05-24 10:37:14
  投资建议

  近期10年期国债收益率持续上行,近日已突破3.6%,相对于2016年8月份低点的2.6%已上升1PPt;同时5月初财政部等6部委通过50号文再次强调了对PPP项目的规范性要求。本篇报告分析了利率上行对财务费用和PPP收益率的影响,并讨论了50号文对PPP的影响。建议关注资金实力强、PPP运作规范的龙头企业。

  理由

  建筑行业杠杆较高、利息负担较重。从资产负债率角度来看,建筑行业资产负债率长期居高不下,一直处于80%左右,在26个非金融一级行业中排名第一;从负债结构角度来看,应付款占2/3,有息负债占1/3,其中长期、短期债务比例约为2:1;从财务费用角度来看,建筑行业整体净利息支出占收入的0.9%,占利润总额的21.4%,利息负担整体较重。

  财务费用测算:利率上行1ppt影响利润总额2.9%。静态测算,利率每上行1ppt,建筑行业财务费用率上升0.12ppt;净利息支出增加侵蚀利润总额2.9%。分子板块来看,国际工程、设计等轻资产行业受影响较小,而基建、房建、装饰、园林、钢结构等行业会受到一定负面影响,其中基建、钢结构、园林所受影响最大,利率每上行1ppt,分别侵蚀利润总额5.2%、2.9%、2.7%。

  PPP收益率测算:项目回报是否可浮动是关键。根据我们的测算,若利率上行完全传导至产业基金成本和项目本身回报,则利率上行1ppt,建筑公司资本金IRR随之提升1ppt,但若完全无法传导,则利率上行1ppt会导致资本金IRR下滑5.1ppt。根据我们的微观调研,PPP项目一般拥有随利率调整的条款,所以理论上利率上行对PPP项目收益率影响有限。

  财政部50号文对PPP落地影响有限。50号文是对此前43号文精神的重申,且再次强调了PPP项目的规范性要求。我们认为短期来看,因为建筑上市公司的PPP操作均较规范,50号文产生的冲击有限;而从长期来看,50号文有望规范地方政府的融资行为,进而有助于PPP的长期健康发展。

  盈利预测与估值

  在资金趋紧、利率上行、PPP监管趋严背景下,建筑板块出现显著回调;往前看,我们建议逢低布局资金实力强、PPP运作规范的龙头企业。

  风险

  利率继续大幅上行,PPP项目回报调整困难。
  • 标签:
  • 建筑板块
责任编辑: 安智慧 IF108
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