资金紧张提前到!央行将更多采取价格手段引导市场

来源: 财界网综合2017-03-21 08:24:04
  1、银行间7天回购利率:昨天银行间7天回购利率,大涨41bp,报3.85%,已经上涨到了2015年3月以来的最高点,远超去年年底债灾期间。

  2、7天国债回购(GC007):上交所7天期国债回购利率(GC007)昨天最高冲至5.095%的高点,最后收报于4.80%,全天加权平均利率在4.698%。

  3、隔夜国债回购(GC001):上交所7天期国债回购利率(GC007)昨天最高冲至7.20%的高点,最后收报于4.55%,全天加权平均利率在6.069%。

  4、银行间债市利率互换:昨天银行间债市利率互换(IRS)继续全面走高

  同业存单“续命”的钱越来越贵:3月底到期同业存单是有史以来单月最高值。数据显示,3月份,同业存单的到期规模是1.59万亿,共涉及1762批次。其中,有1240批次的同存账单期限是在3月期以上的,涉及金额为9901.1亿元,占总到期额的62.22%。从发行主体看,城商行是绝对的发行主力军,共发行1332批次,资金总量达7974.1亿元,占比50.11%。为了弥补巨大的流动性缺口,银行不得不持续滚动发行以维系已然十分脆弱的同业链条。一些银行已经顾不上投资收益情况了,“续命”要紧,能发出去就是胜利。3月同业存单发行了1.05万亿元,3月发行面额占同期所有发行债券比重超50%。

  但是,“续命”的钱越来越贵,同业存单的发行利率一路上扬,各期限已经普遍超过4.5%,向5%逼近。个别同业存单发行已经达到了7%的历史罕见高度。显然,面对今年一季度MPA考核,这个有可能是今年最为严峻的一次考验,前期大幅追涨进场的机构在大考来临之际。据DM金融平台观察,主体评级AA+以上同业存单收益率最高为1月期的4.7%。部分存单收益甚至超过同评级短融收益。

  还有两周才到3月底,银行资金流动性紧张最猛烈的时期却提前来临了。央行3次变相加息、MPA和季末考核压力等等都接踵而至。

  昨天显然是不寻常的一天!

  一是银行间资金价格继续走高,其中,银行间7天回购利率(fr007)大涨41bp,报3.85%,涨至两年来的最高点;二是国债回购利率大幅飙升;三是银行间债市利率互换(IRS)继续全面走高;四是同业存单“续命”的钱也越来越贵!重要的是,央行昨天在公开市场开展了1000亿元逆回购操作。鉴于20日到期逆回购有600亿,故20日公开市场实现资金净投放400亿元。这是时隔17个交易日后,央行在公开市场首次实现资金净投放。

  3月末将有1.59万亿元同业存单将到期,再加上300亿光大转债打新的冲击,预计冻结资金将达4500亿,仅上述两者就会市场带来超过2万亿的资金缺口。与此同时,公募基金委外定制迎来严厉监管,新老基金均受冲击,存量基金可能面临调仓压力,整个市场流动性紧张局面将不断升级。

  资金价格继续全面走高

  这几天,国债逆回购市场又火起来了!市场流动性偏紧,银行又来借钱过日子了。看看昨天银行间7天回购利率、7天国债回购和隔夜国债回购,都在上涨。这种涨势已经持续了近5个交易日了。一般来说,长假前几日,或者年底、年中流动性格外紧张的时候,国债逆回购的利率会大幅上涨,但像3月中旬即出现大涨还是比较少见的。不过,鉴于3月末2万亿资金缺口,而目前又临近一季度末,市场机会仍然不少。

  "只要是资金,不管期限,不管价格全都收。"3月20日16:30之后,依然有金融机构交易员在"跪求"资金。一名农商行交易员表示,"今天真的是从早借到晚,我们就借到了下午5点多,市场上有好几家小机构最后还是违约了,本来还以为银行间大额支付系统会延迟关闭。"

  当天,SHIBOR除了隔夜微降0.05个bp,其他期限资金利率一路上涨,1个月资金上涨3.97个bp至4.3172%,14天和7天分别上涨3.3和2.21个bp至3.2690%和2.7471%。

  从市场多名交易员处获悉,20日全市场融出资金较少,包括中行、建行、交行和邮储在内的大行也在借钱。"国开行融出也不多,邮储资管倒是出了一些钱。"有农商行交易员表示。

  小银行资金尤其紧张,还与SLF(常备借贷便利)和MPA考核挂钩有关。根据央行要求,自2017年2月3日起,不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构,发放的SLF利率要加100个基点。但多地银行交易员反馈,实际上由于其MPA考核表现较差,地方人行也可能直接不接受银行的SLF申请,且该行也不能以超过SLF的利率进行银行间质押回购操作。

  "当然和季末MPA考核有一定关系,但我觉得还是和央行去杠杆的关系更大。"某华东地区农商行金融市场部人士分析:"去年年末也是资金很紧,大家说过了年就好了,但其实过完年后资金面仍然是偏紧的。以前交易员有个思维惯性,觉得等到四点钟钱自然会从大行放出来,但今天来看就没有。"

  该农商行金融市场部人士还表示,从去年开始,该行主动下降主动负债规模,从总负债占比的30%下调至10%。"不过负债期限还是有点短,所以资金紧的时候还是会有压力。"

  一致悲观可能是"好事"

  季末资金面会紧已成市场共识,那资金面会像一些机构担忧的那样,出现类似去年11月、12月那般极度紧张的局面吗?分析人士认为,MPA考核对季末流动性的冲击不容小视,近期同业存单量价齐升,则表明银行体系去杠杆任重道远,金融机构杠杆操作、期限错配、资金传递链条拉长可能进一步放大流动性冲击,对季末流动性波动需保持高度警惕;季末前一段时间,资金面将走向较紧甚至很紧的局面,但近期也有一些因素在增加流动性,市场对季末考核也有所准备,加上央行维持合理必要的流动性态度不变,预计季末流动性风险不会失控,极度紧张的情况应该不会出现。

  有了去年的前车之鉴,机构对季末MPA考核往往有如临大敌的感觉,尤其是今年MPA和LCR考核压力都有所加大,大家更不敢掉以轻心。从年初开始,一季度末MPA考核及流动性风险就成为债券市场上的持续话题。应该说,对季末流动性压力,机构是有较充分预期的,也应该会提前做好应对。根据以往经验,谨慎心态之下,机构会加强流动性管理,提前囤积资金,这种做法虽可能导致资金面压力提前出现,但有助于降低风险释放时的冲击。

  近期也有一些因素在增加流动性。历史上,3月份财政存款通常会减少,相应会形成一定量的流动性投放。另外,年初以来人民币贬值预期减弱,央行外汇管理趋严,跨境资金流出压力出现缓解的迹象,外汇占款下降对流动性的冲击有所减轻。

  诸多影响流动性因素中,央行货币政策操作还是关键。以目前看,因经济企稳,央行流动性投放意愿下降,而出于防风险的考虑,央行甚至有意维持必要的流动性压力,以促使金融机构加强风险管理、主动去杠杆。因此,期望央行投放巨额流动性不现实,但保持流动性基本稳定也是央行提出的明确目标。面对季末流动性供求严峻形势,央行大概率会给予必要流动性支持。目前逆回购余额已明显减少,也给予央行通过OMO净投放以更大的空间。预计后续央行逆回购交易量会提高,流动性投放力度会加大。另外,SLF也将适时发挥利率走廊上限的作用,避免流动性出现大问题。

  华创证券评述:

  巨量的发行背后,必然是银行旺盛的融资需求在支撑,一方面央行采取中性偏紧的货币政策基调,基础货币投放远远不能满足商业银行的需要,商业银行不得不发行存单以弥补基础货币缺口。另一方面,此前银行表外业务的快速扩张正是建立在同业存单、同业理财等批发式融资工具大量发行的基础之上,而随着规模的不断扩张,负债端滚动发行的压力也越来越大。

  央行加大投放“稳市场”

  昨天,央行在公开市场开展了1000亿元逆回购操作。鉴于20日到期逆回购有600亿,故20日公开市场实现资金净投放400亿元。这是时隔17个交易日后,央行在公开市场首次实现资金净投放。周一,央行分别开展了600亿元7天期、200亿元14天期、200亿元28天期逆回购操作,中标利率分别为2.45%、2.60%和2.75%。

  进入了3月下旬,随着季末越来越近,央行加大逆回购投放资金力度,在公开市场重回资金净投放,显示出维稳季末资金面的意图。而此前3周,央行已连续净回笼,并且在上周四进一步上调了逆回购和MLF利率10个BP.显然,央行已经预估到了月底前资金面面临的压力。但是由此能带动同业存单利率下滑,资金市场价格下滑吗?这个仍然很难看到。

  中金公司:金融防风险、去杠杆还未落地,今年对稳的诉求很高,不允许大幅冲击市场,而各方妥协的结果很可能弱于预期。但近期长端资金的紧张,存单发行量的急剧攀升等恰好也说明金融去杠杆还没有明显见效。比如定制化公募等政策的落地,不排除中间引发配置行为的扰动。

  天风证券:我们预计季末前资金价格仍会进一步走高。但是3月下旬资金面极端紧的可能性较小。MPA考核压力大的银行往往是资金融入方,本身没有多少资金可以融出,而市场资金主要融出方—大行MPA考核压力小。此外,市场对此次MPA考核影响的预期较为充分,下旬资金面极端紧的可能性小。而且有了2016年12月中旬“债灾”之前车之鉴,相信在市场资金价格急剧走高之时,央行势必会增加流动性投放来稳定资金价格,也会使得资金极端紧难以出现。

  未来利率仍有可能上调

  目前,我国货币政策框架正处于从数量型向价格型转变的关键时期。上周,央行提高了逆回购、中期借贷便利(MLF)等货币市场政策利率后,市场资金价格也"水涨船高"。昨日,存款类机构隔夜期、7天期质押式回购利率分别报2.70%和2.92%,分别较上周央行上调逆回购、MLF等利率前的水平上行了34个和35个基点。

  对此,央行官员近期也多次提到,逆回购、MLF等工具对金融市场中长期利率和信贷市场利率的传导效应正在加强。央行研究局局长徐忠在昨日发布的工作论文中指出,近年来,央行进一步完善利率调控和传导机制,在通过持续进行7天回购利率加强短期政策利率引导的同时,也通过MLF常态化提供流动性,发挥其作为中期政策利率的功能。

  "最新的实证检验显示,央行7天回购利率和MLF利率这两个主要的操作利率品种对国债利率和贷款利率的传导效应总体趋于上升。"徐忠指出,这为畅通转型经济体利率传导渠道提供了有益的理论探索。

  昨日,虽然央行逆回购利率没有变化,但有市场人士指出,未来不排除货币市场政策利率进一步上行的可能性。南京银行(601009,股吧)资金运营中心昨日指出,央行在上周没有MLF到期的情况下开展了3030亿MLF,主要意在平抑季末资金面的波动,预计二季度资金面继续维持紧平衡,不排除公开市场政策利率继续上调的可能性。

  徐忠指出,从货币价格调控和利率走廊操作要求上看,央行必须明确短端政策目标利率,以此为中心确定利率走廊区间,结合日常的公开市场操作,有效开展市场利率引导。因而,应尽快明确新的短端货币政策利率和目标水平,在改进准备金付息方式和包括SLF在内的再贷款(再贴现)安排的同时,确定适宜宽度的利率走廊区间,形成具有公开、透明、可信的,能够真正稳定预期的利率走廊操作框架。

  "与此同时,还要进一步完善公开市场操作一级交易商制度,在一定标准下扩大公开市场操作和SLF交易对象范围,完善操作流程,减少市场资金套利机会,降低市场结构因素导致的流动性冲击放大效应,有效开展利率引导。"徐忠提出,在均衡水平政策利率基础上,探索完善合格抵押品机制,结合MPA等宏观审慎政策,进行贷款便利操作,以确保中央银行资金安全,有效抑制金融机构道德风险。

  央行将更多采取价格手段引导市场

  李克强总理在政府工作报告中5次提到货币政策,强调货币政策要保持稳健中性,维护流动性基本稳定,促进金融资源更多地流向实体经济。下一步,货币政策将在稳健的总基调下更加中性,更加审慎,更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫、防风险等多重目标。

  央行行长周小川曾指出,货币政策总体来讲有五个大的范畴,即宽松、适度宽松、稳健、适度从紧、从紧。2011年开始,我国货币政策由"适度宽松"调整为"稳健"。到目前为止,稳健的货币政策已经实施六年,总体而言取得了显著效果。但受经济下行压力、金融市场波动等影响,货币政策在部分时段稳健略偏宽松,比如,2016年的货币政策实际上就是略偏宽松。

  那么,2017年货币政策的"稳健中性"该怎么理解呢?所谓的稳健中性,简单而言就是"不松不紧":为防止通货膨胀、资产泡沫,防控金融风险,货币政策不能宽松;为助力全年发展目标实现,深化供给侧结构性改革,货币政策不能从紧。总之,"不松"是抑泡沫、防风险的需要,"不紧"是稳增长、调结构的需要。从实施方式看,稳健中性的货币政策不搞"大水漫灌",而要力争"精准滴灌"。
责任编辑: 安智慧 IF108
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