再融资新政对A股影响几何?

来源: 财界网综合2017-02-21 07:28:26
  近日,证监会从再融资规模、频率和定价三方面对现行再融资制度做出了规定,直指上市公司过度融资、频繁融资和定增套利。业内人士认为,再融资新政旨在遏制资金脱实向虚,今后再融资规模将大幅压缩,定增套利将成为过去式。在运行了十年、乱象频出之际,上市公司再融资终于迎来了监管新政。2月17日,证监会新闻发言人邓舸宣布对《上市公司非公开发行股票实施细则》(以下简称《实施细则》)部分条文进行了修订,并发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》(以下简称《监管问答》),对现行再融资制度做出了调整。

  上述文件明确,上市公司申请非公开发行股票的,拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的,本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的,不受此期限限制。另外,上市公司申请再融资时,除金融类企业外,原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

  2月18日,证监会进一步表示,本次政策调整后,并购重组发行股份购买资产部分的定价继续执行《上市公司重大资产重组管理办法》相关规定。配套融资的定价按照新修订的《实施细则》执行,即按照发行期首日定价。配套融资规模按现行规定执行,且需符合《监管问答》。配套融资期限间隔等还继续执行《重组办法》等相关规则的规定。

  这一新政出台的效果几乎是“立竿见影”,2月17日以来,已经有数家上市公司的再融资计划受到影响。原拟于2月20日起停牌筹划定增事项的兴业证券发布更正公告称,鉴于公司不符合修订后细则中关于两次再融资间隔时间的相关规定,公司不再筹划该定增事项,同时将取消股票停牌申请。应流股份则在2月19日晚间公告称,公司本次重大资产重组募集配套资金的定价需按照新修订的《实施细则》执行,即按照发行期首日定价。目前,公司正在对本次重大资产重组涉及募集配套资金的部分进行相应调整。

  武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示,此次再融资新政的目的性比较明确,主要是通过限制一次性融资规模和融资频率来抑制上市公司过度融资和频繁融资。他表示,这个政策背后是有多重含义的,目前上市公司再融资动机不纯,一些上市公司主要通过再融资购买资产重组报表,临时性改善业绩,而非从做大做强主业的角度来考虑;另外一些上市公司把再融资当成廉价的圈钱工具,用来补充流动资金甚至投向理财。本次新政主要还是鼓励企业把精力放在主业上,而不是搞资本运作,同时配合IPO的扩容,支持实体经济发展,打击垃圾股的炒壳行为。

  多家公司互动平台被追问

  再融资新政出台是否会导致计划中的再融资方案变更?17日以来,多家拟再融资的上市公司在互动平台上被投资者追问。不少上市公司回复称,根据“新老划断”,已经受理的再融资申请不受影响。也有公司表示,将根据新政策调整方案。

  如怡亚通表示,本次证监会《实施细则》的修订坚持“稳中求进”原则,采取新老划断的做法,已经受理的再融资申请不受影响。公司会继续推进增发事宜。海南瑞泽、久远银海也作出类似表态。

  乐视网再度启动收购乐视影业会否受新政影响,也获得大量投资者关注。公司回复,已及时关注了相关政策变化,结合新规内容以及证监会的相关事项答记者问等内容,公司将影业注入事项并不会受到影响,公司仍将按照承诺事项积极推进相关工作,完成本次资产注入事项。

  天广中茂对相关问询的回复是,根据中国证监会新闻发言人邓舸就并购重组定价等相关事项答记者问,上市公司并购重组总体按照《上市公司重大资产重组管理办法》等并购重组相关法规执行,但涉及配套融资部分按照《上市公司证券发行管理办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》等有关规定执行,配套融资期限间隔等还继续执行《重组办法》等相关规则的规定。因此,公司本次发行股份购买资产不受再融资新规影响,配套融资部分也不受18个月期限的限制。

  安洁科技表示,此次证监会2017年5号文对公司本次重组没有影响。1、公司上一次融资募集资金到账时间为2015年6月30日,本次重组董事会召开时间为2017年1月9日,两次融资事项间隔时间超过18个月。2、本次重组交易金额34亿,70%部分为股份支付,30%部分为现金支付,同时募集配套资金不高于15.2亿元,用于支付现金对价、交易费用及威博精密扩产能项目。其中股份支付部分不属于非公开发行,适用于《上市公司重大资产重组管理办法》,不在证监会2017年5号文的范围内,目前尚不能确定配套融资的15.2亿是否在证监会2017年5号文范围内,但公司配套融资部分按发行底价30.63元/股计算,发行股份不超过49,624,551股,未达到公司总股本388,853,146股的20%。

  也有上市公司在回复投资者问询时表示,其再融资方案将会受到一定影响。

  朗姿股份表示,公司构建泛时尚产业互联生态圈战略的进度或许会受再融资进度的影响,但是战略目标不会改变。公司将会积极努力的推动非公开发行股票工作的成功。易成新能则称,根据再融资新规,公司本次重组事项需要做出一定的调整,不会影响到本次重大资产重组的实施。

  此外,还一些上市公司表示,正在对新政的影响进行讨论,相关影响需进一步确认。

  如江南化工(002226,股吧)回复,证监会再融资新规刚刚出台,对本公司重组预案的影响范围尚待进一步确认。顺威股份表示,公司本次停牌相关事项正在有序推进,请留意公司后续重大事项进展公告;公司前期定增事项尚在办理部分募投项目的备案、批复文件,如有进展或变更公司都将及时对外披露。京山轻机(000821,股吧)回复,针对证监会修订的再融资规定,公司正在讨论是否对公司造成影响,如有变动将在指定媒体上披露,

  再融资新政对市场影响几何

  数据显示,2016年增发融资金额已经接近2万亿元,是同期IPO融资规模的10倍。不断增发的背后,上市公司却并未有效地给予中小股东更大的回报:据Wind资讯统计显示,A股所有上市公司中,历年累计分红总额占募资总额比超过1000%的仅有10家;超过100%的也只不过218家,总共占比不到10%,也就是说,只有不到10%的公司累计分红金额超过其融资金额。

  对此,业内人士认为,之前的再融资制度其实存在很多问题,比如有些公司脱离主业发展,频繁再融资,且非公开发行定价机制选择存在较大套利空间等等。新规实施后,这种对中小股民无益处的大抽血可以暂缓,对资本市场构成重大利好。据证监会最新数据,截至2月9日,共有365家上市公司再融资申请处于正常审核状态(含143家已通过发审会),22家上市公司再融资申请中止审查。

  对于再融资新政对市场的影响,多位业内人士表示,本次再融资细则的修订切中了问题要害,推出时机得当,在火候的把握上也宽严相济,有望遏制再融资过度的问题,将对A股市场构成实质性利好。“从再融资市场上释放出的潜在资金数量非常庞大,可能会成为今年市场上非常重要的一股力量。”一位资深市场人士表示。

  某知名券商分管投行的副总裁表示,此前预计到两会前后可能以监管问答的方式出台相关政策,但是没有料到发布速度这么快。而另一位券商高管表示,再融资规则的修订没有对定增公司提出盈利指标要求,从市场的长远、健康发展来看,不排除未来还有进一步收紧的空间。

  也有业内人士表示,本次细则的修订兼顾了上市公司合理融资的要求,比如创业板企业小额快速再融资,以及上市公司发行可转债、优先股,不受“发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月”条文的限制等。针对再融资新政,招商证券(600999,股吧)策略团队分析称,非公开发行细则修改标志证监会对于跨界发展,脱离主业发展,炒概念行为的进一步约束,对于依赖并购的部分行业和板块产生负面影响。

  “管制再融资是为IPO开道”

  资本市场过度再融资备受诟病,自去年下半年开市,再融资便开始收紧。数据显示,2016年1到10月定向增发融资金额合计13464亿元,较去年同期的8654亿元增长了55.6%;而11月份定向增发融资金额骤减为237亿元,较前一年11月份的1716亿元下降了86.2%。

  对此,武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示,再融资管制新政不只是防止上市公司过度再融资、频繁再融资,实际上更是为了保护投资者。很显然,管制再融资,也是为IPO开道,支持IPO扩容,有效打击保壳、炒壳、买壳游戏。

  他认为,再融资新政严管任性、无节制的再融资,更包容IPO提速扩容,这将有利于对接注册制全面落地。这次再融资管制新政的最大亮点,是既限制了上市公司的再融资上限,也限制了再融资的频率间隔,这是比较务实的监管。

  他建议,对上市公司再融资可设置三条红线:近三年从未现金分红者、近三年出现年度亏损者、近三年出现违法违规者,不得再融资。以此三条红线作为优胜劣汰的底线。

  事实上,去年下半年以来,IPO渐入提速。2017年2月10日,证监会主席刘士余在监管工作会议上表示,要保证质量好的公司能够及时上市,用两三年的时间解决IPO堰塞湖。

  牛熊交易室CEO兼首席研究员艾经纬认为,定增被暂停,一来将缓解堰塞湖冲击效应;二来有助于重构市场的估值体系,当壳资源和垃圾股的估值被弱化,A股市场估值体系将转向价值导向。

  中央财经大学财经研究所研究员刘姝威认为,完善证券市场的法律法规,保障中国证券市场健康发展,符合全体投资者共同利益。我们不会完全制止证券市场的投机行为,但必须提倡价值投资主导证券市场。

  这些利好包括:

  1,约束融资冲动,缓解二级市场扩容压力。

  去年全年首发和再融资(现金部分)1.33万亿元,同比增长59%,其中IPO融资仅1496亿元,再融资规模创历史新高。最近三年,再融资在A股融资总额中平均占比均在九成以上。

  再融资扩容与上市公司数量、市值增长极不同步。2016年上市公司数量达3,052家,较2014年公司家数增长16%,总市值增长30%;较2015年公司家数增长8%,总市值降低5%。而2016年扣减优先股及可转债后的现金类非公开发行数量较2014年增长1.65倍,融资总金额增长78%;较2015年融资数量增长12%,融资金额增长73%。

  2,缓解二级市场解禁冲击。

  2015年至2017全市场年均约3万亿解禁市值,其中,定向增发机构获配解禁市值9,050亿元,约占市场总体规模30%。不同于IPO原始股东的产业背景,参与定向增发的投资机构在解禁后存在短期变现诉求,往往清仓式卖出,获利了结,对二级市场形成集中冲击。此次新政在定价机制、融资必要性方面给出了明确指引,从源头遏制投机套利资金,未来定增总体解禁规模、机构退出决策方面将发生变化。

  3,挤出定增逐利资金。

  发行期首日定价机制下,底价相较于现价的折价空间压缩,定增市场整体的折价率将明显下行,高折价率的定增套利机会将减少,定增市场投资将更加注重公司未来的成长性和投资价值,利于市场长期发展。

  4,封堵套利空间,保护散户利益。

  2015年和2016年,全市场约500单现金定价类非公开发行项目(含重大资产重组募集配套资金),平均定价折让水平达40%(即发行价为当时市价的60%)。定价类非公开发行中潜在的利益输送,近年来有较多的质疑之声。采用发行期首日作为定价基准日,能够有效降低价差,减少利益输送,维护中小股东的利益。

  其中,三年期定增项目将受到严重打击。新规实施后,此前三年期的定向增发模式不再可行,纯粹博取资本利得的三年期项目将降低对投资者的吸引力,三年期项目将更多地适用于战略投资者的引入。

  5,引导上市公司注重内生增长,绩优公司将更受投资者青睐。

  此次再融资制度调整后,现金流良好、有扎实内生性增长的优质上市公司的稀缺性与投资价值在中期角度进一步凸显,也将同步拥有更为便捷的融资渠道。同时,显著抑制了那些脱离主业、靠牺牲资产负债表来支撑短期损益表的低质量上市公司的炒作,此类公司将无法再靠概念、靠故事、靠价差吸引资本。

  招商军工:军工集团继续推进资产重组是大势所趋

  各大军工集团继续推进资产重组是大势所趋,不受新规影响。但在“融资新规”出台后,配套融资价格将更加市场化,有利于上市公司现有股东。从融资能力上看,今后大市值主流上市平台的融资能力将会继续凸显,在客观上提高了各大军工集团做大做强旗下上市平台的动力。推荐:*ST黑豹、中航动力、四创电子(600990,股吧)。

  华泰金融:关注有业绩支撑、改革力度大的券商股

  对二级市场而言,依赖高折价率来获取定增市场套利的机会将减少,定增市场的投资将更加关注公司的成长性和长期投资价值。有助于引导二级市场回归理性,回归价值,有助于套利资金回流价值蓝筹投资。推荐广发、兴业、长江、国元、宝硕股份。

  广发银行业:对上市银行融资影响较小

  再融资新规对上市银行融资影响较小,后续融资方式或倾向于优先股与可转债。虽然货币政策与MPA考核趋紧,但银行板块投资核心逻辑未变,业绩向上拐点+不良反弹趋缓带动估值中枢小幅提升,当前板块估值处于合理偏低区间,配置价值提升,建议积极关注招商银行(600036,股吧)、交通银行(601328,股吧)等国有大行;弹性角度建议关注宁波银行(002142,股吧)、中信银行(601998,股吧)。次新股中推荐贵阳银行、杭州银行、常熟银行。

  安信计算机:“现金为王”重视现金充足标的

  市场将高度重视现金流良好、有扎实内生性增长的优质公司,其稀缺性与投资价值将进一步凸显,手握10亿现金以上并且总现金/总收入比较高的前30家公司分别是:实达集团(600734,股吧)、赢时胜、丰东股份、*ST易桥、北信源、捷顺科技、恒华科技、同花顺(300033,股吧)、二三四五、全志科技、卫士通、康耐特、绿盟科技、石基信息(002153,股吧)、飞天诚信、蓝盾股份、远光软件(002063,股吧)、东方网力、威创股份(002308,股吧)、四维图新、合众思壮、旋极信息、新国都、用友网络、高新兴、润和软件、华宇软件、奥马电器、千方科技、新大陆。

  广发策略:关注“海外映射”下的板块机会

  再融资新规对A股市场短期应该是正面影响,因此继续维持在4月之前对市场短期乐观的判断;而中期来看,A股市场又少了一个“牛市因子”,这也进一步加强了中期“慢熊”市场判断的论据。建议投资者在4月之前可以继续维持积极操作策略,配置方向上可以关注“海外映射”下的板块机会,比如上游涨价周期股、新能源汽车、苹果产业链、科技股龙头公司等。
责任编辑: 安智慧 IF108
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