国信证券:“混改”的理想与现实

来源: 国信证券2017-01-09 16:17:17
  国信证券:“混改”的理想与现实

  国信证券郦彬指出,维持一季度震荡向上观点,数据空窗期建议关注政策性主题。军工、农业供给侧改革、“涨价”、“混改”等主题热点轮动。离岸人民币大幅波动与央行干预及离岸市场流动性紧张有关,短期波动对中长期汇率预期影响有限。

  郦彬表示,A股的开门红之外,上周离岸人民币出现暴涨暴跌,在岸与离岸平均汇差倒挂800BP以上,一方面与央行背后的干预有一定关系,由于元旦前人民币兑美元逼近7这一市场心理关口,外汇储备也下降至3万亿关口,加上贬值预期大幅上升至-5%,因此可以合理猜测央行有必要出手进行预期管理;另一方面也和离岸人民币市场流动性紧张有关,长期流动性(跨境贸易结算渠道)在贬值预期下自“811汇改”以来不断收缩,短期流动性供应难以满足市场交易需求,境内外短期资金缺乏有效的进出渠道。我们认为汇率的短期波动对长期预期影响有限,仍需关注特朗普政策后续落地及国内经济复苏持续性的变化引起中美两国经济基本面预期差变化对汇率预期的影响。

  对于A股市场行情,郦彬的观点是仍然维持年度策略中的观点,即在春季开工前,市场仍将继续震荡向上。当前处在经济数据空窗期,而政策面相对活跃,因此建议投资者关注农业供给侧改革主题相关机会,如种业、农机装备以及土地流转主题;而“混改”主题方面建议关注具有优质资产注入预期的国企个股,尤其是军工行业;此外临近春节消费旺季,建议投资者关注白酒、零售等优质消费股的阶段性配置机会。

  对于市场焦点混改板块,郦彬重点分析了“混改”主题的市场预期和事实之间的偏差。郦彬表示,当前“混改”模式以分拆非核心业务来引入非国有资本和集团非上市资产整合注入为主,而市场原本期待通过国企所有权的多元化,改善国企公司治理,从而提升国企的盈利能力和经营效率。

  近期“混改”主题再受市场关注,主要与政策吹暖风、行业从竞争性转向垄断性以及企业频呼应有关。上述行业的“混改”进展,一方面不同行业改革进展不一,如民航、电信、石油天然气等均有不少改革进展,而电力、铁路等相对进展缓慢;另一方面我们认为当前进行的“混改”模式和市场原本期待也是有一定偏差的:

  当前“混改”模式以拆分非核心业务引入民资和进行非上市资产整合与注入为主。我们认为目前国企进行“混改”的路径主要有两种:一种是通过将非核心业务分拆出来,单独设立新的公司,引入民资或外资等非国有资本,并且谋求未来上市,例如中石化销售公司;另一种通过将集团内非上市资产进行整合,注入上市公司,使得国资保值增值,例如军工企业中的科研院所资产注入、中石油将集团金融资产注入亏损的上市公司等。

  市场原本的“混改”期待是通过企业所有权的多元化,使得国企的公司治理和经营效率更加高效,从而提升国企的盈利能力。市场原本期待国企通过引入民资、外资等其他资本,将其高效的公司治理模式带入国企的经营中,并且对公司运营决策具有一定影响力,以此提高国企的经营效率;或者是通过员工持股,绑定人力资本的投入者,激发员工的工作积极性,将个人利益与公司利益进行捆绑,从而提升国企的经营效率。通过对比市场原本期待的“混改”与当前各个国企正在做的“混改”,我们认为仍存差距,当前“混改”融资易,但却改制难。因此,对A股来说,当前的“混改”热点难以形成趋势性的投资主线,建议投资者依旧从资产重组的角度去精选有优质资产注入预期的国企个股。

  兴业证券:反弹是调仓良机

  兴业证券的王德伦分析认为,短期反弹是调仓良机,至少一季度,货币环境仍是影响市场的关键变量。

  王德伦指出,开年后第一周股市迎来开门红,主要原因是市场此前的担忧被证伪,情绪在“该跌不跌”后短期修复。去年年末跟市场的交流中,我们感受到很多投资者对开年后流动性压力、集中换汇、机构调仓等因素心存担忧,心态已经偏谨慎。因此我们在1月提出“如果开年后的风险因素被证伪或未对市场形成实质冲击,则短期或有反弹”。

  但是,王德伦还指出,这一波上涨的级别可能有限,反而是调整仓位结构的好时机。12月起市场调整的根源是货币环境的转紧,在流动性的边际拐点(至少是二阶拐点)出现前,较难出现值得参与的系统性机会。因此,与其“下重注”搏反弹,不如趁机灵活仓位,优化筹码结构:当前仓位较重的投资者,建议随着指数上涨适度降仓;结构上,建议降低无业绩支撑、高风险偏好板块和标的的配置比例。同时密切关注一批有基本面支撑、但由于市场风格或持仓结构而被错杀的优质个股,在低位、缩量、估值合理的价位本着价格比时间重要的原则买入。

  王德伦再次表示,至少一季度,通胀预期、金融去杠杆及外部变量三重压力仍将制约流动性环境。1)(通胀预期强化。近期市场对通胀担忧提升,无论最终CPI是否会持续走高,一季度通胀预期必然高企,对年初货币环境形成约束,并且两会期间对民生的关注也会使通胀的约束力更强。2)金融去杠杆持续推进。且上半年经济增速仍有粘性,“稳增长”压力不大。相比之下,“防风险”仍将是阶段性影响货币政策的主要矛盾。3)市场对特朗普上台后美国前景乐观,且美联储预计2017年加息三次后,之后市场可能会开始担忧美国3月加息的可能性,对市场情绪将有扰动,也对国内货币政策形成制约。货币环境仍是影响市场的关键变量。

  投资策略上,王德伦短期首推“黑马”大反击,银行股具配置价值。我们2017年年度策略在全市场首推石化产业链及军工、铁路改革的投资机会,并在1月月报里再次首推。上周“黑马”引领大反击,石化产业链、军工、铁路改革涨幅居前。短期继续首推“黑马”,即国企改革、石化产业链以及农业供给侧改革。1)黑马反转,供需改善:国企改革(混改实施加快,建议关注铁路、军工、推动较快的央企和地企),石化产业链(混改叠加油价,油服设备、石化产业)或成2017年最大黑马,农业供给侧改革(一号文预期推动,看好农垦、种子、农机、农药、化肥、棉花、原奶).2)白马孕育、绩优成长:技术驱动型(半导体、光通信和CDN、新能源乘用车、苹果产业链等)、消费型(家装品牌化和医药).3)红旗招展、政策引领:大基建(一路一带和PPP双因素共振)、泛金融(银行、AMC公司等)

  主题投资上,王德伦团队建议关注经济工作会议重点强调、且实施案例加速落地催化的国企改革主题、特朗普战略收缩计划叠加人民币贬值带来的“一带一路”投资机会,以及C919首飞在即带来的大飞机主题。此外,随着一号文件的出台时间(1月底或2月初)临近,可关注土地流转、农垦改革以及农业供给侧等相关农业主题.
责任编辑: 安智慧 IF108
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