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注册制来了对股市有什么影响?

 手机上财界       2015-12-29 07:30:05       来源: 财界网综合
  明年3月起施行股票发行注册制

  全国人大常委会27日下午表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》。根据决定,实行注册制,具体实施方案由国务院作出规定,报全国人民代表大会常务委员会备案。决定自明年3月1日施行,期限为两年。中国国务院实施股票发行注册制改革的举措获得中国最高立法机关的修法授权。

  十二届全国人大常委会第十八次会议27日在北京经表决,通过了关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定。中国现行股票发行实行的是核准制度,是由证券法确立的。实施股票发行注册制改革,需解决于法有据的问题。

  决定指出,为实施股票发行注册制改革,进一步发挥资本市场服务实体经济的基础功能,十二届全国人大常委会第十八次会议决定:授权国务院对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行,调整适用《中华人民共和国证券法》关于股票公开发行核准制度的有关规定,实行注册制度,具体实施方案由国务院作出规定,报全国人大常委会备案。

  决定指出,国务院要加强对股票发行注册制改革工作的组织领导,并就决定实施情况向全国人大常委会作出中期报告。国务院证券监督管理机构要会同有关部门加强事中事后监管,防范和化解风险,切实保护投资者合法权益。

  中国证券监督管理委员会主席肖钢此前表示,与股票发行核准制度相比,注册制是一种更为市场化的股票发行制度,其主要内容是以信息披露为中心,完善信息披露规则,由证券交易所负责企业股票发行申请的注册审核,报证监会注册生效;股票发行时机、规模、价格等由市场参与各方自行决定,投资者对发行人的资产质量、投资价值自主判断并承担投资风险。

  监管部门重点对发行人信息披露的齐备性、一致性和可理解性进行监督,强化事中事后监管,严格处罚欺诈发行、信息披露违法违规等行为,切实维护市场秩序和投资者合法权益。据知,该决定的实施期限为两年,决定自2016年3月1日起施行。

  注册制或循序渐进推出

  在目前的核准制下,新股发行由行政机关对披露内容的真实性进行核查与判断,并对披露内容的投资价值作出判断。相较核准制事前的静态管理,注册制则采取是事中以及事后的及时动态管理,事先只公布一个对所有市场参与者普遍适用的基本门槛要求,只要符合要求便可到交易所注册上市,无需证监会批准。

  在多位业内人士看来,注册制实施后,A股发行将更为趋向市场化,由市场来定价、判断投资价值。“新股上市条件、程序等方面将放宽,但监管层应该也不可能完全放权,中国特色的注册制可能还是会有一些审核。”一位机构人士表示。

  今年12月9日,在国务院常务会议上,通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定(草案)》(下称“《草案》”)。《草案》明确,在决定施行之日起两年内,授权对拟上市交易的股票公开发行实行注册制度。在获得授权后,国务院将对证券法中有关“核准制”的规定进行调整,为注册制的实施清除法律障碍。上述国务院授权决定有望在12月下旬的全国人大常委会上获得通过,这意味着届时注册制的实施将具有合法性,证监会也有法律依据,正式启动各项规则的修订。

  根据证监会方面的表态,首先授权或通过之后,国务院将根据授权,对拟在沪深交易所上市股票的公开发行,调整有关规定,对具体事项作出安排,出台相应的文件;其次,证监会根据国务院确定的制度安排,制定股票公开发行管理办法等相关规章和文件,对注册条件、注册机关、注册程序、信息披露职责及中介机构责任,以及事中事后监管等,作出全面具体的规定,向社会公开征求意见后,公布实施。另外,在明后两年内,很可能还需要完成第三步,即《证券法》的修改。

  对于注册制有望何时落地,“大概4个月左右”成为业内普遍认为的试点时间。多方业内观点认为,从审核制过渡到注册制需要一定时间,可能会有一个从试点到逐步完善的循序渐进过程。

  “从法律上是开了一个大的口子,从操作上这个口子是慢慢放的。一开始实行,可能会比核准制还会严格一点。”上述机构人士认为,交易所将在事前监管方面更严格一些,对拟上市公司质量进行把控,配套制度建设方面刚开始也会较为严格一些,往后再慢慢放开。

  回到资源配置的本源

  业界纷纷表示,对于以优化资源配置为主要功能的股市而言,实行注册制是“必由之路”。“资本市场成功的核心标准应该是通过资源的高效配置,孕育出一大批优秀的企业,而不是指数涨到了多少点,股票市值占GDP多少。”华泰联合证券总裁刘晓丹说,资本市场改革的关键在于能否通过市场“看不见的手”,将资金高效率地配置给最优秀的企业,实现腾笼换鸟、新陈代谢。

  在刘晓丹看来,注册制让资本市场回到资源配置的本源,让越来越多的优秀企业进入A股,同时让投资者分享到这些优秀公司的成长。从这个角度而言,这一改革将成为中国资本市场的“成人礼”。

  对于规模已经跃居世界前列的中国股市而言,发行制度的重大改革无疑将带来一系列深刻的变化。首当其冲的恐怕就是长期被视若珍宝、引投机资金趋之若鹜的“壳资源”。

  武汉科技大学证券金融研究所所长董登新表示,现行的IPO行政审批人为抬高了上市门槛,并将大部分企业排斥在门外。IPO批文成为一种“稀缺资源”,不仅导致权力寻租的存在,也造成了垃圾股“死不退市”的怪象。“只有注册制,才能让垃圾股的‘壳资源’分文不值。”董登新说。

  投资者该修哪些“课”

  在均衡中国股市供求关系的同时,注册制也将改变A股投资行为和习惯。为此,投资者该做哪些准备?

  凯石益正资产管理有限公司研究总监仇彦英表示,注册制实行将带来新股供给的大量增加以及“壳资源”稀缺价值的消失,“炒新”“炒差”也将失去生存的土壤。对于投资者而言,认真研究宏观经济及上市公司基本面,及时关注相关政策的调整,将成为投资A股的“必修课”。

  适应A股估值中枢的理性回归,无疑也是投资者面对注册制必须完成的心理调适之一。

  经历了6月中旬以来的深幅调整之后,截至9月18日收盘,沪深股市平均市盈率仍分别达到16.36倍和48.13倍,创业板则高达近111.06倍,远高于同期纳斯达克市场的估值水平。

  多位业界专家表示,实行注册制后部分估值畸高且缺乏实际业绩支撑的个股必然遭遇“脚投票”。对此,投资者应有清醒的认识,并合理调整投资思路和结构。当然,这是一个渐进的过程。值得注意的是,注册制改革提速也引发了市场各方对于进一步完善投资者结构、健全投资者保护机制的期待。

  市场人士纷纷呼吁,在严格执行退市制度、加大对虚假披露等违法违规行为查处力度的同时,管理层应着手为市场引入养老金等长期资金,并完善股东诉讼赔偿机制,为投资者合法权益不受侵害竖起法制屏障,在“注册制时代”的A股市场真正建立起“买者自负”的理性投资文化。

  对市场投资的影响

  Pre-IPO模式将逐步弱化,VC/PE回归价值投资。过去几年,VC/PE机构疯狂追逐上市前企业,部分机构甚至以能否上市作为筛选项目的唯一标准,利用一二级市场之间的价差进行短期套利。而在注册制下,市场化比较透明,过高的定价和不被市场看好的公司都很难再A股市场存活。那么,VC/PE机构就必须将投资提前到更早的种子阶段,回归价值投资的本质。使得中小企业在创业初始阶段获得资金的难度降低,从而激发创新创业活力,促进中国经济转型。

  中国的证券市场起步较晚,在短短25年间,经历了9次牛熊,每次牛市都容易暴涨暴跌,整体呈现了牛市时间短,涨幅快的局面。美国和日本作为注册制的代表,呈现了典型的慢牛短熊。

  美国和日本股市是典型的“慢牛短熊”,它的牛市一般持续5—7年,而熊市至多为1—2年;与此相反,中国一贯的“快牛慢熊”格局则是牛市至多1—2年,熊市则长达5—7年。这就是中国股市与成熟市场的巨大反差。相对于美股、港股更加市场化的发行体制,A股的发行体制行政干预较多,导致市场投机氛围浓厚,容易暴涨暴跌。注册制的推行,将会改善投机氛围,更多的引向价值投资。

  上海朴信投资管理有限公司合伙人朱昆鹏也表示,未来上市条件放宽后,新兴业态信息披露完整的话就可以上市,A股市场将增加新兴产业的上市资源,具体的投资价值则由市场来评断,这也意味着资本市场的专业投资者队伍将壮大。

  “注册制实施后,法规上将更严,涉及到造价将被处罚的更严重,资本市场违规成本将更高,符合市场化方向;此外,将加强参与机构更大范围的监管,如对会计事务所、律师、券商机构、大股东等行为规范进行加强。”朱昆鹏认为。

  是预防股灾的关键

  注册制先行,恢复市场生态、营造慢牛市场机制、预防市场短期非正常波动的关键制度建设。在牛市的高歌猛进中,大量中小盘股和题材股、垃圾股被反复爆炒,夹杂内幕交易和股价操纵的“恶意做多”才是股价雪崩的内因。“恶意做空”只是诱发股灾的外因与导火索,“恶意做多”基础上的结构化高估值才是导致股灾的罪魁祸首。从这个意义上说,A股避免股灾悲剧重演的关键,在于培养慢牛形成机制。注册制恰恰就是培养慢牛机制的钥匙。

  百倍PE的创业板和小盘题材股,也是注册制不可承受之重。创小板的高估值,根源在于核准制下优质股票资源的稀缺,相关板块个股纷纷获得稀缺性溢价。创业板从2009年推出至今,只有400多家公司挂牌上市,数万家中小企业嗷嗷待哺,其中不乏新兴产业的优质公司。更进一步的是,核准制下企业一旦上市便很难退市,这些个股又获得增发、重组并购这一得天独厚的条件,因此再获得壳资源溢价和并购预期溢价。

  因此,核准下的A股实际包含了稀缺性溢价、壳资源溢价、并购预期溢价、市值配售溢价。如果再加上新兴市场转轨时代不可避免的股价操纵、内幕交易等暂时的监管漏洞,不法私募等主导下的牛股、“妖股”便会层出不穷。

  而打破这种多重溢价造就的股价高估值,注册制先行是对症下药的良方。不过,需要指出的是,注册制推出后短期新股也不会大规模扩容,新股发行价格和节奏也不会一下放开,市场结构化的高估值恐怕仍会延续,那么在这一阶段打击市场操纵、防止“妖股”横行就成了监管重点。

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